通信行业中国移动高管换届运营商布局持续推进20191007广发证券10页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/10[Table_Page]跟踪分析|通信证券研究报告[Table_Title]通信行业中国移动高管换届，运营商布局持续推进[Table_Summary]核心观点：中国移动总裁李跃先生到龄退休卸任，期间用户数量突破9亿根据前瞻网报道，中国移动总裁李跃先生宣布到龄退休，正式卸任总裁一职。李跃先生于2010年8月19日正式接任中国移动CEO。在中国移动期间，李跃主抓生产经营，分管过市场部、服务部、战略部、计划部、网络建设以及国际公司等重要业务，为我国通信行业基础设施的搭建和中国移动的经营发展做出贡献。根据Wind的中国移动经营数据，截至2019年7月底，中国移动用户数达9.39亿户，其中4G用户数达7.41亿户，而2010年8月底中国移动用户数仅为5.64亿户。运营商战略规划主导我国移动通信的代际建设在我国移动通信从1G逐代迈向5G的过程中，运营商的资本支出惠及通信全产业链供货商，三大运营商作为通信产业链下游环节，发挥着主导建设节奏的重要作用。同时三大运营商的董事长、首席执行官等主要高管对通信网络建设的规划和战略，以资本开支为主要形式，驱动了我国通信产业的发展，也把控了网络建设的步伐和节奏。历经三轮核心高管换届，中国移动持续推进规划布局2004年至2018年，中国移动经历了三次核心高管的换届变动，新领导层对战略规划的调整反映在运营商的资本开支中。横向来看，对比行业中不同运营商的资本开支可见，运营商在高管换届当年资本开支在行业中偏低，而下一年则高于行业水平。纵向来看，结合行业发展机遇和公司现状，核心领导层可能会对在网络建设的战略部署进行节奏调整。投资建议在4G到5G的通信周期迭代背景下，运营商坚持推进5G网络基础设施建设，我们认为，运营商高管的换届不会对5G建设推进的长期方向产生影响，但新的核心领导层可能会结合行业发展机遇和公司现状进行一定程度上战略部署的节奏调整。建议关注运营商资本开支节奏变化，结合通信产业链投资脉络，把握短期产业投资节奏波动及长期投资机会。风险提示5G推进不及预期，运营商资本开支下降，行业景气度下滑的风险，新技术渗透低于预期的风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-10-07相对市场表现[Table_Author]分析师：许兴军SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：通信行业:华为战略解析：四大领域协同扩张，构建生态促国产崛起2019-09-11通信行业:联通电信共建共享，5G规模化商用有望提速2019-09-10[Table_Contacts]联系人：谢淑颖[e-mail]-12%-1%11%23%35%47%10/1812/1802/1904/1906/1908/19通信沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/10[Table_PageText]跟踪分析|通信[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国联通600050.SHCNY6.012019-09-30买入8.30.190.2431.6325.041.861.624.04.9数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/10[Table_PageText]跟踪分析|通信目录索引事件梳理.............................................................................................................................5运营商战略规划主导我国移动通信的代际建设...................................................................5历经三轮核心高管换届，中国移动持续推进规划布局........................................................6投资建议.............................................................................................................................8风险提示.............................................................................................................................8识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/10[Table_PageText]跟踪分析|通信图表索引图1：三大运营商主要高管任职时期分布..............................................................5图2：2010-2018年中国移动的资本开支结构化增速............................................6图3：2011-2018年三大运营商资本总开支增速对比............................................7图4：2011-2018年三大运营商无线网资本开支增速对比.....................................7图5：中国移动3G/4G基站招标规划....................................................................8图6：中国移动基站实际建设进度（单位：万座）................................................8识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/10[Table_PageText]跟踪分析|通信事件梳理根据前瞻网报道，中国移动总裁李跃先生宣布到龄退休，正式卸任总裁一职。2010年5月31日李跃先生被任命为中国移动通信集团公司总经理，至今已9年。李跃先生曾任天津市邮电管理局副局长、天津移动通信公司总经理，是教授级高级工程师，拥有超过30年丰富的电信行业经验。自2000年4月起任中国移动通信集团公司副总裁，亦是中国移动通信有限公司董事。李跃先生于2010年5月底被任命为中国移动通信集团公司总经理，2010年8月19日正式接任中国移动CEO。在中国移动期间，李跃先生主抓生产经营，分管过市场部、服务部、战略部、计划部、网络建设以及国际公司等重要业务，为我国通信行业基础设施的搭建和中国移动的经营发展做出贡献。根据Wind的中国移动经营数据，截至2019年7月底，中国移动用户数达9.39亿户，其中4G用户数达7.41亿户，而2010年8月底中国移动用户数仅为5.64亿户。运营商战略规划主导我国移动通信的代际建设运营商位于通信产业链下游环节，三大运营商主导我国移动通信的代际建设。我国移动通信行业经历了从1G到4G的迭代周期，正在迈向全新的5G赛道。在代际革新过程中，运营商的资本支出惠及通信全产业链供货商，每一轮资本开支的增加为通信设备及零部件厂商创造业绩空间。三大运营商作为通信产业链下游环节，发挥着主导建设节奏的重要作用。运营商高管高瞻远瞩的战略规划推动通信产业的发展，把控网络建设的投资节奏。回顾通信产业的革新历程，三大运营商的董事长、首席执行官等主要高管对通信网络建设的规划和战略，以资本开支为主要形式，驱动了我国通信产业的发展，也把控网络建设的步伐和节奏。图1：三大运营商主要高管任职时期分布数据来源：广发证券发展研究中心2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国移动中国移动中国联通中国联通中国电信中国电信任职时期董事长首席执行官董事长首席执行官董事长总裁3G时代4G时代2G时代李跃先生任期其他运营商不同高管任期识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/10[Table_PageText]跟踪分析|通信历经三轮核心高管换届，中国移动持续推进规划布局2004年至2018年，中国移动经历了三次核心高管的换届变动，新领导层结合行业发展机遇及企业现状对战略规划的调整反映在运营商的资本开支中，分别为：1）2010年8月，李跃先生正式接任中国移动CEO。重视布局无线网业务，2011年中国移动接入网资本开支增速明显高于其他资本开支，同比增加33.92%。2）2012年3月,中国移动董事长由王建宙先生换届为奚国华先生。2013年中国移动在通信整体投资加速，重点布局传输网业务，传输网业务资本开支增速明显高于其他业务资本开支，同比增长91.78%，较上年增速攀升37.56pct。3）2015年8月，奚国华先生卸任中国移动董事长，尚冰先生接任。重点布局业务网，放缓接入网及传输网建设，2016年中国移动业务网资本开支同比增加24.55%，较上年增速攀升33.62pct。图2：2010-2018年中国移动的资本开支结构化增速数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心横向来看，对比行业中不同运营商的资本开支可见，运营商在高管换届当年资本开支在行业中偏低，而下一年则高于行业水平。2012年在行业大幅扩大资本开支的背景下，中国移动资本总开支增速为负；而2013年在其他两家运营商放缓开支下，中国移动资本开支布局扩张。2012年中国移动资本总开支增速仅为-0.9%，远低于中国联通30.2%和中国电信46.4%的增速；2013年中国移动资本总开支增速为45.4%，则高于中国联通-26.4%和中国电信10.3%的增速。2015年在中国联通和中国电信扩张的行业背景下，中国移动资本总开支增速为负；而2016年虽然行业整体增速下滑，但中国移动资本开支增速远远领先其他两家运营商。2015年中国移动资本总开支增速为-9.1%，远低于中国联通57.7%和中国电信41.9%的增速；2016年中国移动资本总开支增速为-4.2%，则高于中国联通-46.1%和中国电信-11.3%的增速。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201020112012201320142015201620172018总资本开支增速接入网增速传输网增速互联网数据增速CEO换届次年董事长换届次年董事长换届次年识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/10[Table_PageText]跟踪分析|通信图3：2011-2018年三大运营商资本总开支增速对比数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心纵向来看，结合行业发展机遇和公司现状，核心领导层可能会对在网络建设的战略部署进行节奏调整。无线网的资本开支反映在运营商的基站招标规划中，进而直接影响基站的实际建设进度。相较于2012年中国移动无线网资本开支的下滑，2013年中国移动大幅提升无线网资本开支，开启4G基站的新增建设。2016年区别于中国联通和中国电信收缩无线网资本开支，中国移动无线网资本开支增速相对稳定，在单基站造价回落的产业供给下，进行4G基站的持续布局。图4：2011-2018年三大运营商无线网资本开支增速对比数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201120122013201420152