通信行业中报分析与投资策略20180908中泰证券13页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2018年09月08日通信通信行业中报分析与投资策略[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：吴友文执业证书编号：S0740518050001电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Report]相关报告中泰通信行业周报（0826-0901）2018.09.02业务恢复超出预期，聚焦5G砥砺前行2018.08.31收入高增长，交换机与云终端共享云市场红利2018.08.30[Table_Summary]报告要点行业增速放缓，运营商开源节流备战5G。2018H1，A股通信行业整体营收3900.92亿元，同比增长8.92%，归母净利润96.40亿元，同比下降55.25%。如果剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信，A股通信行业实现营收2004.23亿元，同比增长22.87%，实现归母净利润119.89亿元，同比增长8.8%，净利润增速大幅放缓（2017H1净利润增速24.90%）。整体净利润下滑的主要原因：一是中美贸易摩擦及中兴通讯禁运事件影响，部分招标采购有所延迟；二是电信运营商的资本开支继续下行。根据运营商规划2018年资本开支约2911亿，同比下滑5.58%，2018H1运营商资本开支完成全年计划的42.6%，预计下半年资本开支节奏加快，行业整体业绩有望好于上半年。2018H1三大运营商共实现营收7339.66亿元，同比增长3.71%；归母净利润851.23亿元，同比增长8.06%。运营商整体表现向好，主要由于4G用户渗透率的提升，成本费用的控制良好，节省开支为5G投资做储备。行业整体毛利率水平下降，产业链公司加强费用控制，主设备商表现分化。在宏观经济和运营商资本开支下降的背景下，行业竞争激烈，行业整体毛利率水平同比下降2.4pct，除电信运营商毛利率呈现上升趋势，通信设备制造类和增值服务总体毛利率分别下降4.94pct和2.92pct。行业总体期间费用率下降，销售费用、管理费用和财务费用分别下降1.22pct、0.09pct和0.47pct，但其中设备制造类总体财务费用上升0.07pct。2018H1两大主设备商表现分化，华为经营情况稳健，实现收入3257亿元，同比增长15%，营业利润率达到14%，营业利润455.98亿元。中兴实现营收394.34亿元，同比下降26.99%，归母净利润亏损78.24亿元，同比下降441.24%。主要原因：一是被美国商务部罚款10亿美元，另一方面上半年受到美国禁售，导致期间经营活动无法进行出现经营损失、预提损失，公司预告三季度将扭亏为盈，第三季度盈利2.4亿-10.2亿元，经营将逐步回归正常。云基础设施和网络安全持续景气，北斗军工和专网边际改善明显，电信产业链短期业绩承压，关注5G设备商和上游领域的突破。2018H1，细分子行业中，景气度较高有：云基础设施、北斗军工、物联网模组、专网通信和网络安全，收入分别同比增长73%、67%、52%、38%和37%。各个细分板块毛利率基本都有一定压力。从净利润来看，主设备和运维及工程板块净利润大幅下滑出现亏损，这两个板块与运营商资本开支下降直接相关，光纤光缆板块的净利润规模最大同比增长31%，云计算板块净利润规模次之，同比增长31%，北斗军工板块净利润增速较高分别为72%，网络安全（网络可视化）板块净利润同比增长29%，专网净利润同比增长22%。当前通信行业PE（TTM）=35.1X，2018PE=21.6X（剔除负值），处于历史偏底部区域。从业绩增长和行业未来的发展空间来看，我们重点看好云基础设施（IDC/CDN/服务器/交换机）、网络安全、5G主设备商与核心器件、北斗军工和专网通信。投资建议：《扩大和升级信息消费三年行动计划》明确2020年启动5G商用，5G频谱划分将为运营商网络规划奠定基础，云计算的快速发展和数量流量增长都将驱动信息基础设施建设。通信行业整体估值处于历史偏底部位置，自上而下选择景气子行业，自下而上精选优质公司。我们建议重点关注：（1）云产业链：宝信软件、光环新网、网宿科技、浪潮信息、深信服、紫光股份、星网锐捷等。（2）网络安全：中新赛克、恒为科技等。（3）5G主设备商与核心器件：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中际旭创、通宇通讯、飞荣达、东山精密等。（4）北斗军工：海格通信、华测导航、北斗星通、合众思壮、振芯科技等。风险提示事件：运营商5G投资进展不及预期；云计算、北斗军工及专网市场发展不达预期；行业竞争加剧导致毛利率下降的风险；市场系统性风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告内容目录行业利润增速放缓，运营商开源节流备战5G.....................................................-3-数通领域高景气，关注5G预期下设备商与上游自主可控.................................-6-行业估值与投资建议...........................................................................................-9-风险提示............................................................................................................-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告行业利润增速放缓，运营商开源节流备战5G从整个通信板块来看，2018年上半年，A股通信行业111家样本公司整体营收3900.92亿元，同比增长8.92%，归母净利润96.40亿元，同比下降55.25%。如果剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信，A股通信行业实现营收2004.23亿元，同比增长22.87%，实现归母净利润119.89亿元，同比增长8.8%，净利润增速大幅放缓（2017H1净利润增速24.90%）。通信行业整体净利润下滑的主要原因：一是受中美贸易摩擦及中兴通讯禁运事件影响，运营商部分招标采购有所延迟，二是电信运营商的资本开支继续下行，根据运营商规划2018年资本开支约为2911亿元，同比下滑5.58%。在宏观经济和运营商资本开支下降的背景下，行业竞争激烈，行业整体毛利率水平同比下降2.4pct，除电信运营商毛利率呈现上升趋势，通信设备制造类和增值服务总体毛利率分别下降4.94pct和2.92pct。行业总体期间费用率下降，销售费用、管理费用和财务费用分别下降1.22pct、0.09pct和0.47pct，但其中设备制造类总体财务费用上升0.07pct。图表1：通信行业营收增速（%）图表2：通信行业净利润增速（%）来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所图表3：通信行业毛利率水平变化图表4：2017H1-2018H1通信行业期间费用率0510152025302013H12014H12015H12016H12017H12018H1营收增速（剔除中兴、联通）营收增速（CS）-100-80-60-40-200204060802013H12014H12015H12016H12017H12018H1净利润增速（剔除中兴、联通）净利润增速（CS）101520253035404550552013H12014H12015H12016H12017H12018H1通信行业（CS）增值服务通信设备电信运营7.126.820.838.346.911.300.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00销售费用率管理费用率财务费用率2018H12017H1请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-专题研究报告来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所4G末期电信运营商开源节流，为5G投资做储备。2018H1三大运营商共计实现营收7339.66亿元，同比增长3.71%；归母净利润为851.23亿元，同比增长8.06%。中国移动占了三大运营商净利润的77%，混改后中国联通成效显著，上半年实现净利润约1.5倍增长。2018H1运营商资本开支完成全年计划的42.6%，中国移动、中国联通、中国电信分别完成资本开支795、116、329亿元，占各自全年计划资本开支的比例分别为48%、23%、44%。预计下半年资本开支节奏加快，行业相关上市公司下半年业绩有望好于上半年。图表5：三大运营商资本开支（亿元）来源：电信运营商财报，中泰证券研究所经营数据上看，三大运营商平均每户每月上网流量DOU（Dataflowofusage）均保持了较高的增长速度。2018H1中国移动、中国联通、中国电信4GDOU分别达到3139、7782和4637MB，较2017年全年4GDOU分别增长74%、72%、130%。中国移动、中国联通、中国电信4G用户分别累计净增3382、3189、4062万户，其中中国电信的净增数较为稳定，月均净增580万户。截止7月底，中国移动、中国联通、中国电信4G用户数分别为6.83、2.07、2.23亿户，4G用户渗透率（4G用户数/移动用户数*100%）分别为75%、68%和78%。三家运营商合计4G用户已达11.13亿户，4G用户渗透率为74%。主设备商业绩分化：华为上半年经营情况稳健，实现销售收入3257亿元，同比增长15%，营业利润率达到14%，营业利润455.98亿元。中兴通讯上半年实现营收394.34亿元，同比下降26.99%，归母净利润亏损78.24亿元，同比下降441.24%。主要原因一是被美国商务部罚款10亿美元，另一方面上半年受到美国禁售事件影响，经营活动无法进行导致的经营损失、预提损失，公司预告三季度将扭亏为盈，第三季度盈利2.4亿-10.2亿元，经营将逐步回归正常。32.01%-22.62%-2.26%10.16%20.56%11.38%16.37%-18.79%-13.45%-5.58%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0500100015002000250030003500400045005000中国移动中国电信中国联通同比增速请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-专题研究报告图表6：2018H1电信运营商与设备商营收利润图表7：2018H1电信运营商数据对比来源：公司财报，中泰证券研究所来源：电信运营商财报，中泰证券研究所3,918.31,930.31,491.13,257.0394.3656.41135.759.122.9%4.7%7.9%15.0%-27.0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040004500中国移动中国电信中国联通华为中兴营收净利润(亿元）营收同比中国移动中国电信中国联通合计营收（亿元）3918.321930.291491.057339.66营收同比增长2.90%4.70%7.90%净利润(亿元）656.41135.759.12851.23净利同比增长4.70%8.10%144.90%移动用户数（亿户）9.062.823.0214.89移动用户数净增数（万户）1860.803166.001785.506812.304G用户数（亿户）6.772.172.0310.974g用户净增数（万户）2732.203527.002823.309082.50固网用户数（亿户）1.351.410.793.55固网用户净增数（万户）2238.60709.00237.703185.30请务必阅读正文之后的重要