通信行业主设备商专题新的代际来临主设备行业景气度提升20190805西南证券21页

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_IndustryInfo]2019年08月05日强于大市(维持)证券研究报告•行业研究•通信主设备商专题新的代际来临，主设备行业景气度提升投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：王彦龙执业证号：S1250519050001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：程硕执业证号：S1250519060001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_QuotePic]行业相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]股票家数102行业总市值（亿元）10,689.84流通市值（亿元）10,255.85行业市盈率TTM35.25沪深300市盈率TTM11.9相关研究[Table_Report]1.云计算行业专题：云计算厂商业绩表现优异，资本开支回暖(2019-08-04)2.通信行业周观点（0729-0804）：全球主设备商中报亮眼，关注华为产业链机会(2019-08-04)3.通信行业周观点（0722-0728）：5G手机发布产业链走向成熟，5G开启运营商发展新纪元(2019-07-28)4.5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析(2019-07-25)5.通信行业周观点（0715-0721）：5G赋能科创时代，2019年IMT-2020峰会揭示5G国内外进展(2019-07-21)[Table_Summary]华为、爱立信和诺基亚2019年中报亮眼，显示行业高景气度。华为上半年收入增长30%，较2019Q1增长39%出现放缓，但较2018年同期急剧增长，利润约为349亿元左右，虽然海外市场确实受到影响，但得益于种种未雨绸缪的措施，和在中国市场的出色表现，华为受到的损失依然可控；爱立信2019H1营收增速达到12.6%，净利润达到29.8亿元，主要是4G和5G在北美和东北亚地区的强劲投资的拉动；在经历了一季度的疲软，诺基亚二季度的业绩大幅反弹，上半年收入同比增长7.0%，彰显了不凡的实力。我们预计2020年全球众多国家开始进行5G建设，新的技术和投资周期开启，主设备商即将进入业绩高增长期。设备商营业收入具有一定的周期性，华为收入表现明显领先于行业。全球通信领域设备商从2G时代的群雄逐鹿状态，经历了3G时代的华为、爱立信、阿朗等设备商的完全竞争局面，发展到了现在5G初期，华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯几乎四分天下的龙头竞争格局。华为始终处于明显上升的趋势；诺基亚曾经的霸主地位逐步被取代；爱立信发展一直较为稳健；中兴通讯波折中持续向上。华为运营商业务全球市场份额不断扩大，诺基亚、爱立信持续承压，中兴禁运和解不改行业地位。华为2018年消费者业务收入已超过运营商业务；运营商网络是中兴营业收入的主要贡献来源，剔除2018年罚金影响，占比波动不大；诺基亚手机辉煌时代不再，完成对消费者业务的剥离，网络业务占比接近九成；爱立信退出手机终端市场，近年重点关注运营商网络与服务。目前，运营商业务格局相对稳定，业务毛利率普遍稳定在较高水平，所以四家运营商仍将运营商作为重要业务板块。基础区域优势更加明显，华为、中兴国内市场占比扩大，爱立信、诺基亚仍以欧美市场为根基。华为初期海外市场营收占比超60%，除了在次发达地区扩张以外，华为同时在发达国家市场找突破点，较早进入欧洲市场，从整体格局来看，华为营收占比重心已从海外转向了国内；中兴自2010年来，在国内市场营收占比保持50%以上，以国内为依托积极拓展海外市场，从整体格局来看，国内市场是中兴重要收入来源，同时积极发展欧美及大洋洲和亚洲其他地区业务；爱立信营收以欧美市场为主导，2014-2019Q2爱立信亚洲地区的营收占比整体呈下降趋势，市场份额不断被蚕食；诺基亚深植于欧洲市场，自2016年完成对阿朗的收购后，诺基亚快速打开北美市场，北美地区营收占比从2015年的12.8%增长至2019年Q2的30.8%，北美市场对其营收的贡献已超过传统占主导地位的欧洲市场。常年以研发为主导，5G商用订单开始起量。在近十年里，四大设备商在研发方向上的投入总体呈明显增长的趋势，其中上涨的主要推动力为华为逐渐大幅上涨的研发投入；爱立信的研发费用较为稳定，起伏不大；2010年左右，诺基亚由于大规模的研发塞班系统、手机windows系统不成功，在中期一度裁员，2011年之后几年大幅削减研发投入，随后删繁就简，调整业务结构，于2015-13%-2%10%22%34%46%18/818/1018/1219/219/419/619/8通信沪深300请务必阅读正文后的重要声明部分年花了176亿美元收购阿尔卡特-朗讯，开始潜心钻研5G，加大研发投入力度在5G的研发上；中兴通讯稳步发展，研发投入和其它三家设备商相比虽体量较小，但保持着逐年增长的趋势。四大设备商的研发投入占营收的比例随通信周期迭代变化，大约在10%到25%之间波动。预计四大设备商的研发投入和努力将会在接下来5G周期内开花结果，转化为向客户持续提供创新产品、高效服务的能力。在注重知识产权的今天，四大设备商在持有专利数方面都表现良好，且研发正开始批量转化为业绩，目前，华为斩获5G商用订单数量最多，其次是诺基亚、中兴、爱立信。华为获得50个5G商用合同，累计基站发货量超过15万个；诺基亚5G商业合同数量达到45个，并与24家运营商达成合作；中兴通讯在全球获得25个5G商用合同，累计发货超过5万个基站；爱立信与全球23家运营商签订5G合同，主要集中在北美及欧洲地区运营商。风险提示：5G投资进度或不及预期；5G杀手级应用孵化及发展或不及预期；行业竞争或加剧；中美贸易摩擦问题的影响等。主设备商专题请务必阅读正文后的重要声明部分目录1整体：跟随代际演进呈周期性变化，5G浪潮引领行业景气度高涨...............................................................................12业务：华为运营商业务全球市场份额不断扩大，诺基亚、爱立信持续承压，中兴禁运和解不改行业地位...............32.1华为成渗透“终端”唯一赢家，四家始终重视运营商业务.........................................................................................32.2运营商业务毛利率稳定，各家份额各有起落................................................................................................................53区域：基础区域优势更加明显，华为、中兴国内市场占比扩大，爱立信、诺基亚仍以欧美市场为根基...................74创新：以研发筑企业创新之本，凝聚5G发展驱动力....................................................................................................94.1研发总量：总体呈明显增长趋势，华为是主要推动力.................................................................................................94.2研发占比：呈周期性变化，华为历年来坚持研发高投入...........................................................................................104.3团队及成果：华为、中兴研发人员规模及专利数奠定前二.......................................................................................104.4成果转化：华为5G商用合同与专利数均为全球第一，远超诺基亚、中兴、爱立信............................................115战略：聚焦技术，紧抓研发，打造全球领先通信服务提供商......................................................................................136风险提示.........................................................................................................................................................................15主设备商专题请务必阅读正文后的重要声明部分图目录图1：2010-2019H1四大设备商营收及增速（单位：亿人民币）...........................................................................................2图2：2010-2019H1净利润（单位：亿人民币）及增速..........................................................................................................2图3：2010-2019H1毛利率和净利率..........................................................................................................................................2图4：2010-2018华为销售管理费用率和财务费用率...............................................................................................................3图5：2014-2019H1诺基亚销售行政一般费用率......................................................................................................................3图6：2010-2019H1爱立信销售行政一般费用率和财务费用率..............................................................................................3图7：2010-2018中兴销售费用率和管理费用率和财务费用率...............................................................................................3图8：华为2010-2019H1收入结构情况.....................................................................................................................................4图9：中兴2010-2018年收入结构情况....................................................................