通信行业华为事件迎来重大转机科技股红七月可期20190701国金证券10页

-1-敬请参阅最后一页特别声明罗露樊志远联系人[e-mail]分析师SAC执业编号：[e-mail]华为事件迎来重大转机，科技股“红七月”可期事件据人民日报，当地时间29日下午，在G20闭幕后的记者会上，特朗普表示，美国企业可以继续向华为出售零部件。评论科技股“红七月可期”，供应链再平衡不可逆转。中美重启贸易谈判，特朗普表态美国企业可以继续向华为出售零部件，压制A股市场科技板块的两个最大不利因素近期有望大幅改善。无论后续华为禁运是否反复，供应链的再平衡也不可逆转。长期来看，预计日本、韩国、欧洲和中国大陆在华为供应链中的价值占比将持续提升；结构上，消费电子供应链、制造类业务会率先切回国内。科技板块中具备硬实力和核心壁垒的优质公司具备长期投资价值。通信产业链：供应恢复有助于华为拓展海外5G市场，国产化替代会率先在中低端元器件领域开始。解禁后若不再反复，我们将2020年华为无线市场份额从原预期24%上修至27%-30%。通信设备端由于研发投入大、技术壁垒高，国产替代过程会相对缓慢，在关键元器件上将以华为自研为主。我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB等领域的国产化替代机会。消费电子：解禁后手机出货量有望大幅上修，智能硬件产业链迎来盈利修复机会。华为的成长动力来自于创新加速，解除外部干扰因素后，华为智能手机出货量有望在原有1.9-2.0亿台的预期基础上大幅上修。解禁后，我们认为与华为众多硬件产品关联性较大，且存在创新驱动的子行业较为受益。建议重点关注华为摄像头、射频、被动元件、电池、ODM/EMS产业链核心受益公司。云计算：数据中心建设预计重回正常轨道，ARM生态培育加速。预计华为服务器供货快速恢复，我们对其2019年全球市占率预期从7.7%下修至6.5%。数据中心建设重回正常轨道后，预期华为在IDC建设上会逐渐转向阿里模式，第三方IDC公司将从中受益。同时，预计公司将加大对ARM处理器的研发力度和ARM生态扶持。数据中心市场、ARM生态圈、基础设施配套、云安全等产业链合作公司有望与华为云实现共同成长。车联网：禁运未能阻挡华为进军智能汽车领域步伐，产业链中与华为长板协同、能力互补合作公司有望率先受益。解禁后，华为成为类似博世、大陆等世界级Tier1供应商的战略目标不会发生变化。预计华为在车联网领域会加大投入、加速发展，与公司能力和资源长板互补性强的智能互联上游、智能能源上游和智慧交通供应商将受益最大。计算机软件：禁运倒逼国产化替代加速。华为禁运凸显软件自主可控的重要性，政府、企业对“自主可控”、“供应链安全”会有新的认识。未来无论是产业政策扶持、还是企业自身意识都会有大的提升。国产化替代会率先发生在敏感单位、企事业单位和重点行业市场，建议重点关注已具备替代实力的部分细分行业和领域（如ERP）龙头上市公司。投资建议中美重启贸易谈判，华为禁运出现转机，科技板块“红七月”可期。建议重点关注中兴通讯（主设备商），光弘科技（EMS），中国软件（ARM生态），四维图新（高精地图），用友网络（ERP）等。风险提示中美贸易摩擦出现反复和加剧；华为禁运事件出现反复；国产化替代进程不及预期。证券研究报告2019年07月1日创新技术与企业服务研究中心通信行业研究增持(维持评级)行业点评行业点评-2-敬请参阅最后一页特别声明一、华为事件迎来重大转机，科技板块“红七月”可期行至水穷处，坐看云起时。中美重启贸易谈判，特朗普表态美国企业可以继续向华为出售零部件，压制A股市场科技板块的两个最大不利因素近期有望大幅改善，“红七月”行情可期。美国企业恢复向华为供货，华为与美国企业的开放合作仍将成为主流，但供应链的再平衡也不可逆转。从华为公司公布的2018年92家全球核心供应商名单来看，数量上美国供应商占比最高，达到36%。在核心器件领域，对美依赖度依然很高。长期来看，预计日本、韩国、欧洲和中国大陆在华为供应链中的价值占比将持续提升；结构上，消费电子供应链、制造类业务会率先切回国内。华为产业链中具备硬实力和核心壁垒的优质公司具备长期跟踪和投资价值。图表1：2018年华为92家核心供应商所在国家/地区分布图表2：华为供应链核心器件对外依赖情况梳理来源：华为，国金证券研究所来源：华为，国金证券研究所1.1通信产业链：供应恢复有助于华为拓展海外5G市场，国产化替代会率先在中低端元器件领域展开运营商业务华为“去A化”准备最为充分，备货相对充足，在华为三大业务板块中受禁运事件影响最小。供应链恢复有助于华为获取更大的5G海外市场份额。在禁运长期持续的悲观场景假设下，我们原先预计2020年华为全球无线市场份额会下滑至24%。解禁后若不再反复，我们上修2020年华为无线市场份额至27%-30%。考虑到全球1200亿美元的设备商市场，对应设备侧收入为36-72亿美元。图表3：对华为禁运长期持续假设场景下，全球无线市场份额预测来源：Secure5G，分析师预测，国金证券研究所大陆27%美国36%日本12%台湾11%其他14%0%10%20%30%40%50%201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023EEricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new)行业点评-3-敬请参阅最后一页特别声明开弓没有回头箭，解禁后，设备侧供应链“去A化”仍会加速。但与消费电子供应链相比，通信设备端由于研发投入大、技术壁垒高，国产替代过程会相对缓慢，在关键元器件上以华为自研为主，国产化替代机会主要发生在中低端领域。任正非近期在接受媒体采访时也表示,限制令会影响到华为的低端产品,但在高端产品特别是5G领域,华为绝对不会受影响。图表4：5G上游相关高端元器件自主化程度仍然偏低，“去A化”任重道远来源：中兴通讯，产业链调研，国金证券研究所我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB等领域的国产化替代机会。重点推荐关注以下通信产业链重点公司。主设备商：中兴通讯（华为解禁有助于减轻中国市场竞争压力）；光模块/芯片：光迅科技、中际旭创；覆铜板/PCB：沪电股份、深南电路、生益科技；基站滤波器：东山精密；基站天线：飞荣达、信维通信、硕贝德。1.2消费电子产业链：解禁后手机出货量有望大幅上修，智能硬件产业链迎来盈利修复机会禁运后，华为手机业务国内外表现冰火两重天。手机终端是此次华为禁运受影响最大的业务，Google停止服务使得华为海外手机出现了环比40%的下滑。禁运后，华为国内市场高端机仍延续了快速增长。P30系列手机仅上市85天就达到了这一数字，比去年同系列P20提前了62天。根据国金数据创新团队监测到的数据，从2018年1月开始，华为高端旗舰机型P系列和Mate系列每个月国内的激活量占华为手机整体的比例呈现快速提升趋势。低端机则受制于3/4/5线城市线下渠道布局增长相对较缓。华为的成长动力来自于创新加速，解除外部干扰因素后，华为智能手机出货量有望大幅上修。2016年以来，华为智能手机出货量快速提升的动力来自于自主创新的不断加快，华为麒麟980芯片，GPUTurbo，徕卡四摄，石墨烯+液冷散热，40W有线充电、15W无线快速充电、反向无线充电等等领域的创新快速提高品牌认可度。美国全面禁华为后，产业链将华为智行业点评-4-敬请参阅最后一页特别声明能手机2019年出货量下调至1.9-2.0亿台，我们预计，假设禁令解除，华为智能手机全年出货量有望大幅上修。可穿戴领域，禁运后市场一度担心华为公司会战略收缩此类业务。禁运前，华为曾提出“1+8+X”战略：以手机为核心，重点发力智能音频和智能穿戴领域，智能耳机、智能眼镜和智能手表是最受重视的未来入口。我们认为，无论禁令是否解除，预计公司会加大国内市场销售，多元化拓展C端市场。除手机外重点发力智能电视、智能音频和智能可穿戴领域，对国内同类厂商形成一定竞争威胁。图表5：华为P&Mate系列激活量华为手机整体占比趋势图表6：华为消费者业务“1+8+X”战略来源：国金数据创新研究中心，国金证券研究所来源：华为，国金证券研究所解禁后，华为智能硬件产业链企业迎来盈利修复机会，我们认为，与华为众多硬件产品关联性较大，且存在创新驱动的子行业较为受益，建议重点关注华为摄像头、射频、被动元件、电池、ODM/EMS产业链核心受益公司：摄像头产业链：华为在P30Pro系列中开启了新一轮摄像头创新，四摄/潜望式摄像头/TOF，未来创新还将持续，包括屏下摄像头、玻塑混合镜头、60M像素摄像头、液体镜头等等，看好核心供应商舜宇光学科技、丘钛科技、水晶光电；ODM/EMS配套厂商：智能手机创新对EMS要求不断提升，华为推出全时连接MatebookE有望热销，看好手机端和笔记本电脑端核心受益公司闻泰科技、光弘科技；电池：华为手机、笔记本电脑对电池需求不断增加，折叠手机对电池需求翻倍增长，看好核心受益公司欣旺达；被动元件：华为基站及众多智能硬件中对电感、变压器的需求逐步增多，叠加进口替代，看好核心受益公司顺络电子；射频：随着5G的渐行渐近，智能移动终端（手机、笔记本、平板、无线耳机、智能手表等）射频的创新也将非常多，天线数量的增加，射频元件的增多，射频连接的变化，看好核心受益公司电连技术。1.3云计算产业链：数据中心建设预计重回正常轨道，ARM生态培育加速除手机终端外，华为公有云和服务器业务在此次禁运中受到较大影响。由于在X86服务器上游元器件上的备货不足，禁运后公司服务器业务一度丧失对外供货能力。华为服务器2018年出货量达到92万台，全球市占率6%，2018年Q4增幅全球第一。即使解禁后供货快速恢复，亦会对其全球市场份额造成一定负面影响，我们对其2019全球市占率预期从7.7%下修至6.5%。我们观察到，禁运后，公司在数据中心的建设速度出现大幅放缓。解禁后，相信这个领域的建设会很快重回正常轨道。云计算是一个重资产行业，华行业点评-5-敬请参阅最后一页特别声明为云计算收入要达到百亿美元级别，我们预计数据中心基础设施这块的投入在5000亿至10000亿人民币之间。过去，与阿里、腾讯在数据中心基础设施侧主要与第三方IDC公司合作不同，华为公司由于具备低融资成本优势一直是以自建为主。未来随着云计算业务进入加速发展期，无论是从规模、成本还是效率上，过去的建设方式都不可持续。解禁后，我们预期华为未来在IDC建设上会逐渐转向阿里模式，第三方IDC公司将从中受益。解禁后，我们判断公司大力扶持ARM生态的做法不会改变，甚至会加大支持力度。2018年底华为首次公开其基于ARM架构的自研处理器，第四代服务器平台Hi1620。该芯片采用台积电7nm工艺制造，在ARMv8架构的基础上，自主设计了代号“TaiShan(泰山)”核心，支持48核心、64核心配置。目前，X86架构服务器仍占据绝对主流地位，市占率约96%。ARM生态的建设是一个长期过程，但禁运事件后有望加速。华为拥有ARMv8架构的永久授权，即使禁运不解除，在v9架构升级之前，华为有充足时间进行下一代自主架构的开发和升级。未来，预计公司将加大对ARM处理器的研发力度和ARM生态扶持，在1-2年内全球首个推出完全基于ARM服务器Region的公有云服务。图表7：2018年全球服务器竞争格局图表8：华为拥有长期自主研发ARM处理器的能力来源：DRAMexchange、国金证券研究所来源：华为，国金证券研究所华为云计算产业链建议重点关注以下公司。第三方IDC：万国数据、数据港；数通光模块：中际旭创、光迅科技；服务器PCB：沪电股份、深南电路；ARM生态：中国软件；云安全：启明星辰。1.4车联网业务：禁运未能阻挡华为进军智能汽车领域步伐，产业链中与华为长板协同、能力互补合作公司有望率先受益任正非认为车联网、人工智能和边缘计算是华为未来三大突破点，禁运未能阻挡华为进军智