通信行业景气度盘点系列专题报告一4G周期回顾兼中报行情点兵20170817中信证券23页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/通信行业通信行业景气度盘点系列专题报告（一）4G周期回顾兼中报行情点兵2017年8月17日强于大市（维持）投资要点2013年至今经历了完整的4G周期。2013年底发放TD-LTE牌照，移动抢先启动4G建网；2014年6月发放FDD试验网牌照，三大运营商均开展大规模网络建设。2014~2017年4G业务快速发展，截至6月底：4G基站超260万个、4G用户8.84亿渗透率64.8%、上半年移动互联网接入流量同比+136.8%、6月单月DOU达1.6G。2017~2019年进入4G后周期阶段。5G非独立组网标准预计2017年底冻结，R15标准预计2018年中完成，频谱分配、芯片研发、组网模式、实验网等按规划稳步推进。综合考虑技术成熟、应用场景和经济效益，预计国内5G在2020年规模商用。盘点4G周期内A股上市公司表现，营收持续增长，盈利增速放缓。不考虑中国联通、中兴通讯，考核2012~2016年通信板块：（1）营业收入CAGR16.2%，通信作为信息时代基础设施，享受数字化升级红利。（2）综合毛利率2014年达到阶段顶点，2015~16年回落1pct、有望稳定，传统通信设备、服务存在天花板。（3）盈利增速放缓，2016年扣非的归母净利润YoY18.3%，外延并表有一定贡献。（4）2014~2016年股权收购事件频繁，三年累计150次；商誉急剧增长，2016年底合计486亿，为净利润的2.9倍。分板块看业绩释放和估值切换，4G周期内按照通信设备、技术服务、基础设施的顺序轮动。2014~2015年是通信设备业绩兑现的高峰，尤其2014年CAPEX拉动收入净利润YoY+47.7%；2015~2016年4G网络建设和运维并存，技术服务的收入稳步增长利润快速提升；2016年至今，以IDC为代表的基础设施持续景气，2016年净利润YoY73.6%，预计2017年仍保持50%增长。从估值角度，各板块的TTM市盈率阶段峰值大约出现在业绩兑现前6~12个月。2012~2014年处于预期炒作阶段，通信设备的可比估值持续上涨；2014年起进入建设和运营阶段，期间TMT领域并购转型活跃技术服务估值水涨船高；2015年中起基础设施受关注。立足当下，2017~2019处于4G后周期阶段。三个主要特点：（1）运营商资本开支下滑，2017年预算YoY-13.0%，无线侧降幅明显固网侧传输结构性景气，互联网公司CAPEX带来增量补充；（2）C端传统通信服务日渐饱和，B端还有提升空间，其中通信资源转售面临运营商管控压力，基于IP的富媒体服务、依托行业终端的企业级通信有望景气；（3）基础网络能力提升，互联网应用进一步和底层网络解耦，流量资费快速下降有助于扩大用户群体，基础设施持续景气、OTT应用百花齐放。从创新业务方向看，我们看好物联网产业落地、光通信设备升级、云计算应用普及。风险因素：物联网规模商用低于预期，新产品研发、5G应用研发低于预期。投资策略。2017年中报/预告陆续披露（净利润YoY约37%），TMT整体可能迎来中报行情。通信板块配置什么？我们建议结合行业周期，兼具进攻和防御，聚焦两条主线：一、景气度高的基础设施板块，业绩高成长行业有空间的企业，重点推荐光环新网（云计算）、天源迪科（大数据）、宜通世纪（物联网）、海联金汇（支付）；二、5G和ICT融合将是通信演进方向，聚焦行业龙头和高确定性受益标的，重点推荐中兴通讯（5G）、烽火通信（光通信）、紫光股份（ICT融合）、海能达（专网）、中国联通港股（混改）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级16A17E18E16A17E18E光环新网13.10.230.350.49573727买入天源迪科13.10.320.440.53413025买入海联金汇12.60.190.360.47663527买入星网锐捷19.50.590.770.96332520买入宝信软件16.60.430.540.72393123买入科华恒盛34.20.631.751.19542029买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年8月115日收盘价中信证券研究部许英博电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010510120041联系人：郑泽科电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.通信行业重大事项点评—媒体报道称阿里巴巴拟收购中兴软创，鲶鱼激活运营商IT板块..................(2017-06-29)2.通信行业物联网海外平台深度研究报告—他山之石，再寻数据价值逻辑的物联网平台金矿................(2017-04-11)3.计算机&通信行业“消费金融”专题研究报告—资金为王，数据和场景制胜.....................................(2017-04-11)4.通信行业重大事项点评—基础设施三年方案出台，万亿投资建设略超预期.....................................(2017-01-13)5.通信行业重大事项点评—基础通信服务价值的再发现.............(2016-11-15)6.鹏博士（600804）重大事项点评—与联通建立全面战略合作关系....................................................(2016-08-30)-12%-7%-2%3%8%13%18%160706161006170106170406沪深300通信通信行业景气度盘点系列专题报告（一）请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦..............................................................................................................................1投资逻辑..............................................................................................................................1风险因素..............................................................................................................................1整体分析：2017~19年处于4G后周期...............................................................................24G的周期轮回，近两年有望探底........................................................................................2行业持续成长，盈利能力趋于稳定......................................................................................35G渐行渐近，预计国内2020年规模商用..........................................................................4板块分析：业绩和估值轮动.................................................................................................5业绩释放顺序：通信设备技术服务基础设施....................................................................5估值变化趋势：通信设备技术服务基础设施....................................................................6Pre5G阶段景气度分析.......................................................................................................72017年中报盘点及投资策略...............................................................................................82017年中报业绩盘点..........................................................................................................8投资策略..............................................................................................................................9重点公司评价......................................................................................................................11通信行业景气度盘点系列专题报告（一）请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2012~2016年三大运营商资本开支...........................................................................2图2：通信板块营收表现.....................................................................................................3图3：通信板块成本表现.....................................................................................................3图4：通信板块利润表现.....................................................................................................3图5：通信板块非经常性损益表现.......................................................................................3图6：通信板块相关费用表现..............................................................................................4图7：通信板块商誉表现.....................................................................................................4图8：通信板块股权收购事件.......................................................................