通信行业正式牌照将落地虚商进入发展崭新阶段20180222方正证券32页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]正式牌照将落地，虚商进入发展崭新阶段方正证券研究所证券研究报告行业深度报告行业研究通信行业2018.02.22/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]通信行业首席分析师马军执业证书编号：S1220516030001TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：宋辉TEL：010-68584861E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数100总股本(亿股)916.14销售收入(亿元)4732.86利润总额(亿元)247.10行业平均PE104.45平均股价(元)16.98行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-19%-10%-1%8%17%26%2017/22017/52017/82017/11050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)通信沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《稀缺光芯片龙头承载产业破局希望，升级研发平台助力创新能力再进化》2018.02.11《北斗全球覆盖加速，国防军工采购复苏+万物互联PNT应用驱动产业进入“黄金期”》2018.02.08《ICT与教育发展稳健，并购带来新机遇》2018.02.06《铁塔降费进行时，运营商收益提升》2018.02.04《军工订单恢复性增长，信息化装备及军民融合市场未来空间广阔》2018.02.041、移动转售正式牌照颁发在即，监管规范化，竞争者有望减少2018年1月24日，工信部公开《关于移动通信转售业务正式商用的通知（征求意见稿）》，预计2018年将会是国内虚拟运营商正式商用的元年。我们判断转售行业逐渐规范，监管趋严下竞争者有望减少，牌照稀缺程度有望提升。2、根据国际经验，MVNO占据的市场份额基本在3%-10%，按照保守预计取下限，国内虚拟运营商市场规模至少有400亿，其潜能不可小视。3、国内虚拟运营商用户超过5000万，用户数在经历3年快速增长之后进入平稳发展期，预计每年保持1000万左右行业净增，用户规模具备可运营基础。4、整体盈利状况大为改善，市场集中化格局不断加强，头部企业盈利状况大有改善。拥有实体渠道、互联网、行业应用背景的企业在市场竞争中表现更为突出。5、“价格战”边际效应递减，细分市场创新业务价值逐渐凸显。向流量经营、物联网、可穿戴设备、国际漫游、企业市场等新领域拓展，提升用户活跃度和ARPU等价值指标。6、相关标的：重点推荐爱施德：民营分销龙头，虚商及金融有望高增长；重点关注天音控股：“1+N”产业布局，主业结构逐渐改善。7、风险提示：正式牌照颁发时间不及预计；政策监管风险；物联网及行业应用落地不及预期。研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]通信-行业深度报告目录1什么是虚拟运营商及行业特征...................................................................................................51.1虚拟运营商定义.......................................................................................................................................51.2移动转售VS流量经营商：品牌、计费、客服系统是关键...................................................................51.3虚拟运营商商业模式及成本分析：关注营销成本及人力成本控制....................................................61.4虚拟运营商五力模型分析：夹缝中求生，细分市场或是重要突破口................................................82国内政策积极推进，移动转售正式牌照颁发在即，竞争者有望减少...................................93用户突破5000万，业务增长进入平稳期，头部企业盈利状况大有改善.............................93.1用户突破5000万户，用户进入平稳增长期.........................................................................................93.2国内盈利状况有所改善，头部转售企业进入盈利周期......................................................................114行业集中化化趋势明显，背景资源成为竞争重要抓手.........................................................124.1行业格局：竞争集中化不断加强.........................................................................................................134.2实体渠道、互联网、行业应用背景企业表现突出..............................................................................155“价格战”边际效应递减，细分市场创新业务价值逐渐凸显.................................................165.1提供打折仍是主流模式，价格无法构筑长期竞争优势......................................................................165.2国际MVNO主流虚拟运营商主要面向信息化细分市场.....................................................................185.3虚拟运营商服务市场不断细分，越来越多的创新形式和产品凸显竞争优势..................................186弱势电信运营商依托虚拟运营商，长期业务合作水到渠成.................................................217创新化、定制化服务已经成为虚商进一步发展的阶梯.........................................................237.1蜗牛移动：打造最大的游戏虚拟运营商..............................................................................................237.2爱施德：实体渠道与手机分销优势助力U.友用户破百万.................................................................247.3天音移动：通信智能硬件与业务平台的一体化融合..........................................................................247.4北纬蜂巢互联：唯一的WIFI通业务虚商.............................................................................................257.5远特通信：信时空—卡盟+正式上线，为合作伙伴研发的智能管理平台........................................268价值提升期，商业模式拓展能力成为关键.............................................................................278.1中国虚拟运营商正在进入价值提升期.................................................................................................278.2向流量经营、物联网、可穿戴设备、国际漫游、企业市场等新领域拓展，提升用户活跃度和ARPU289主要逻辑梳理.............................................................................................................................3010重点公司..............................................................................................................................3110.1强烈推荐爱施德：民营分销龙头，虚商及金融有望高增长..........................................................3110.2重点关注天音控股：“1+N”产业布局，主业结构逐渐改善............................................................3111风险提示..............................................................................................................................31研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]通信-行业深度报告图表目录图表1：虚拟运营商商业模式...........................................................................................................................5图表2：国内移动转售业务自建系统功能架构...............................................................................................5图表3：流量经营商业模式...............................................................................................................................6图表4：虚商运营模式.......................................................................................................................................7图表5：虚商不同模式盈利能力分析................................................................................................