当前位置:首页 > IT计算机/网络 > 网络与通信 > 通信行业点评报告通信行业整体处于低位结构性景气20181104兴业证券17页
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告#industryId#通信#investSuggestion#推荐(#investSuggestionChange#维持)#relatedReport#相关报告《【兴业通信】通信行业周报(10.8-10.14)华为发布AI战略,通信网络是瓶颈》2018-10-14《【兴证通信】通信行业周报(9.24-9.30):从主题驱动转换到景气驱动》2018-10-07《【兴业通信】通信行业周报(9.10-9.16)5G建设传输先行:中移动SPN准备就绪》2018-09-16#emailAuthor#分析师:王胜wangshengyjs@xyzq.com.cnS0190517120001#assAuthor#投资要点#summary#2018三季度,通信行业整体处于低位,结构性景气收入分析,2018年第三季度,通信行业整体收入增速出现恢复性增长,从2018年二季度2.6%的低点提升至三季度的4.4%。主要是中兴通讯7月中下旬芯片限售解禁,全面复工。剔除联通、中兴,三季度行业收入增速大幅下滑至10%,远低于二季度的22%。造成较大拖累的主要是光纤光缆、射频器件、企业及专用通信(并表效应)、其他(主要是爱施德)。总体来看,2018年三季度,通信各子行业的景气度出现更明显的分化。结构性景气的行业主要是:光器件、军工及北斗、物联网、企业及专用通信、IDC,5个子行业。净利润分析,2018年三季度,通信行业整体净利润增速扭转下滑态势,同比增长3.2%。剔除联通、中兴,行业净利润增速也出现大幅好转,从二季度的5.4%提升至三季度的20.3%。总体来看,2018年三季度净利润增长最好的行业是:光器件、北斗及军工、企业及专用通信、IDC、IT系统及大数据,5个子行业。与收入分析不同的是,物联网行业的净利润增速并不好,原因是毛利率的持续下滑。毛利率分析,通信行业整体毛利率出现企稳回升的趋势,2018年以来连续三个季度回升。剔除联通、中兴,三季度通信行业毛利率回升至20.9%,高于一季度的20.1%和二季度的20.3%。静态的角度,毛利率较高的子行业是:企业及专用通信、物联网、IT系统及大数据、通信主设备商。动态的角度,2018年以来的三个季度,毛利率持续向好的是:通信主设备商、光器件、IT系统及大数据。通信主设备商、光器件的毛利率向好,主要是中兴复工出现补偿性采购,同时移动流量大爆发带动运营商积极扩容4G网络。细分行业中,通信主设备商及光器件、军工通信、IDC、企业及专用通信、物联网等子行业结构性景气1、受移动流量暴增的影响,4G网络扩容压力较大,运营商资本开支向4G倾斜,使得通信主设备提供商、光器件2个子行业受益程度最大。2、军改落地,军工订单恢复增长,带动军工通信(北斗及军工子行业)相关标的业绩强劲复苏。3、IDC行业,持续受益于国内互联网行业以及云计算行业的高速发展,维持强劲的增长。4、企业及专用通信,尤其是亿联网络、海能达,在各自特定的市场,仍保持竞争力的持续提升,侵占国际巨头的市场份额获得高于行业的增长。5、物联网,行业处于导入与成长期,厂商通过降低毛利率压低价格获得更高的市场接受度,带动收入迅速增长。风险提示:1、“贸易战”有可能恶化,影响产业的供应链安全;2、军工北斗的订单恢复比较明显,但估值仍偏高,有可能估值回调;3、运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链,导致毛利率下滑。4、流量政策调整风险。#title#通信行业整体处于低位,结构性景气#createTime1#2018年11月04日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告2018下半年,移动流量持续暴增,4G网络扩容“淡季不淡”2018年二季度、三季度移动用户DOU持续爆发,给运营商4G网络带来较大压力。中国移动决定2018下半年加大4G网络的扩容力度。根据测算,中移动上半年4G支出292亿,下半年将达到389亿,增加近100亿元。我们预计,2019上半年中国移动将继续追加4G网络支出。只要用户消费的流量在持续增长,4G的持续扩容就不能停止。但是4G的容量极限存在上限,我们测算当我国移动用户人均DOU达到10GB以上时,4G网络承载将会非常吃力,高峰期可能出现严重的网络拥堵。由于5G技术相对于4G,在承载流量方面具有明显的成本优势(单位GB成本仅为4G的1/10左右),根据我们的推测,2019年中之后,5G较大规模的建设势在必行。我们预计,2018年下半年将成为通信行业的转折点,相比上半年,4G扩容支出将显著反转;2019下半年5G建设将接力4G,成为通信行业的投资重心。投资策略:立足4G扩容,面向5G启动4G扩容和5G建设是一脉相承的,直接受益的就是通信设备产业链。1、移动基站侧首当其冲,继续推荐无线基站提供商中兴通讯、通信基站制冷提供商英维克,均维持“审慎增持”评级。受益标的包括:深南电路等。2、基站接入环、传输侧也将重点受益,尤其是光模块及PTN/OTN系统。光模块、PTN/OTN系统是线路带宽的“闸门”,继续推荐电信级光模块主力供应商光迅科技、预计下半年业绩反转的新易盛,以及上游器件提供商天孚通信;推荐光系统提供商烽火通信。均维持“审慎增持”评级。另外,推荐IP终端全球龙头亿联网络、MEMS制造中国龙头耐威科技、军工通信龙头海格通信、IDC厂商光环新网。均维持“审慎增持”评级。风险提示:1、“贸易战”有可能恶化,影响产业的供应链安全;2、军工北斗的订单恢复比较明显,但估值仍偏高,有可能估值回调;3、运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链,导致相关公司毛利率下滑;4、流量政策风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告目录1、2018年三季报:整体处于低位,结构性景气..................................................-4-1.1、收入:光器件、军工、IDC、物联网、企业及专用通信,结构性景气.-4-1.2、净利润:光器件、企业及专用通信、IDC、北斗及军工,增长最强劲.-7-1.3、毛利率:主设备商、光器件、IT系统及大数据,毛利率向好...............-9-2、移动流量持续暴增,4G网络扩容“淡季不淡”.........................................-11-2.1、移动流量暴增,2018年底,国内移动用户DOU将达6GB以上.........-11-2.2、网络利用率快速攀升,导致网络拥堵,倒逼运营商4G网络扩容.......-12-2.3、2019下半年,大流量时代要求5G势在必行..........................................-12-3、投资策略:立足4G扩容,面向5G启动.......................................................-13-3.1、推荐无线基站侧受益标的,以及光模块、光设备标的..........................-13-3.2、其他,推荐亿联网络、耐威科技、海格通信、光环新网......................-14-4、风险提示:........................................................................................................-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告报告正文我们选取通信行业的93家公司,根据公司的主营业务收入,划分成13个子行业:运营商、通信主设备、光器件、光纤光缆、射频器件、网络规划与优化、物联网、IDC及CDN、企业及专用通信、北斗及军工、增值服务、广电设备、其他。各子行业对应的公司如图1所示。图1、通信行业13个子行业的划分明细资料来源:兴业证券经济与金融研究院1、2018年三季报:整体处于低位,结构性景气1.1、收入:光器件、军工、IDC、物联网、企业及专用通信,结构性景气2018年第三季度,通信行业整体收入增速出现恢复性增长,从2018年二季度2.6%的低点提升至三季度的4.4%。主要是中兴通讯7月中下旬芯片限售解禁,全面复工,收入增速从二季度的下滑58%提升至三季度的下滑14%。剔除中国联通、中兴通讯之后,2018年三季度通信行业收入增速大幅下滑至10%,远低于二季度22%的收入增速。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告图2、2018Q3通信行业收入同比增速仍旧处于低位资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理根据各子行业的收入占比(图3),我们分析得到:造成较大拖累的主要是光纤光缆、射频器件、企业及专用通信、其他(主要是爱施德)。图3、通信行业收入中,运营商、设备商、光纤光缆占比较大资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理光纤光缆收入增速从二季度的30%下滑至三季度的12%;射频器件从二季度的15%下滑至三季度的3%,企业及专用通信从二季度的49%下滑至三季度的9%;其他从二季度的15%下滑至三季度的1.5%。静态的角度,三季度收入增速表现较好的细分行业是:光器件、北斗及军工、IDC、物联网,4个子行业。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告图4、2018Q3光器件、北斗及军工、IDC、物联网收入增速较高资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理光器件,主要受益于7月份中兴复工,以及移动流量大爆发带动运营商积极扩容4G网络。北斗及军工,主要受益于军改落地之后的订单复苏。但是我们了解到,北斗三号的建设,并没有带来相关公司北斗业务的爆发,这是低于预期的。IDC及CDN,持续受益于国内互联网行业以及云计算行业的高速发展。物联网,受益于运营商大力度补贴并推动,以及快递、交通等行业以IT手段提升工作效率。动态的角度,2018年以来,一季度、二季度、三季度收入同比增速持续提升的行业是:光器件、北斗及军工、物联网。据此判断,这三个子行业向好的趋势较为确定。图5、2018Q3光器件、北斗及军工、物联网收入增速向好的趋势较为确定资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告而运营商、光纤光缆、网络规划与优化、企业及专用通信、IDC及CDN,5个子行业的收入增速却在持续下滑。运营商,主要是中国联通受“提速降费”影响较大;光纤光缆,主要是运营商需求出现疲软;网络规划与优化,在行业低迷期,价格竞争雪上加霜,导致收入增速下滑。较为特殊的是企业及专网通信,主要是海能达和北讯集团在2017年中并表新业务,2018年三季度的并表效应逐步消失,收入增速的下滑并不代表行业景气度的下滑。总体来看,2018年三季度,通信各子行业的景气度出现更明显的分化。结构性景气的行业主要是:光器件、军工及北斗、物联网、企业及专用通信、IDC,5个子行业。1.2、净利润:光器件、企业及专用通信、IDC、北斗及军工,增长最强劲2018年三季度,通信行业整体净利润增速扭转下滑态势,同比增长3.2%。剔除中国联通和中兴通讯,通信行业净利润增速也出现大幅好转,从二季度的5.4%提升至三季度的20.3%。图6、2018Q3通信行业净利润增速明显好转资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理通信各子行业利润占比较高的是:光纤光缆、运营商、通信设备商、企业及专用通信、IDC、光器件(图7)。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告图7、通信行业净利润中,光纤光缆、运营商、设备商、企业及专用通信占比较大资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理我们分析得到,三季度通信行业净利润同比增速提升的主要驱动力是:光器件、企业及专用通信、IDC。光器件行业净利润同比增速从二季度的2%提升至三季度的34%;企业及专用通信从二季度的22%提升至三季度的75%;IDC从二季度的11%提升至三季度的27%。如前
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