通信行业科创投资手册系列科创板企业速递优刻得20190404华泰证券14页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2019年04月04日通信增持（维持）王林执业证书编号：S0570518120002研究员[e-mail]付东联系人[e-mail]荆子钰021-38476179联系人[e-mail]1《海能达(002583,买入):Q4业绩展现公司经营改善超预期》2019.042《星网锐捷(002396,买入):业绩符合预期，研发助产品力提升》2019.033《海能达(002583,买入):一季报业绩预告符合预期》2019.03资料来源：Wind科创板企业速递：优刻得科创投资手册系列优刻得：国内领先的中立第三方云计算服务商公司是国内领先的第三方云计算服务商，自主研发并提供计算、网络、存储等基础资源和构建在这些基础资源上的基础IT架构产品，以及大数据、人工智能等产品，通过公有云、私有云、混合云三种模式为客户提供服务。根据IDC发布的报告，2018年上半年公司在中国公有云IaaS市场中占比4.8%，排名第六。公司在A股的可比公司2018年平均PE为44倍。公司2018年评估价格为111.37亿元，归母净利润8032万元，对应PE139倍，高于行业平均估值水平。我们认为，我国云计算处于快速发展的阶段，未来尚有较大发展空间。云计算市场大有可为，全球市场规模持续增长，国内增速高于全球云计算服务最早于2006年由亚马逊推出，经过数十年发展已经成从概念阶段走向了实践阶段。云计算领域可进一步划分为公有云、私有云和混合云。根据中国信通院统计，2018年全球公有云市场规模达到1392亿美元，同比增长25.41%，预计到2021年将达到2461亿美元。国内方面，我国公有云市场虽然起步较晚，但在政策和下游需求的共同推动下，实现了快速的增长。根据IDC统计，2018年我国公有云市场规模达到71.85亿美元，同比增长66.82%，高于全球增速。预计到2022年将增长至275.31亿美元，成长空间大。公司位于第二梯队，是市场有力竞争者根据IDC公布的数据，2017年中国公有云IaaS市场中，阿里云遥遥领先，份额45.5%；UCloud（5.3%）位于行业第二梯队，排名第六位。公司招股说明书引用IDC报告的数据显示，2018年上半年UCloud在中国公有云IaaS市场中占比4.8%，位列阿里云、腾讯云、中国电信、AWS、金山云之后，排名第六位，延续了2017年的排名顺序。2018年Q3，国际知名调研机构Forrester发布报告，遴选出中国市场最具代表性的12个厂商，Ucloud被选入竞争者行列。公司营收增长迅速、连续两年盈利，研发占比较高公司2016-2018年实现营业收入分别为5.16、8.40和11.87亿元，2017-2018年同比增长62.6%和41.39%，收入增长迅速。公有云是公司核心业务，是目前公司营收的主要来源，2018年占总收入的比为85%。2017年，公司扭亏为盈，实现归母净利润7683万元，2018年8032万元，同比增长4.54%。2016-2018年，公司研发费用分别为9798.24万元、1.06亿元和1.60亿元，占当期营业收入的比例分别为18.97%、12.68%和13.51%。可比公司估值情况公司竞争对手主要为阿里云、腾讯云、金山云、电信云、青云、七牛云等国内外云计算服务提供商。A股可比公司为云计算标的光环新网、鹏博士、数据港、宝信软件。根据Wind一致预期，可比公司2018年平均PE为44倍。公司2018年评估价格为111.37亿元，归母净利润8032万元，对应PE139倍，高于行业平均估值水平。我们认为，我国云计算处于快速发展的阶段，未来尚有较大发展空间。风险提示：科创板未能成功上市风险；云计算市场竞争加剧的风险；公司收入集中度高。(33)(23)(14)(4)618/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)通信沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2019年04月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录Ucloud：国内领先的云计算服务平台................................................................................3国内领先的云计算服务平台，提供云计算综合解决方案...........................................3股权结构较分散，高级管理层为实际控制人.............................................................4公有云为营收的主要来源，已实现连续两年盈利，研发费用占比较高.....................4募集资金投向分析.....................................................................................................6云计算行业持续增长，企业上云加速，外部需求驱动发展...............................................8传统企业上云加速，驱动需求增长............................................................................9公司位于第二梯队，是市场有力竞争者.................................................................10可比公司估值情况...........................................................................................................12风险提示..................................................................................................................13图表目录图表1：UCloud发展大事记..........................................................................................3图表2：UCloud在全球有30个可用区、超过500个加速节点.....................................3图表3：UCloud股权结构...............................................................................................4图表4：公司归母净利润和扣非归母净利润....................................................................5图表5：公司营业收入（按产品类别）...........................................................................5图表6：公司经营性现金流量净额..................................................................................5图表7：公司综合毛利率和分产品毛利率........................................................................6图表8：公司三项期间费用率（管理费用不含研发费用）..............................................6图表9：研发费用及占营收的比例..................................................................................6图表10：募集资金投资项目计划....................................................................................7图表11：云计算部署模式分类........................................................................................8图表12：全球云计算市场规模........................................................................................8图表13：全球公有云市场规模........................................................................................9图表14：全球公有云市场分地区市场规模增速..............................................................9图表15：按客户所在领域分类的公司营收以及来自传统行业客户的收入占比...............9图表16：2017年中国公有云市场份额（IaaS）..........................................................10图表17：2017年下半年中国公有云IaaS竞争格局图.................................................10图表18：Forrester遴选出中国市场最具代表性的12个公有云厂商进行评估（2018Q3）........................................................................................................................................11图表19：公司与AWS、阿里云云计算收入对比...........................................................11图表20：可比公司估值表.............................................................................................12行业研究/动态点评|2019年04月04日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3Ucloud：国内领先的云计算服务平台公司是国内领先的第三方云计算服务商，通过公有云、私有云、混合云三种模式为客户提供服务。根据IDC的报告，2018年上半年公司在中国公有云IaaS市场中占比4.8%，排名第六。国内领先的云计算服务平台，提供云计算综合解决方案UCloud（优刻得科技股份有限公司）成立于2012年，注册资本约3.64亿元，是国内领先的云计算服务平台。2018年公司营业收入11.87亿元，2018年，公司获得中国移动E轮融资。根据中和评报字（2018）第BJV1017号《资产评估报告书》，公司评估价格为111.37亿元。公司存在表决权差异安排，根据公司招股说明书，公司符合并选择适用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十四条第二款上市标准：预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收不低于人民币5亿元。图表1：UCloud发展大事记资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司自主研发IaaS、Pa