通信行业科创板专题报告之一科创板助力产业升级估值体系或将重构20190319光大证券30页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年3月19日通信行业科创板助力产业升级，估值体系或将重构——通信行业科创板专题报告之一行业深度◆核心技术是大国重器，科创板助力科技创新科技创新是支撑经济中心地位的重要驱动力，核心科技和尖端人才是发展的制高点和综合竞争力的体现。新一轮科技和产业变革正在加速演进，人工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等核心技术蓄力待发。国家设立科创板和试点注册制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板作为国家层面的顶层未来有望设计助力资本市场完善，为实体经济和科技发展提供支撑。◆通信行业是信息时代基石，科创板设立利好多个细分领域通信行业作为国家信息时代基础建设的重要组成部分，获得政策和资本层面的大力支持。5G、工业互联、云计算/边缘计算、网络安全和区块链等新技术层出不穷，并将深刻改变经济和社会生活面貌。同时，通信行业整体对新技术的研发投入需求较大，因而对企业现金流提出较高的要求。科创板上市条件中弱化对盈利的要求，聚焦公司持续成长性。设立科创板为上市公司加大投入和快速扩张阶段提供资金支撑，更好地发挥金融服务于实体的作用，未来有望利好通信板块多个细分领域。◆科创板有望带来估值重塑，看好A股通信板块投资机遇科创板对注册流程和退市体系做出变革，大幅缩短公司上市流程，同时也对退市执行力度较大，体现了市场的激励约束机制，有利于资本市场与国际接轨。科创板要求投资者具备50万资产门槛和2年证券交易经验，在优化投资者结构的同时保证了市场的流动性，有利于稳定资本市场。科创板作为金融市场发展逐步成熟过程中推出的板块，未来有望重构A股科技行业的估值体系，并驱动A股估值向美股等成熟市场靠近。美股市场对不同行业、成长阶段的科技公司采用的估值体系不同：（1）对于商业模式相对稳定的成熟型科技公司通常采用市盈率（PE）方式估值。（2）对于重资产型而盈利较为稳定的公司（如运营商）通常采用PB的方法估值。（3）对于折旧较大的公司（如IDC等）采用EV/EBITDA估值方法。（4）部分公司处于行业高速发展和公司快速扩张时期，通常为了快速占据市场而压缩部分利润。对于该类行业的公司（如SaaS、网络安全大数据等）通常采用PS或者市值/订单量等方法。◆投资建议：（1）在科创板主题催化方面，我们建议关注优质参控子公司存在登陆科创板可能性的相关企业，包括中兴通讯、信科集团（旗下上市公司包括烽火通信光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份）、国脉科技、星网锐捷、高新兴、日海智能等；（2）在估值体系重构方面，建议关注对标海外仍有估值提升空间的相关公司，包括中新赛克、恒为科技、美亚柏科、光环新网、华测导航、华力创通、中海达、海格通信等；（3）看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线的相关公司：5G、云计算IDC、物联网/工业互联网、网络安全大数据和北斗。◆风险提示：运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦升级风险。买入（维持）分析师刘凯(执业证书编号：S0930517100002)[e-mail]石崎良(执业证书编号：S0930518070005)[e-mail]联系人吴希凯[e-mail]冷玥[e-mail]行业主要数据图7008009001000110012001300140015001600光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深300资料来源：Wind相关研报工业互联网引领变革，建议积极关注政策催化——通信行业周报（第61期）·····································2019-03-035G：元年开启，万物互联——5G系列深度报告之一·····································2018-11-242019-03-19通信行业敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、科创板助力科技发展，战略意义重大........................................................................................41.1、国家推动科创板建设，丰富科技企业融资渠道.......................................................................................41.2、核心技术是大国重器，科创板助力高新产业发展...................................................................................52、通信行业是信息时代基石，相关细分领域有望受益...................................................................72.1、5G：信息时代的“高速公路”，政策和资本重点聚焦..............................................................................72.2、工业互联网：重构工业，转型升级.........................................................................................................82.3、云计算/边缘计算：“云-边”协同，释放潜能...........................................................................................102.4、网络安全：政策助推，智能化升级.......................................................................................................112.5、区块链：货币演变，去中心化..............................................................................................................133、科创板潜在上市企业梳理........................................................................................................143.1、新三板符合科创板上市条件的科技公司................................................................................................143.2、一级市场潜在符合科创板上市条件公司................................................................................................184、科创板或带来估值体系重构....................................................................................................204.1、海外科技公司估值方式.........................................................................................................................204.2、通信细分领域国际估值体系比较分析....................................................................................................235、投资建议.................................................................................................................................265.1、投资建议一：科创板的主题催化和估值体系重构.................................................................................265.2、投资建议二：看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线...............................................................266、风险提示.................................................................................................................................282019-03-19通信行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图表目录图1：科创板设立重要时间节点...............................................................................................................................4图2：科创板设立的意义重大...................................................................................................................................5图3：中国制造业处在利润空间小的环节.................................................................................................................6图4：科创板重点聚焦和推进领域............................................................................................................................6图5：移动通信服务演进..........................................................................................................................................7图6：5G网络三大技术场景.....................................................................................................................................8图7：5G10大主要应用场景..................................