通信行业维持稳定增长改革创造新机遇20171030中金公司10页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年10月30日电信服务维持稳定增长；改革创造新机遇热点速评事件三大运营商公布了9月运营数据：►中国移动：截至9月底，移动用户数8.777亿，新增用户数400万（环比增加2.9%）。4G用户数达到6.218亿，新增用户数490万（同比减少64.9%；环比减少54.6%）。4G渗透率达到70.8%。宽带用户数1.034亿，新增用户保持强劲增长，新增用户达到450万（环比增长40.8%）。►中国联通：截至9月底，移动用户数2.769亿，新增用户数380万（环比增长64.6%）。4G用户数1.603亿，新增用户760万（同比增长24.9%；环比增长0.9%），4G渗透率达到57.9%。宽带用户数7740万，新增用户41.7万（环比增长4070%）。►中国电信：截至9月末，移动用户数2.406亿，新增用户数510万（环比增长90.6%）。4G用户数1.675亿，新增用户数580万（同比减少4.8%；环比增加22.3%），4G渗透率达到69.6%。宽带用户数1.313亿，新增用户150万（环比增加92.5%），目前仍然保持领先地位。评论运营商增速和利润率成上行趋势。受益于4G渗透率提升以及数据流量大幅增长，三大运营商不断改善运营和财务情况。3季度，中国移动、中国联通和中国电信的服务收入分别为1670亿元、640亿元和840亿元（同比增速分别为7.4%、6.0%和7.2%）。此外，运营商有效控制运营费用，促进3季度实现较高的利润率。中国移动、中国联通和中国电信的EBITDA分别为710亿元、220亿元和260亿元（同比增速分别为6.9%、6.6%和3.7%）。我们认为运营商将继续享受4G时代红利，用户数据流量保持高速成长，不断提升服务收入增速和利润率。改革促进运营商的互联网转型。4G时代，数据流量对运营商增速和利润率的重要性不断增加。我们认为运营商将同互联网公司合作推出更具吸引力的产品，打造差异化优势。中国联通通过混改为互联网转型创造了良好机遇，从产品、渠道到管理等多个层面进行全面改革。而联通的改革也促使了电信和移动采取类似的改革措施，全面提升运营商的运营效率。风险政策具有不确定性，市场竞争激烈。目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E中国联通-A推荐9.10103.360.0中国联通-H推荐15.0061.936.0中国移动-H推荐97.0012.712.2中国电信-H推荐4.8514.312.6中金一级行业通信相关研究报告•中国联通-H|以混促改，加速发展创新；开源节流，提升效率质量(2017.10.26)•中国联通-A|以混促改，加速发展创新；开源节流，提升效率质量(2017.10.26)•物联网进化论：重塑连接定义，点亮网络价值(2017.10.24)•中国移动-H|保持稳定增长；下半年利润率或将承压(2017.10.23)•5G：初露头角，设备先行(2017.10.09)•收入和用户增长稳健；探索新机遇(2017.09.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部钱凯陈真洋分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513050004SFCCERef：[e-mail]执证编号：S008011609001293100107114121128Oct-2016Jan-2017Apr-2017Jul-2017Oct-2017RelativeValue(%)沪深300中金通信中金公司研究部:2017年10月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金电信ARPU追踪运营商预计将继续投入大量的营销费用。10月，我们对各省新移动服务用户的标准合约套餐价格进行了调研。常见的基础套餐包括1GB数据流量和200分钟语音通话（中国移动服务用户的平均使用量）。我们以全国套餐为基准价格（中国移动：90元；中国联通；80元；中国电信：80元）并总结出各省的套餐价格。如下表所示，三家运营商继续用低资费吸引4G新增用户。其中，中国联通的合约套餐价格最低，本月套餐价格环比降低10.6%；中国移动同样降低了套餐价格，环比降幅为环比11.2%。随着4G增速的不断分化，我们预计运营商为了吸引4G用户，将继续增加营销费用。图表1:中金电信ARPU追踪资料来源：公司资料、中金公司研究部折扣流量语音折扣流量语音折扣流量语音北京北京86%43.217.371%35.710.740%20.24.2黑龙江哈尔滨84%41.816.731%18.56.274%37.27.8吉林长春63%31.512.617%8.72.636%18.23.8辽宁沈阳26%13.15.236%21.87.374%37.27.8内蒙古呼和浩特36%18.17.227%16.25.4天津天津18%8.83.536%21.87.340%20.24.2河北石家庄47%23.49.464%38.212.755%27.68.3山东济南89%44.317.759%35.611.974%37.27.8山西太原92%46.018.423%13.84.636%18.23.8宁夏银川32%19.26.477%38.48.1甘肃兰州38%19.17.623%13.84.674%37.27.8青海西宁47%23.69.464%38.212.753%26.45.5新疆乌鲁木齐68%33.813.532%19.26.449%24.75.2陕西西安59%29.311.723%13.84.623%11.52.4四川成都市93%46.318.530%18.16.053%26.45.5重庆重庆17%8.43.442%25.38.438%18.83.9湖北武汉99%49.519.821%12.44.153%26.45.5安徽合肥58%29.211.759%35.611.952%26.25.5江苏南京92%45.918.430%18.16.023%11.52.4上海上海35%17.77.142%25.38.471%35.510.7浙江杭州92%45.918.455%27.68.3江西南昌市65%32.513.059%35.611.952%26.25.5湖南长沙市57%28.611.416%16.14.849%24.75.2贵州贵阳市59%35.611.977%38.48.1云南昆明42%21.08.437%22.07.377%38.48.1广西南宁9%4.51.836%19.06.049%24.75.2广东广东88%44.217.732%19.26.353%26.45.5福建厦门市47%23.79.549%24.54.7海南海口35%17.67.024%14.44.859%29.311.738%22.67.554%27.06.052.737.638.9-11%-11%21%环比变化省份城市中国电信全国平均全国平均价格中国移动中国联通中金公司研究部:2017年10月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3电信服务行业的运营情况2017年9月电信服务收入实现稳步增长，同比增长8.1%，年初至今涨幅达到了6%。我们认为电信服务收入的稳步增长主要得益于4G渗透率和宽带用户数不断提升以及移动流量快速增长。4G渗透率本月末达到68%，宽带用户总数达到3.37亿户。移动数据流量维持了高速增长，9月份同比增长178%，年初至今涨幅达到148%。我们预计4G渗透率的增长、宽带用户的增加和数据流量的上涨将驱动三大运营商的长期稳健增长。图表2:电信行业月度要点资料来源：工信部、中金公司研究部图表3:电信行业用户月度数据资料来源：工信部、中金公司研究部图表4:电信服务行业月度收入情况资料来源：工信部、中金公司研究部指标名称单位本年本月累计到达比上年同期累计(%)本月营业收入十亿1104.23.6114.2其中：电信业务收入十亿962.46.0103.0固定本地电话通话时长合计百万分钟116,904-18.412,609固定长途电话通话时长合计百万分钟24,021-22.52,592移动电话去通话时长合计百万分钟2,020,433-4.5226,680其中：国内长途通话时长百万分钟310,055-34.135,399       国际长途通话时长百万分钟672-1.575移动短信业务量百万条491,192-1.257,322移动互联网接入流量百万GB15,432148.32,403指标名称单位本月末到达比上年末净增本月净增固定电话用户合计万户19,740-923-112 城市电话用户万户15,157-462103 农村电话用户万户4,582-461-215移动电话用户合计万户139,4577,2641,256 3G用户万户14,173-2,907-79     4G用户万户94,67617,6811,751互联网宽带接入用户万户33,7284,007726 xDSL用户万户1,322-655-43    FTTH/0用户万户27,8785,113704移动互联网用户万户123,41614,0211,645(十亿)2016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09收入10310210195959292104103106111111110106108103同比增速5%5%-3%-5%13%6%14%6%6%4%5%6%8%4%6%8%中金公司研究部:2017年10月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表5:三家运营商服务收入同比增速比较资料来源：公司资料、中金公司研究部图表6:三家运营商EBITDA同比增速比较资料来源：公司资料、中金公司研究部-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3中国移动中国联通中国电信行业平均水平(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3中国移动中国联通中国电信行业平均水平(%)中金公司研究部:2017年10月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表7:中国电信服务的总收入资料来源：工信部、中金公司研究部图表8:移动服务用户数和4G渗透率资料来源：工信部、中金公司研究部-10%-5%0%5%10%15%0204060801001202015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09电信服务行业收入同比增长(人民币十亿)0%10%20%30%40%50%60%70%80%020040060080010001200140016002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09移动业务用户4G用户4G渗透率(百万)中金公司研究部:2017年10月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表9:宽带用户数和FTTH渗透率资料来源：工信部、