通信行业行业深度研究周期性研究系列报告之二光纤光缆行业正处于景气周期中段20171211国金证券25

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.34国金通信指数6065.54沪深300指数4003.38上证指数3289.99深证成指10935.06中小板综指11353.73相关报告1.《5G发展紧锣密鼓，标准政策集采落地-日常通信行业研究》，2017.12.42.《5G带动全产业链投资升级-日常通信行业深度研究》，2017.11.303.《通信产业周期性研究系列报告之一——从经济周期理论看通信设备的...》，2017.11.224.《5G：从“镜花水月”到部署在望-日常通信行业研究》，2017.11.205.《移动开启集采，光纤光缆维持景气-通信行业点评》，2017.11.16王懿超分析师SAC执业编号：[e-mail]王坤联系人[e-mail]林仕霄联系人[e-mail]通信行业周期性研究系列报告之二——光纤光缆行业正处于景气周期中段行业观点预制棒是光纤光缆产业技术难度和利润最高环节：光纤光缆产业链包括“光纤预制棒——光纤——光缆”三大环节，三者在产业链中利润比例大致为70%：20%：10%。预制棒技术门槛较高，行业参与者数量相对有限，按照外包层工艺可以分为套管法和全合成法，其中套管法中套管需要进口，产能扩张受外方限制；全合成法工序相对复杂，新进入者需要较长学习时间。光纤拉丝和光缆制造环节门槛较低，预制棒和光纤分别是其主要成本。目前预制棒原材料除氦气依赖进口外，逐渐已实现国产化，原材料成本进一步降低。光纤需求呈现明显周期性，新一轮景气上行正处中段：无论国内和其他国家，其光纤光缆的需求存在明显的周期波动现象，其周期与运营商资本开支周期基本吻合，间隔约8-10年。未来几年将是5G技术升级周期与通信设备建设周期叠加下的一次大周期，光纤光缆将是这一轮资本支出高潮的第一受益者。受国内中移动发力FTTH建设、国外欧美运营商加快FTTx部署和全球运营商提前部署5G光承载网等需求驱动，我们预计，2017-2018年是国内外需求景气上行的重叠期，将形成全球性的光纤需求景气上行。根据目前三大运营商集采计划，预计2018年国内光纤需求达3.5亿芯公里。产能扩张和盈利景气期伴随需求周期，预计2018年国内光棒供给有近10%缺口：每轮光纤需求周期的高点也是各厂商产能大规模扩张、在建工程规模增长的集中时期，此时光纤厂商往往处于盈利景气期；同时，在这些扩产工程集中建成转固时，也往往是需求增速从高点回落的节点，此时盈利景气期往往也随之回落。目前国产厂商在2017-2018年有大量扩产计划和在建工程投入，按照历史扩产经验，预计2018年底国内光棒产能将达到约1.21万吨，实际产量约9600吨，仍有近10%缺口。光纤光缆龙头估值和乐观程度处于中游：上一轮光纤需求周期中“棒-纤-缆”一体龙头企业的历史估值波动区间约10-40倍PE，目前同类企业的估值范围近22-23倍，仍处于历史中游。从市场目前对光纤光缆企业的乐观程度看，目前仍处于谨慎乐观的状态，较历史上景气回落前的高度乐观状态仍有较大差距。投资建议综合光纤历史需求周期和目前供需匹配状况，我们认为，目前正处于全球正处于新一轮光纤需求的景气上行期，2018年仍将供不应求。随之而来的本轮光棒扩产也是刚刚启动，2017和2018年各厂商均有大量扩产计划，按照2年以上的达产进度，行业出现拐点要在2019年或者以后。而且，光纤光缆龙头企业的估值和市场乐观程度均仍处于历史中游水平，还未达到行业景气顶点。我们维持行业“买入”评级，看好光纤光缆龙头亨通光电，中天科技，港股长飞光纤光缆，并关注其他正在扩建光棒产能的公司，如通鼎互联。5473584762216595696973447718161212170312170612170912国金行业沪深3002017年12月11日创新技术与企业服务研究中心通信行业研究买入（维持评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明风险提示中国移动光纤光缆需求量不达预期。中国移动在国内光纤光缆需求中占比较高，关于2018年的光纤光缆需求预测假定其2018年第二批次集采量不会大幅下滑，如其需求不达预期，将影响国内总光纤光缆需求测算结果。国内光棒产能扩产超预期。根据各大厂商最新扩产计划和历史光棒产能扩张规律，我们对2018年国内光棒产能和产量进行了预测。如果实际扩产进度超预期，有可能导致光棒供给过剩。行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、光纤光缆产业链：预制棒是核心环节....................................................51.1产业链三大环节：光纤预制棒——光纤——光缆...............................................................51.2预制棒是技术难度和利润最高环节.......................................................................................51.3预制棒原材料除氦气外，逐渐实现国产化...........................................................................71.4光纤制造难度较低，预制棒是主要成本...............................................................................91.5光纤是制造光缆的主要成本.................................................................................................101.6小结：光纤光缆产业链的成分配本和毛利率.....................................................................11二、光纤光缆需求：正处于景气上行中期..................................................112.1光纤需求呈现明显周期性，且与通信设备投资周期相吻合.............................................112.2FTTX+5G推动光纤光缆需求上行......................................................................................142.3中国及全球光纤光缆需求将持续增长................................................................................15三、光纤光缆供给：全球光棒供给紧张......................................................163.1产能扩张跟随需求周期高点.................................................................................................163.2光棒反倾销提升国产化率水平.............................................................................................173.3当前全球光棒供给紧张.........................................................................................................183.42018年底国内光棒经历扩产仍处于紧平衡......................................................................193.5小结：2018年供需匹配情况：国内供给缺口近10%.....................................................21四、光纤光缆厂商景气周期上行，估值和乐观程度仍处中游......................214.1光纤光缆厂商景气周期伴随需求景气上行..........................................................................214.2光纤光缆龙头估值仍处于历史中游....................................................................................214.3光纤光缆行业乐观程度仍属初期偏谨慎阶段....................................................................22投资建议...................................................................................................23风险提示...................................................................................................23图表目录图表1：光纤光缆产业链................................................................................5图表2：预制棒制造工艺................................................................................6图表3：不同技术制造的芯棒比例变化...........................................................7图表4：不同芯棒工艺特点及采用厂商............................................................7图表5：不同技术制造的包层比例变化...........................................................7图表6：不同包层工艺特点及采用厂商............................................................7图表7：光纤预制棒生产原材料成本（VAD+OVD工艺）................................8图表8：国内企业四氯化硅产能及产量情况....................................................8图表9：国内企业四氯化硅产能及产量情况....................................................9图表10：光纤结构示意图..............................................................................9图表11：光纤生产过程................................................................................10图表12：普通光纤的原材料成本...................