通信行业趋势向好业绩释放可期20190507中信建投28页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业年报综述趋势向好，业绩释放可期18年营收微增，商誉减值高企，利润下滑，19Q1改善尚不明显。2018年，A股通信板块整体营收为7137.88亿元，同比增长4.91%，归母净利润52.62亿元，同比下降66.49%；如剔除影响较大的中兴通讯、中国联通、并表及新股情况，营收为1992.13亿元，同比增长7.04%，归母净利润24.18亿元，同比增长8.32%。2018年，通信板块商誉减值损失合计72.36亿元，同比增长635.57%。19Q1，通信板块整体营收1694.94亿元，同比下降1.58%，归母净利润59.70亿元，同比扭亏为盈。运营商面临压力，注重降本增效，资本开支有望重回增长通道。2018年，港股三大运营商营收合计14048.2亿元，同比增长1.68%；营业支出合计12455.83亿元，同比增长1.24%；归母净利润合计1491.88亿元，同比增长10.74%。19Q1，三大运营商营收均同比下滑，中国联通、中国电信利润增长，中国移动利润下滑。2019年，三大运营商资本开支合计不少于2859亿元，与2018年基本持平，若考虑中国移动潜在的5G投资，则重回增长通道。光器件、北斗（军用）、光通信、无线通信设备表现相对较好。2018年，光器件营收168.33亿元，同比增长31.5%，归母净利润13.25亿元，同比增长21.3%；北斗（军用）营收98.69亿元，同比增长22.5%，归母净利润净利润8.96亿元，同比增长27.2%。19Q1，光通信设备营收65.03亿元，同比增长28.2%，归母净利润1.67亿元，同比增长75.4%；无线通信设备营收37.81亿元，同比增长32.5%，归母净利润1.06亿元，同比增长31.2%。基金持仓占比持续提升，行业动态PE有所修复，仍有空间。截至2019年3月底，通信行业基金持仓市值243.34亿元，占比2.24%，环比提升0.07pp。截至2019年4月30日，申万通信指数动态PE为46x，回到历史估值的平均略高水平，我们预计主要跟2018年商誉减值大幅增长，导致行业EPS非正常下滑有关。减持规模呈现上升趋势，质押风险有所缓解。2018年1月至2019年4月，通信板块上市公司股东及管理层累计减持超130亿元，其中在二级市场减持累计市值99.1亿元，占通信板块A股流通股总数的2.3%。2018年1月至2019年4月，通信板块股票质押率大致经历了“上升—平稳—下降”三个阶段，目前质押数股合计131亿股，占A股总股本比重13%。投资建议：通信行业趋势向好，业绩将逐步兑现，具有投资机会，但5G板块性行情可能将告一段落，可能逐步过渡到有业绩个股及5G应用投资阶段。5G之外，我们建议关注专网（军用+民用）、物联网、IDC及云计算等板块。风险提示：5G进展不及预期；中美问题；军工订单低预期等。维持增持阎贵成[e-mail]010-85159231执业证书编号：S1440518040002香港执业证书编号：BNS315武超则[e-mail]010-85156318执业证书编号：S1440513090003香港执业证书编号：BEM208雷鸣[e-mail]010-85159231执业证书编号：S1440115090023发布日期：2019年05月07日市场表现相关研究报告-35%-25%-15%-5%5%15%2018/5/72018/6/72018/7/72018/8/72018/9/72018/10/72018/11/72018/12/72019/1/72019/2/72019/3/72019/4/7通信上证指数通信1行业年报综述通信请参阅最后一页的重要声明目录一、18年营收微增，商誉减值高企，利润下滑，19Q1改善尚不明显........................................................31.2018年营收小幅增长，2019Q1受部分公司影响，营收同比略有下滑.................................................32.2018年个股盈利分化明显，2019Q1开始逐步向好.................................................................................43.通信板块总体毛利率微升，三费中仅管理费用率提升...........................................................................54.2018年商誉减值大幅增加，拖累板块净利润..........................................................................................6二、运营商面临压力，降本增效成重点，资本开支有望重回增长通道.......................................................71.总体营收平稳增长，中国移动略有下滑..................................................................................................72.积极推进降本增效，折旧摊销、销售及行政费用等是主要着力点.......................................................93.资本开支重回增长通道，2019年5G投资有望超过250亿元.............................................................10三、光器件、北斗（军用）18年较好，光通信、无线设备19Q1亮眼.....................................................121.2018年报来看，光器件、北斗（军用）业绩较优.................................................................................122.2019一季报来看，光通信设备、无线通信设备表现突出.....................................................................13四、基金持仓占比持续提升，行业动态PE有所修复................................................................................141.2019Q1通信行业基金持仓市值占比微升至2.24%.................................................................................142.通信板块动态PE达到46倍，预计主要与商誉计提有关.....................................................................16五、减持规模呈现上升趋势，质押风险有所缓解......................................................................................181.2018年以来通信板块上市公司股东及管理层累计减持超130亿元.....................................................182.2019Q1板块质押率有所下降，大股东质押风险仍较高........................................................................19六、投资建议与风险提示...........................................................................................................................20图表目录图表1：2017-2018年通信板块营收（亿元）..................................................................................................3图表2：2018年通信板块公司营收增速分布....................................................................................................3图表3：2018Q1-2019Q1通信板块单季度营收（亿元）.................................................................................3图表4：2017-2018年通信板块归母净利润（亿元）......................................................................................4图表5：2017年盈利和亏损公司2018年净利润增速分布..............................................................................4图表6：2018Q1-2019Q1通信板块单季度归母净利润（亿元）.....................................................................4图表7：2017-2018年通信板块毛利率和费用率..............................................................................................5图表8：2017-2018年通信板块剔除联通、中兴、新股和并表公司后毛利率和费用率...............................5图表9：2018Q1-2019Q1通信板块毛利率和费用率.........................................................................................6图表10：2018Q1-2019Q1剔除联通、中兴、新股和并表公司后通信板块毛利率和费用率.......................6图表11：通信板块商誉减值损失（亿元）.......................................................................................................6图表12：剔除商誉减值损失的归母净利润（亿元）.......................................................................................6图表13：2018年通信板块商誉减值损失前十公司（亿元）..........................................................................7图表14：港股三大运营商营收金额及增速（亿元）........................................................................