通信行业高频PCB产业东移上游PTFE迎来风口20190429广发证券20页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20[Table_Page]行业专题研究|通信2019年4月29日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：谢淑颖[e-mail][Table_Title]通信行业高频PCB产业东移，上游PTFE迎来风口[Table_Author]分析师：许兴军分析师：张晓飞SAC执证号：S0260514050002SAC执证号：S0260519010005SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：5G基站建设催生PTFE用量需求5G时代，基站架构由4G方案（天馈系统+RRU+BBU）向5G天馈一体化方案（AAU+DU+CU）演化。由于天线系统集成度要求变高，5G基站AAU中以高频PCB取代4G传统馈电网络。随着5G频谱逐渐向高频段延伸，催生大量高频PCB的用量需求，5G基站PCB所用基材高频覆铜板将有望逐步实现对传统FR-4覆铜板的替代。国产替代：海外巨头长期占据，本土企业有望突破高频PCB产业链下游基站端的硬件架构升级，向中游的高频覆铜板、上游原材料铜箔、玻璃纤维布、包括PTFE在内的特殊树脂及其他化工材料传导增量需求。海外企业长期占据PCB产业链上游PTFE材料和中游高频覆铜板市场。目前，中国大陆地区PCB产业已占半壁江山，PCB产业东移趋势持续，国内PCB上游厂商进军高频覆铜板及PTFE领域，与海外企业的差距逐步缩小，有望在5G建设中逐步实现国产替代。5G引领高频覆铜板崛起，PTFE用量同步攀升5G时代，PCB产业链下游基站端建设催生大量高频覆铜板需求，将同步推动PTFE材料量价齐升。从“量”角度看，我们预测5G基站是4G基站数量的1.3至1.5倍，5G时代高频PCB成为馈电网络，新增高频覆铜板的用量叠加天线振子需求。从“价”角度看，我们预测国内5G建设高峰期对于高频覆铜板的需求量有望达到13亿元/年，以国产价格及10mil规格测算，到2025年5G基站AAU中PTFE的增量市场空间超过23亿元，高峰期超过5亿元/年。建议关注5G建设推进为高频PCB产业链带来的投资机会：我们建议关注，掌握上游PTFE材料稀缺研发技术的沃特股份，持续关注中游高频覆铜板领域的生益科技、华正新材，受益于PCB产业持续东移趋势的鹏鼎控股、沪电股份、深南电路。风险提示5G商用不及预期的风险；行业景气度下滑的风险；新品研发进度不及预期的风险；产品价格下滑的风险；新技术渗透低于预期的风险。[Table_Report]相关研究：通信行业:回首十载潮汐更迭，后望5G山雨欲来2019-03-195G系列报告：天线&OGM:5G天线量价齐升，新兴OGM模式崛起2019-03-115G系列报告三：介质滤波器:市场空间有望倍增，行业格局面临重塑2019-03-08识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/20[Table_PageText]行业专题研究|通信重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E鹏鼎控股002938RMB29.342019/4/1买入33.501.341.6021.9018.349.2411.7314.8%15.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/20[Table_PageText]行业专题研究|通信目录索引研究逻辑.............................................................................................................................5一、5G基站建设催生PTFE用量需求...............................................................................61.1架构升级+高频趋势，高频PCB催生基站端PTFE材料需求.............................61.25G基站建设推进，高频覆铜板将有望逐步取代传统FR-4覆铜板......................7二、国产替代：海外巨头长期占据，本土企业有望突破....................................................82.1海外企业长期占据产业链上游PTFE、中游高频覆铜板市场...............................82.2本土厂商积极布局研发扩产，进口替代大幕开启................................................9三、5G引领高频覆铜板崛起，PTFE用量同步攀升........................................................143.1“量”：高频驱动基站规模扩张，基站结构变化带来PTFE新增需求....................143.2“价”：高频覆铜板价值量提升，PTFE市场空间广阔..........................................16投资建议...........................................................................................................................17风险提示...........................................................................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/20[Table_PageText]行业专题研究|通信图表索引图1：5G基站引入AAU+CU+DU架构..................................................................6图2：高频PCB板成为5G基站AAU集成天线的馈电网络..................................6图3：不同类型PCB材料传导产业链....................................................................7图4：高频高速覆铜板结构.....................................................................................7图5：PCB基材的分类...........................................................................................8图6：2016年全球PTFECCL（高频覆铜板）市占率...........................................9图7：高频PCB产业链不同环节主要参与企业......................................................9图8：PCB产业东移趋势（左轴：产值，右轴：YOY，占比）...........................10图9：中国大陆地区PCB产业已占半壁江山（左轴：产值，右轴：占比）........10图10：中国大陆产值占比逐渐提升......................................................................10图11：内资PCB厂商或将引领大陆下一轮增长..................................................10图12：通信设备的PCB需求占比........................................................................11图13：多层板加工难度较高.................................................................................11图14：沪电股份和深南电路对华为销售额（亿元，左轴）和占比（右轴）........11图15：中国大陆覆铜板进出口均价（美元/kg）...................................................13图16：中国大陆覆铜板进出口情况......................................................................13图17：生益科技和华正新材研发投入（亿元，左轴）和占收入比例（右轴）....13图18：从4G基站数到5G基站建设推演（万座）..............................................14图19：基站天线变化............................................................................................15图20：移动基站结构变化.....................................................................................15图21：4G基站结构.............................................................................................15图22：5G基站结构的变化..................................................................................15表1：全球覆铜板分类产值...................................................................................12表2：全球刚性覆铜板的产值和产量....................................................................12表3：生益科技高频高速覆铜板系列....................................................................13表4：国内5G基站PTFE需求量预判.................................................................16表5：国内5G基站高频覆铜板市场空间预判......................................................17表6：国内5G基站PTFE市场空间预判.............................................................17表7：产业链海外公司估值......