通信设备及服务行业2020年一季度策略把握结构性确定机会拥抱后周期成长20200107国泰君安16页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2020.01.07把握结构性确定机会，拥抱后周期成长——2020年一季度策略程硕(分析师)王彦龙(分析师)赵良毕(分析师)[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880519100002S0880519100003S0880519030001本报告导读：2020年通信板块进入业绩兑现期，具备上行基础；5G板块确定性较强，结构性机会更具吸引力；关注流量基建和后周期应用板块投资机会。摘要：[Table_Summary]2020年，通信行业将从2018-2019年的主题性投资机会正式切入成长性投资机会。首先，2020-2021年国内及全球其他地区波浪式进入5G规模建设期，通信板块整体业绩确定性极高；其次，目前通信板块估值处在中底部位置，具有一定程度估值安全垫；第三，从3G和4G周期来看，在规模建设初期，估值和业绩在一定程度上会形成戴维斯双击并带来超额收益。确定性5G板块进入业绩兑现期，运营商和主设备商充分受益。5G价值全球认知度高，2020年将是5G全球及国内规模建设元年，相应公司进入业绩兑现期，但板块及标的之间将呈现明显分化。首先，信息基建需要先松绑运营商，多种核心因素共振带来运营商全面改善趋势，短期估值修复开始，中期5G将带动用户ARPU提升，运营商盈利能力有望快速改善。推荐A股中国联通（600050），受益公司为港股中国移动（0941.HK）等运营商。其次，主设备商作为上下游衔接核心，话语权较强，国内厂商在全球格局稳中向上，且储备一流，将充分受益于投资高景气度。成长性流量板块，数通光模块及交换机领域机会较大。移动互联网红利正从渗透率提升向单用户价值挖掘转变，应用形态层出不穷，国内民众及企业流量消费升级还在持续，同时2020年国内5G用户渗透率有望接近10%，更进一步催生新的应用形态出现，这对基础信息网络设施持续升级、完善要求不断，从需求、产业格局等维度来看，高端光模块和交换机领域机会较大，推荐中际旭创（300308）、新易盛（300502）和星网锐捷（002396）。后周期应用正孕育中，关注“连接”的集中和部分热点应用爆发的投资机会。近几年，物联网板块景气度一直温和向上，随着NB-IoT、4G网络的完善，以及5G的助力，应用将孕育极大的机会。推荐亿联网络（300628）、移远通信（603236），和而泰（002402）、移为通信（300590）等与连接相关的模组和控制器标的将充分受益。风险提示：中美贸易摩擦的不确定性、运营商CAPEX计划或不及预期、设备商供应链战略具有不确定性、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告通信设备及服务《联通eSIM试点扩展全国，华为中兴5G发货量领先》2020.01.05通信设备及服务《新代际，大变革，强可控》2019.11.01通信设备及服务《手机存量市场马太效应加剧，5G生态日趋成熟手机分销行业拐点另辟蹊径》2019.09.17通信设备及服务《三军通信装备余百亿空间，国防信息化加速推进》2019.08.28通信设备及服务《5G国之重器，建设速度有望超预期》2019.08.16行业策略股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]通信设备及服务行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16目录1.进入规模建设期，业绩确定性催化投资机会.....................................31.1.以史为鉴，通信板块具备上行基础..............................................31.2.2020-2021进入规模建设期，关注Capex节奏变化带来的投资机会42.运营及投资：结构性机会具有吸引力.................................................52.1.运营商发展环境改善，5G带来业绩弹性....................................52.2.无线侧投资景气度高，主设备商价值量提升..............................63.5G后周期的成长：流量基建及应用的繁荣.......................................83.1.把握流量爆发带来的“流量基建”确定性机会...............................83.2.三大因素助力物联网，关注“连接”硬件集中趋势的机会.........103.3.互联网巨头重点布局云会议，5G革命催化云视频百亿市场..124.推荐标的逻辑及盈利预测...................................................................13行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of161.进入规模建设期，业绩确定性催化投资机会1.1.以史为鉴，通信板块具备上行基础2020年，通信行业将从2018-2019年的主题性投资机会正式切入成长性投资机会。通信行业的景气度受运营商及互联网厂商CAPEX、民众及企业信息消费需求、技术变革等因素的影响较大，因此兼具一定周期性和绝对的成长性。以4G周期为例，2014年和2015年是4G周期内国内运营商投资绝对值最多和同比增速最高的两年，对应公司业绩释放完全贴合投资节奏，确定性非常高。业绩释放节奏上，上游天线射频、中游无线主设备、传输设备依次凸显。其中，天线射频领域公司业绩周期性极强，弹性足但话语权一般相对较弱，因此业绩释放周期及投资时间窗口较短，我们判断2020年相应公司业绩分化最为巨大，重点关注PCB和滤波器需求及产能错配带来的机会；无线和传输主设备商话语权相对较强，且在逐步构筑壁垒，市场份额提升带动业绩表现为成长性。表1:运营商投资及典型公司业绩增速情况年份201320142015201620172018国内运营商资本开支总规模及结构情况投资同比增速总规模4%11%16%-19%-13%-8%移动通信-2%33%20%-24%-17%-9%传输及宽带15%-1%21%-16%-20%-7%典型通信公司收入增速情况（部分公司剔除占比较大的非电信市场业务）主设备烽火通信（系统及光纤）11%20%26%31.00%22%15%中兴通讯(运营商）-2%15%30%3%8%-10%光纤光缆亨通光电（光纤及光系统）11%22%31%13%20%17%中天科技（光纤及宽带）6%12%34%15%25%7%特发信息-2%22%28%88%19%4%光器件光迅科技1%14%29%29%12%8%天线射频大富科技26%29%-16%17%-26%2%武汉凡谷8%58%0%-5%-15%-16%工程及建设宜通世纪(通信技术服务）15%31%30%32%22%12%日海智能（通信工程）81%24%6%35%8%-5%流量服务网宿科技48%59%53%52%21%18%数据来源：Wind，国泰君安证券研究（蓝色代表业绩增速较快的两年）通信板块目前估值具有安全垫，Capex预期变化或带动估值上行。目前，通信板块PE在36x左右，相比3G规模建设期和4G规模建设期来看处在中底部位置，具有一定程度估值安全垫。从3G和4G周期来看，每一代际变革中，在商用牌照发放前一年，开始新一轮投资预期，市场给予的估值会有不同程度提升；随着商用牌照发放，整个板块估值下行；规模投资初期，由于业绩确定性因素，市场给予估值再次提升。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16图1：通信板块估值处于历史中低部（申万通信pe_ttm）数据来源：Wind，国泰君安证券研究即将进入规模建设期，关注第二次较大相对收益机会。过去十年，通信板块相对上证指数大部分时间处于正相对收益区间，表现了更好的成长性。从3G和4G周期来看，每一代际变革中通信板块有两次较大相对收益机会，一是商用牌照发放前一年估值提升带来的主题性超额投资收益；二是规模建设期，估值和业绩在一定程度上行程戴维斯双击带来的收益。我们预计2020-2021年将是5G规模建设第一波高峰期，而目前估值也处在中低位，随着投资落地及未来预期变化，具备超额收益表现的基础。图2：每一代际变革中通信板块有两次较大超额收益表现（申万通信相对上证指数涨跌幅）数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.2.2020-2021进入规模建设期，关注Capex节奏变化带来的投资机会2020-2021年国内及全球其他地区波浪式进入5G规模建设期。依据各省规划及4G周期复盘，预计国内2020-2021年5G建设为高峰期，2020-2021年国内运营商资本开支复合增长率有望达到10%以上。而从全球来看，5G产业链快速成熟，成为发展最快的移动通信技术。截至2019年底，全球已经有46张5G商用网络，5G用户数约1000万；预计2020年，全球将有170家运营商商用5G网络，用户数超过1.7亿；投资方行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16面，预计2021年欧洲等主流国家也将进行5G规模建设。图3：2020-2021年将是国内5G规模建设第一阶段数据来源：Wind，国泰君安证券研究Capex节奏影响业绩，并带来投资机会。2019年全年国内运营商预计投资增长不足5%，但由于上半年投资落地节奏相比往年较快，2019H1投资同比增长约15%，对应电信设备器件企业业绩极为亮眼，深南电路、沪电股份、武汉凡谷等公司股价形成戴维斯双击，中报之后均有50%以上涨幅。根据产业链进展情况，我们预计2020年第二、三季度5G建设进度将较快，关注由此带来的投资机会。图4：2019年运营商投资进度倾向于上半年图5：2019年上半年电信设备器件厂商业绩亮眼数据来源：国内运营商财报、国泰君安证券研究数据来源：Wind,国泰君安证券研究2.运营及投资：结构性机会具有吸引力2020年将是5G全球及国内规模建设元年，相应公司进入业绩兑现期，但板块及标的之间将呈现明显分化。首先，信息基建需要先松绑运营商，多种核心因素共振带来运营商全面改善趋势，短期估值修复开始，中期5G将带动用户ARPU提升，运营商盈利能力有望快速改善。其次，主设备商作为上下游衔接核心，话语权较强，国内厂商在全球格局稳中向上，且储备一流，将充分受益于投资高景气度。2.1.运营商发展环境改善，5G带来业绩弹性竞争发展环境改善带来拐点，板块迎来估值修复机会。自2019年三季-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E资本开支规模（亿元）资本开支同比-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400160018002019H12019H2（E)Capex（亿元）Capex同比0%10%20%30%40%50%60%行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16度开始，运营商领域多种核心影响因素开始发生变化，也正在逐步反映到业绩中。宏观政策方面，“降费”幅度要求收窄，考核正从“量”向“质”转变，引导运营商注重资源合理配置；中观行业环境方面，后4G周期运营商面临高额投资和盈利能力下降双重压力，竞争态势迅速趋缓，不限流量套餐也逐步取消，控费增效成为重要目标。2019年10月和11月，国内电信业务单月收入分别同比增长2.6%和3.2%，迅速扭转了上半年和前三季度收入持平的状态。我们预计，未来两年