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四维解析光纤光缆行业投资逻辑（更新版）2017年11月武超则执业证书编号：S14405130900032需求篇国内维持高位，海外需求回暖目录3•目前，中国已经成为全球最大的光纤光缆市场，需求占比全球约57%；三大运营商的集采需求约占中国市场需求80%+，仅中移动的需求就占比50%+；通过跟踪观察三大运营商的光纤光缆集采情况就可以了解整个行业的景气度。•近期，中国三大运营商先后启动大规模光纤集采，反映市场需求旺盛。国内需求旺盛，三大运营商大规模集采抢货表1：中国三大电信运营商光纤光缆集采情况运营商2016年底或2017年已启动的集采2017年内可能待启动的集采2017年光纤需求中国移动普通光缆（第一批次和第二批次）、非骨架带缆（第一批次）、蝶形光缆（第一批次），规模分别为1.29亿芯公里、1249万芯公里和337万芯公里，合计约1.45亿芯公里非骨架带缆（第二批次）、蝶形光缆（第二批次）、特种光缆、2017年度光缆集采等1.6亿芯公里中国电信2016年光纤集中采购（半年的采购量），规模为3500万芯公里下半年的光纤集采、2017年光纤集采0.6亿芯公里中国联通2017-2018年度普通光缆、带状光缆集采，总规模为5830万芯公里、2017-2018年中国联通蝶形光缆集中采购77.8万芯公里-0.3亿芯公里资料来源：中国移动、中国电信、中国联通、中信建投证券研究发展部4•发达国家/地区，如美国、欧洲地区的光纤需求明显回暖；Verizon4月与康宁签订3年期光纤采购协议，每年需求不低于2000万芯公里；5月又与普睿司曼签订3年期带缆和层绞式光缆协议，1700万芯公里。•发展中国家/地区，如东南亚、非洲和拉美的光纤需求不断走强。海外需求回暖，欧美及发展中国家遥相呼应图1：美国市场光纤需求回暖资料来源：商务部、中信建投证券研究发展部图2：东南亚、非洲和拉丁美洲光纤需求保持旺盛资料来源：CRU、中信建投证券研究发展部5•2017-2018年，中国及全球的光纤市场需求将维持增长态势；中国：预计2017年光纤使用量为2.70亿芯公里（+12.5%），2018年光纤使用量为3.31亿芯公里（+22.59%），需求来源包括：有线宽带、NB-IoT（FDD）、骨干网升级、广电、5G等；全球：预计2017年光纤使用量为4.65亿芯公里（+9.4%），2018年光纤使用量为5.25亿芯公里（+12.90%），需求来源包括：4G、宽带建设、光网改造、5G等。•2019年起，随着全球5G建设加快，光纤需求有望迎来新高峰。4G/宽带/5G接力式推动，未来需求维持增长图3：中国及全球光纤需求预测（单位：百万芯公里）资料来源：CRU、中国移动、中信建投证券研究发展部6供给篇光棒供应不足，供需紧张持续目录7•市场对光棒扩产能进度太乐观，但实际上光棒技术含量高，扩产一般要2年周期，达产尚需时日，预计2017年中国仍有15%缺口，2018年仍有8%缺口。国内光棒扩产慢于预期，2年内供应仍不足表2：我国的光棒产能、产量及自给率情况供应商20162017E2018E长飞光纤光缆19002400（市场预期+1350吨）2900亨通光电150020002500中天科技10001500（年底达到，全年实际产量约1000吨）1800（年底达到）烽火通信8008001300富通集团100010001500通鼎互联100300500其它500800（市场预期+700吨）1500产能合计6800880011800产量合计580075009800光棒自给率75%85%92%资料来源：公开资料，相关公司公告，中信建投证券研究发展部8•国内光棒供应不足，海外光纤需求回暖导致当地光棒需求增加，叠加我国对海外光棒、光纤的反倾销，进一步加剧国内光纤供应紧张；•我们调研发现，国内自有光棒和外购光棒的光纤光缆厂商“冰火两重天”：不具备光棒自产能力的光纤光缆厂商，开工率仅60%-70%左右；主流厂商的光纤光缆交货周期维持在2-3个月，有的甚至长达5-6个月；部分厂商给中国移动第一批次普通光缆的供货不理想，大供应商明显超供。光棒紧缺制约光纤光缆产能，供需依然紧张图4：中移动的光纤供应不足（百万芯公里）资料来源：中信建投证券研究发展部•根据我们的调研情况，国内光纤光缆的供需紧张局面有望至少维持到2018年底之前。例如中国移动认为，2017年厂商的实际供货可能低于其需求。9价格篇集采保持坚挺，散纤仍在上涨目录10•供需紧张支撑国内光纤光缆集采价维持平稳，而散纤价格仍有上涨空间；单一集采量全球最大的中国移动集采“不限价”，核心原因是为确保交货速度；中国电信和中国联通虽集采“限价”，但两个现象值得我们关注：一是中国电信2016年12月启动的集采，光纤限价为60元/芯公里，3个月后的2017年3月中国联通启动的光纤集采，价格上限已提到62元/芯公里，且锁定两年，反映供货不足；二是如果考虑到成缆加工费，三大运营商最终的光缆集采价实际上基本持平，最终的光缆（24芯）价格均在115元/芯公里左右。•海外光纤价格也在上涨，Verizon锁定未来3年的采购价约122元/芯公里。集采价格有望维持平稳，散纤仍有上涨空间图5：中移动光纤集采价格（单位：元/芯公里）图6：散纤市场价格走势（单位：元/芯公里）资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：中信建投证券研究发展部11竞争篇市场走向集中，龙头优势凸显目录12•光纤光缆厂商已由多年前的200多家减少至目前的不足30家；•具备“棒纤缆”全产业链能力的公司，其竞争力不断增强，从而具备了对下游企业的掌控力、与运营商的议价能力，并可通过规模效应不断降低成本。光棒：武汉长飞、亨通光电、中天科技和烽火通信4家公司的产能占比全国约76%；光纤：武汉长飞、亨通光电、中天科技和烽火通信4家公司的产能占比全国约60%；市场份额：三大运营商集采，武汉长飞、亨通光电、中天科技和烽火通信4家一般中标50%+。市场集中度不断提高，行业龙头竞争优势凸显图7：国内光棒供应商的产能份额图8：国内光纤供应商的产能份额资料来源：中信建投证券研究发展部资料来源：中信建投证券研究发展部13总结篇行业持续景气，建议保持关注目录14图解光纤光缆产业链及投资机会图9：一张图看懂光纤光缆资料来源：中信建投证券研究发展部15建议优选行业龙头，择机布局•我们认为，国内光纤光缆市场仍然非常景气，在2018年底之前有望维持供需紧张态势，集采价有望维持稳定，散纤价仍有一定的上涨空间；•此外，考虑到海外需求也明显回暖，5G建设也并不遥远，光纤光纤需求维持高位，行业景气周期的延续性有望超预期，建议择机关注光棒产能领先、具备“棒纤缆”一体化产业能力、且光棒光纤产能明显提升的行业龙头：亨通光电中天科技烽火通信长飞光纤光缆（港股）16感谢！分析师武超则：通信行业首席分析师，TMT行业组长。2013-2016年《新财富》连续四年最佳分析师通信行业第一名。2014年、2015年《水晶球》最佳分析师通信行业第一名、wind最佳分析第一名；2015年《金牛奖》最佳分析师通信行业第一名。报告贡献人阎贵成：北京大学管理学学士、工商管理硕士。近8年中国移动工作经验，工作涉及物联网、流量经营、政企信息化、移动转售、海外通信及资费策略等。2017年初加入中信建投通信团队，专注于光通信、物联网、流量经营等领域的研究。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。