金工行业轮动策略月报2019098月组合战胜基准3239月建议关注医药计算机通信传媒等行业20190

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1权益量化研究权益量化研究证券研究报告2019年09月02日8月组合战胜基准3.23%，9月建议关注医药、计算机、通信、传媒等行业——申万宏源金工行业轮动策略月报201909相关研究证券分析师曹春晓[e-mail]联系人曹春晓(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2019年8月，外围环境不确定性加大，黄金价格飙升。受此影响，A股市场波动也明显加大，上证综指一度下破2800点。同期以创业板为代表的成长板块表现强势，截至8月30日，主要宽基指数中，创业板指8月份上涨2.58%，表现最好，同期上证综指下跌1.58%，表现最差。从申万风格系列指数来看，八月份表现最好的是高市净率指数和绩优股指数，分别上涨7.70%和4.64%。同期低市净率、低市盈率指数则分别下跌5.05%和4.45%，表现最差。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为18.18%（基准为行业等权组合）。2018年，行业轮动组合绝对收益-13.51%，战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为16.49%。2019年8月，模型建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业，其中除通信行业表现相对较弱外，其他行业均表现出色，特别是医药行业，8月份累计上涨6.65%、截至2019年8月底，8月份行业组合绝对收益2.10%，同期行业等权指数下跌1.12%，行业轮动组合战胜基准3.23%，今年以来，行业组合累计超额4.42%。根据申万金工风格轮动模型，截止到2019年8月底，主要市场风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优。结合市场对各行业2019年盈利预期，模型建议9月份关注医药生物、计算机、通信、传媒和纺织服装等行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想1.八月份成长风格占优，创业板指领涨宽基指数...............32.九月份建议超配医药生物、计算机、通信、传媒等行业.73．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路..........7图表目录图1：2019年8月份主要规模指数表现..............................................................3图2：2019年8月份申万风格指数表现..............................................................4图3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现...................................................5图4：8月份推荐行业表现...................................................................................6图5：9月份关注计算机、传媒、医药生物、通信等行业......................................7图6：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架.............................................8图7：大盘小盘相对强弱曲线...............................................................................8图8：理想状态下的相对强弱曲线........................................................................9图9：四象限分组下，大小盘指数切换状态..........................................................9目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想1.八月份成长风格占优，创业板指领涨宽基指数2019年8月，外围环境不确定性加大，黄金价格飙升。受此影响，A股市场波动也明显加大，上证综指一度下破2800点。同期以创业板为代表的成长板块表现强势，截至8月30日，主要宽基指数中，创业板指8月份上涨2.58%，表现最好，同期上证综指下跌1.58%，表现最差。图1：2019年8月份主要规模指数表现资料来源：申万宏源研究从申万风格系列指数来看，八月份表现最好的是高市净率指数和绩优股指数，分别上涨7.70%和4.64%。同期低市净率、低市盈率指数则分别下跌5.05%和4.45%，表现最差。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想图2：2019年8月份申万风格指数表现资料来源：申万宏源研究申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为18.18%（基准为行业等权组合）。2018年，行业轮动组合绝对收益-13.51%，战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为16.49%。2019年8月，模型建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业，其中除通信行业表现相对较弱外，其他行业均表现出色，特别是医药行业，8月份累计上涨6.65%、截至2019年8月底，8月份行业组合绝对收益2.10%，同期行业等权指数下跌1.12%，行业轮动组合战胜基准3.23%，今年以来，行业组合累计超额4.42%。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想图3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想图4：8月份推荐行业表现资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。7权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想2.九月份建议超配医药生物、计算机、通信、传媒等行业根据申万金工风格轮动模型，截止到2019年8月底，主要市场风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优。结合市场对各行业2019年盈利预期，模型建议9月份关注医药生物、计算机、通信、传媒和纺织服装等行业。图5：9月份关注计算机、传媒、医药生物、通信等行业资料来源：申万宏源研究3．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。大盘占优小盘占优金融占优非金融占优周期占优非周期占优√√√行业预期ROE行业预期ROE行业预期ROE农林牧渔15.35%医药生物12.19%国防军工5.69%采掘7.65%公用事业9.34%计算机11.06%化工10.88%交通运输9.68%传媒10.21%钢铁8.78%房地产15.44%通信9.34%有色金属6.78%商业贸易9.75%银行11.53%电子11.94%休闲服务11.27%非银金融11.79%家用电器17.78%综合3.83%汽车9.34%食品饮料20.42%建筑材料16.41%机械设备9.89%纺织服装8.97%建筑装饰10.78%轻工制造9.20%电气设备9.42%行业自由流通市值占比行业自由流通市值占比行业自由流通市值占比农林牧渔2.67%医药生物8.78%国防军工2.01%采掘1.50%公用事业3.21%计算机4.99%化工5.18%交通运输3.01%传媒3.14%钢铁1.03%房地产4.07%通信2.31%有色金属3.08%商业贸易1.47%银行8.46%电子6.79%休闲服务0.79%非银金融10.08%家用电器3.35%综合0.49%汽车3.01%食品饮料7.34%建筑材料1.35%机械设备3.95%纺织服装0.75%建筑装饰2.27%轻工制造1.41%电气设备3.53%推荐行业配置比例推荐行业配置比例推荐行业配置比例医药生物30.00%计算机30.00%通信26.87%传媒10.84%纺织服装2.29%行业自由流通市值占比推荐行业及配置比例风格轮动与行业配置模型市场风格判断大小盘金融非金融周期非周期一致预期ROE本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。8权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想图6：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架资料来源：申万宏源研究对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)–ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。图7：大盘小盘相对强弱曲线资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。9权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图8：理想状态下的相对强弱曲线资料来源：申万宏源研究由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图9：四象限分组下，大小盘指数切换状态资料来源：申万宏源研究每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率β1，及β1的斜率β2，根据β1、β2将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。10权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。附表1：行业轮动策略历年表现年份行业轮动组合行业等权组合超额收益2011年-18.30%-28.98%10.68%2012年14.12%1.44%12.68%2013年14.22%