上市公司跟踪报告

请务必阅读正文之后的免责条款电力设备行业首席分析师：詹文辉[e-mail]021-23219412电力设备行业助理分析师：张浩当小公司遇到大市场[e-mail]2009年9月10日收盘价为18.97元，长期目标价30.60元021-23219383今日华光股份发布公告，无锡华光锅炉股份有限公司壳牌全球解决方案国际BV公司签订《支持第一台SCGP气化炉及合成气冷却器内件交付资质评估服务协议》。根据协议内容，壳牌应为公司提供其开发的通过将煤或焦煤非催化部分氧化产生合成气的工艺，包括但不限于提供工程设计支持服务等，并收取服务费用。气化炉及合成气冷却器内件是壳牌煤气化技术的关键设备，该服务协议的签订，利于公司为壳牌煤气化技术用户提供气化炉及合成气冷却器内件设备。根据媒体及其他公司公告，9月9日壳牌和包括东方锅炉集团、华光股份以及海陆重工在内的三家中国公司签约，授权后三者制造壳牌煤气化技术关键设备。同时，壳牌与神华煤制油化工有限公司达成了寻找机会联合开展洁净煤技术研究与开发的协议。我们认为这一服务协议的签订，虽然对华光股份的短期业绩没有影响，但对公司的长远发展来看，则意义深远，华光股份近来在特种锅炉领域的一系列动作都清晰地表达出公司未来发展的战略方向，即在环保设备和清洁能源设备领域作纵深发展，而这些环保节能领域恰恰是我国政府目前大力发展低碳经济需要强化扶持的领域。我们认为从目前政府积极扶持的态度和企业层面较强的经济推动因素分析，未来两年华光股份极有可能利用技术的先发优势，在这些领域取得较大的市场份额，从而摆脱最佳二线锅炉厂的市场定位。短期内我们维持公司2009-2011年的EPS分别为0.59、1.02元和1.40元的业绩预测，并维持“买入”的投资评级。1.IGCC洁净燃煤技术发展新趋势1.1IGCC，最先进的燃煤发电新技术IGCC发电技术是基于煤的气化技术、煤气的净化技术、高性能燃气轮机技术和燃气、蒸气联合循环及系统整体化技术等多种高科技技术的集成体。华光股份（600475）2009年9月11日机械工业—电力设备上上市市公公司司跟跟踪踪报报告告买入维持上市公司跟踪报告·华光股份（600475)2图1IGCC发电系统流程图资料来源：TPRI如上图所示，IGCC先通过煤气化炉将煤气化成中、低值合成粗煤气，然后经净化系统将粗煤气除尘、脱硫、除杂而净化成精煤气，再经燃气轮机燃烧室充分燃烧产生热能并转化为有效功输出，还利用余热锅炉回收燃气轮机排气产生的过热蒸汽，以驱动蒸汽轮机再做功发电。这样IGCC既发挥了循环燃气轮机高温热源的高温优势，又保留了循环低温热源的好处，较好的实现了煤的化学能的洁净与能源高效的梯级利用。IGCC技术自上世纪70年代开始研究开发以来，自90年代进入商用试验阶段，目前IGCC已走过概念验证和工业示范阶段，正在进入商业示范阶段。超过运行十年的IGCC示范电厂有4个，全球在建和拟建的示范电厂已达30个左右，示范电站已经证明IGCC是能够同时提高燃煤发电效率、减小污染物排放的先进洁净煤发电技术。相对其他洁净煤发电技术来说，IGCC具有以下一些突出优点：（1）非常好的环境效益，煤洁净转化为合成气与非直接燃煤技术使它有非常好的环境效益，粉尘几乎为零，脱硫率达98%以上，脱氮率达到90%，，二氧化碳排放量减少1/4，并可回收高纯度的硫、粉尘和其他污染物在此过程中一并被脱除。（2）效率高，目前大型试验商用电站的效率可达45%，随着技术进步，未来净效率可达50%或更高。（3）用水量小，约为同等容量常规火电机组的三分之一左右。（4）能与其他先进的发电技术如燃料电池等结合，并能与煤制氢、化工等组成更先进的能源多元化生产系统。1.2当前国内主要市场在煤化工领域中国煤炭资源丰富，而石油和天然气相对匮乏，这种不均衡的能源结构使得煤化工的发展显得更为必要。IGCC多联产可以生产高附加值的液体燃料和化学品，提高整个装置的经济效益，是目前国内的主要市场。随着IGCC各项关键技术的发展和国外示范装置的成功运行，中国发展IGCC多联产的条件开始成熟。据相关资料显示，到2020年我国的煤化工市场将发展到5000万吨的水平，根据西安热工院的预测，未来十年IGCC市场容量将达到300亿元左右，相关设备国产化需求强烈。气化炉、废热炉和余热锅炉设备的市场规模将达到数十亿元，相对于刚刚启动的国内市场有着较好的发展机遇。假设华光股份占据三分之一的市场份额，则煤化工的发展每年将为其提供的市场空间就极为可观。1.3煤电大市场可能是IGCC未来的发展方向上市公司跟踪报告·华光股份（600475)32009年，新能源、低碳经济等字眼深入人心，随着哥本哈根会议的临近、全球各国在碳排放问题上达成共识，中国的碳减排压力将不可承受。尽管国家已经陆续制定了许多新能源的扶持政策，但我们可以看到这在相当长时间里不会改变我国以煤炭为发电主力的格局。传统的燃煤发电技术很难解决高损耗、高排放的难题，寻找新的清洁煤电技术大势所趋。从我国的能源格局和可持续发展战略来看，发展先进的燃煤发电技术也是必须的。首先我国一次能源结构仍然是70%以上依靠煤电，在美国大力提倡低碳经济，试图重新建立世界经济发展新秩序的同时，中国政府无论从能源格局的角度也好，从可持续发展的角度也罢，在源头上发展先进的燃煤发电技术都是必须的。那么如果IGCC成为未来煤电发展主要技术形式之一（不考虑煤气化多联产），则市场空间之大将超乎想象。目前，我国总装机容量7.76亿千瓦，其中火电装机6.07亿千瓦，如果到2020年IGCC装机能够达到60000MW（不到火电总装机的10%），考虑到国产化水平的提高，按照8000元/KW的建设成本，其中设备占建设成本的一半以上，未来燃煤发电设备市场的需求量可达到年均2500亿，发展潜力巨大。从近期国内的建设项目看，政府的发展决心和扶持态度可见一斑。以华能绿色煤电项目为代表，中国掀起了一轮发展IGCC项目的热潮。根据媒体公开报道统计，中国规划中的IGCC（部分含多联产）项目接近20个。包括：神华温州IGCC多联产项目，总投资88亿元；中电投河北廊坊IGCC项目，已于2008年4月获得环保部的环评批复；华电浙江半山200MWIGCC项目，初可研已通过审查；广东东莞电化4×200MW联合循环发电项目，采用中科院热物理工程研究所自主开发的IGCC技术；中美蒙发一期2×80万吨/年甲醇和800ＭＷ联合循环发电项目等等。1.4壳牌技术是目前在国内最值得继续推广探索的IGCC技术代表在整个IGCC的设备和系统中，燃气轮机、蒸汽轮机和余热锅炉的设备和系统均是已经商业化多年且十分成熟的产品，因此IGCC发电系统能够最终商业化的关键是煤的气化炉及煤气的净化系统。目前采用的煤的气化炉有喷流床（entrainedflowbed）、固定床（fixedbed）和流化床（fluidizedbed）三种技术。喷流床是目前IGCC各示范工程中采用最多的一种气化炉。它是一种高温、高压煤粉气化炉，气化炉的压力为20-60bar，要求采用90%以上的颗粒小于100μm的煤粉，采用氧、富氧、空气或水蒸气作为气化剂，气化炉炉膛中心的火焰温度可达2000。由于是高温气化，在产生的粗煤气中不可能含有很多碳氢化合物、煤焦油和酚类物质，煤气的主要成分是CO、H2、CO2和水蒸气。离开气化炉的热煤气温度在1200-1400，往往高于灰的软化温度。为了防止热煤气中已软化了的粘性飞灰在气化炉下游设备（余热锅炉）粘结堵塞，将除尘后的冷煤气增压后再返送回煤气炉的出口和热煤气混合，将热煤气的温度降低到比灰的软化温度低50，然后，热煤气再经过气化炉的余热锅炉产生饱和蒸汽，同时使热煤气的温度降低到200左右，约50%的煤中灰分在气化炉高温炉膛中心变成液态渣，由炉底排出并通过集渣器送入渣池。热煤气仍含有飞灰，须经除尘、洗涤脱硫处理，成为清洁的煤气，再送往燃烧室。上市公司跟踪报告·华光股份（600475)4图2IGCC系统主要煤气化技术资料来源：海通证券研究所喷流床气化炉由于是煤粉高温高压气化，因此煤种适应性广，碳转化率高，能达到99%以上。由于喷流床气化炉的单炉生产能力大，并且具有较高的效率，燃料适应性广，因而在今后发展大容量高效率的IGCC电站中具有强有力的竞争地位当前在欧美各地IGCC示范厂所选用的喷流床气化炉有：美国德士古和CE炉、荷兰的Shell炉、德国的Prenflo炉。给煤方式有湿法水煤浆给煤（如德士古炉）和干法给煤（如Shell和Prenflo炉）。表14种气化炉技术特点比较技术项目TexacoDestec/DynergyShellPrenflo进料方式湿法/水煤浆湿法/水煤浆干法/煤粉干法/煤粉反应器形式喷流床喷流床喷流床喷流床氧气纯度（%）95959585～95喷嘴（个）13（+1）44喷嘴的寿命（h）14401440～2160＞10000待考检气化炉内衬耐火砖耐火砖水冷壁+涂层水冷壁+涂层内衬的寿命（a）23＞10（待考验）＞10（待考验）冷煤气效率（%）71～7674～7880～8380～83碳转化率（%）96～9898＞98＞98单炉最大出力（t.d-1）2200～2400250020002600示范电站的净功率（MW）250.0260.6253.0300.0最大容量气化炉的最长运行时间（h）＞8860＞7500＞1000040示范电站最长连续运行时间（h）720～1000＞324＞200025示范电站的气化炉可用率（%）80～8590～95（一开一备）95（待考验）组成IGCC示范电站的效率（%）设计值：41.6（HHV）试验值：38.5（HHV）设计值：37.8（HHV）试验值：38.8（HHV）43（LHV）（未公布试验值）45（LHV）(待试验)组成的IGCC达到43%(LHV)效率的可能性有可能(但必须改进全热回收)容易达到容易达到能达到存在的问题喷嘴、耐火砖寿命短，全热回收系统和黑水，处理系统尚待改进喷嘴、耐火砖寿命短，黑水处理系统待改进黑水系统待改进供料系统待改进是否气化过类似于中国IGCC电站的煤种是否是否目前IGCC电站的造价低最低较高较高资料来源：许世森、危师让《国外4座大型IGCC电站的煤气化工艺》水煤浆气化LurgiBGL气化技术固定床喷流床流化床干煤粉气化HTWKRWU-GasGE-TexacoE-GasShellPrenflo上市公司跟踪报告·华光股份（600475)5Shell的气化炉技术在煤种适应性、气化效率、使用寿命以及运行时间等方面优势明显，因而更适用于IGCC电站建设。（以下资料摘自许世森、危师让《国外4座大型IGCC电站的煤气化工艺》）（1）Shell气化炉的煤气中CO和H2含量远大于Texaco煤气，而CO2和H2O却远小于Texaco煤气。由于可燃气成分较高，其冷煤气效率较高（约80%～83%），组成的IGCC电站发电效率也较高（43%LHV）。而水煤浆进料的冷煤气效率一般仅为74%～77%，组成的IGCC效率也较低（41%LHV）。（2）由于煤气中水分含量较少（2.0%），Shell气化炉组成的IGCC因常温净化而损失的热煤气能量较小，而水煤浆进料的煤气中一般都含有16.8%左右的水分，那么当热煤气冷却到常温时，必然损失大量的显热和潜热。水煤浆进料气化工艺对高温净化的需求更迫切。（3）Shell气化炉的喷嘴和水冷壁寿命较长，在Demkolec电站累计运行10000h以上未见损坏，气化炉的可用率已达到95%。（4）由于采用干法进料，气化过程的氧耗比水煤浆进料少，煤气中的CO2含量也远小于水煤浆进料的煤气。对于相同容量的气化炉，Shell气化所需的空分站可小于15%～25%。（5）采用干灰再循环，提高了碳的转化率（可达到99%）。（6）干法进料系统与水煤浆相比要复杂得多，操作和保护也要严格得多。进料系统的防爆和防泄漏问题十分关键。进料系统的占地和造价比水煤浆大。此外，干法进料系统的粉尘排放远大于水煤浆进料系统。（7）由于Shell气化炉采用4个（或更