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1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2019年04月13日（评级）分析师沈海兵SAC执业证书编号：S1110517030001科创板系列十五：安恒信息，网络安全行业黑马行业专题研究风险提示：新客户拓展不及预期；行业竞争加剧；信息安全行业投入不及预期；IPO不及预期。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明背靠阿里，网络安全行业黑马公司是综合信息安全解决方案提供商，网络安全行业黑马，承担了多项国家及行业标准制定。阿里创投为公司第二大股东，公司是阿里云安全市场首批安全供应商。公司背靠阿里生态，近年呈高速发展态势，销售及研发投入力度加大，扩张步伐持续。网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长全球网络安全市场增速稳定，产品形态以服务为主。国内网络安全需求增长较快，行业前期以硬件为主，后期将向软件及服务倾斜。国内近期网络安全相关政策频出，为行业成长保驾护航。注重研发，加速向平台与服务类产品发展公司注重研发，研发投入高速增长，并形成了“技术委员会-安全研究院-产品研发中心三级研发管理架构”的创新研发模式。公司牢牢把握安全服务发展趋势，率先布局网络信息安全平台，未来将加快步伐，持续向平台与服务类产品发展。风险提示：新客户拓展不及预期；行业竞争加剧；信息安全行业投入不及预期；IPO不及预期。31、背靠阿里，网络安全行业黑马1.1综合信息安全解决方案提供商，网络安全行业黑马•公司是综合信息安全解决方案提供商，目前已形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品和服务体系，主要产品涵盖基础类、平台类、网络信息安全服务等三大类别。•公司是网络安全行业的黑马。2015年至2018年，公司连续四年成为全球网络安全创新500强。•公司是我国9项国家标准的主要制定单位，并受邀参与制定4项安全行业标准。•2018年，公司成为国家发改委“大数据网络安全态势感知及智能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。图1公司“新场景、新服务“产品体系资料来源：招股说明书、天风证券研究所41、背靠阿里，网络安全行业黑马1.2背靠阿里生态，近年呈高速发展态势•阿里创投前期为公司第一大股东，2016年，阿里创投持有公司股权比例曾高达34.46%。目前，阿里创投持股14.42%，为公司第二大股东。•背靠阿里生态，公司近年来呈现高速发展态势。安恒2015年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商，目前安恒的云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云、AWS亚马逊、中国电信天翼云、中国联通沃云等在内的十多家国内外主流公有云平台。资料来源：招股说明书、天风证券研究所图2公司股权结构范渊嘉兴安恒宁波安恒宁波润和阿里创投杭州九歌其他21名股东安恒信息9.16%47.09%9.00%9.16%14.42%9.00%5.00%35.19%51、背靠阿里，网络安全行业黑马1.3业绩增长迅速，扩张步伐持续图3公司营收及归母净利润情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司处于业绩扩张期。2016年至2018年，公司营业收入由3.17亿元增长至6.40亿元，归属母公司净利润由119.06万元大幅增长至8348.85万元。•公司持续扩张步伐，销售及研发投入力度加大。公司销售费用率由2016年的29.10%增长至2018年的32.16%，研发费用率由20.80%增长至23.73%•规模效应促管理费用率大幅下降。2016年至2018年，公司管理费用率由25.47%大幅下降至9.27%。图4公司期间费用率情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所62、网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长2.1全球网络安全市场增速稳定，产品形态以服务为主图5全球网络安全市场规模情况资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所图6全球网络安全市场2018年各部分份额情况资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所•全球网络安全市场巨大，市场规模将以接近10%的增速稳定增长。据赛迪顾问数据，2018年至2021年，全球网络安全市场规模将由1269.8亿美元稳步增长至1648.9亿美元。•各类型产品市场份额上，安全服务占据主导地位。2018年，安全服务产品实现市场规模811.3亿美元，占比达64.40%，软件市场规模330.1亿美元，占比26.20%，服务及软件占比合计超过90%。72、网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长2.2国内网络安全需求增长较快，行业将向软件及服务倾斜图7中国网络安全市场规模情况资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所图8中国网络安全市场各部分份额情况资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所•国内网络安全市场增速显著快于全球市场，将达近千亿规模。2018年至2021年，我国网络安全市场规模将由495.2亿元增长至926.8亿元，三年复合增长率达23.23%，超全球增速约15%左右的水平。•分产品情况看，较国外不同，我国网络安全类产品目前仍以硬件为主，2018年硬件产品占比48.10%。未来，行业发展将向软件及服务倾斜，至2021年，软件及服务产品市场份额占比将提升至58.70%。82、网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长2.3网络安全相关政策频出，为行业成长保驾护航表1我国网络安全市场政策情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所•国内网络安全政策力度持续加强。《中华人民共和国网络安全法》于2016年11月通过审议，并于2017年6月1日正式实施；2017年7月11日，《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》发布；2018年6月27日，公安部发布《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》，等保正式进入2.0时代。网络安全相关政策频出，为网络安全行业的加速成长提供了良好契机与坚实保障。时间政策发展2016年11月7日十二届全国人大常委会第二十四次会议表决，通过了《中华人民共和国网络安全法》2017年6月1日《中华人民共和国网络安全法》正式实施2017年7月11日国家互联网信息办公室发布《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》2018年6月27日公安部发布《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》93、注重研发，加速向平台与服务类产品发展3.1公司注重研发投入及研发模式创新资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司研发投入持续高增，2016年至2018年，公司研发投入由6586.39万元增长至1.52亿元。在公司收入持续增长的背景下，公司研发费用率仍有较高提升，由2016年的20.80%提升至2018年的23.73%。•在研发模式创新方面，公司目前已形成了围绕“技术委员会-安全研究院-产品研发中心三级研发管理架构”为核心的全面独特的创新研发模式。公司注重“产学研用”融合，在内部成立网络空间安全学院，先后与上海交大、浙江大学等多所高校展开全面合作。图9公司研发费用及费用率情况各业务需求部门技术委员会安全研究院研发中心研发中心研发中心业务需求/行业调研把握技术趋势和行业方向指定方向上，实现预研技术向集体产品的孵化进一步验证完善产品，并推向市场图10公司研发架构资料来源：招股说明书、天风证券研究所103、注重研发，加速向安全服务类产品发展3.2把握安全服务发展趋势，率先布局网络信息安全平台图11公司网络安全态势感知平台资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司牢牢把握安全服务的行业发展趋势，率先布局态势感预警平台、大数据智能安全平台、云安全管理平台等新一代安全产品，并在此基础上形成了先知云检测服务、玄武盾云防护服务等安全服务产品，先发优势明显。•态势感知平台方面，安全牛2017年榜单中，公司网络安全态势感知类产品综合排名行业第一。•玄武盾云防护服务方面，公司已建设50个防护节点，累计拦截54亿次攻击，成功为杭州G20峰会、乌镇世界互联网大会、“一带一路”国际合作高峰论坛、青岛上合峰会等国家重大活动的官方应用网站提供专业托管服务。图12公司天池云安全管理平台资料来源：招股说明书、天风证券研究所113、注重研发，加速向平台与服务类产品发展3.2把握安全服务发展趋势，率先布局网络信息安全平台资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司业务结构不断优化，安全平台及安全服务营收及占比持续增长。安全平台方面，公司安全平台营收由2016年的0.18亿元增长至2018年的1.47亿元，营收占比由5.67%提升至22.90%。安全服务方面，公司安全服务营收由2016年的0.67亿元增长至2018年的1.63亿元，营收占比由21.30%提升至25.44%。图13公司细分产品营收情况图14公司细分产品营收占比情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所123、注重研发，加速向平台与服务类产品发展3.3加快步伐，持续向平台与服务类产品发展资料来源：招股说明书、天风证券研究所•公司募集资金多用于平台与服务产品升级，延续了公司向平台与服务类产品发展的一贯路线。公司在云安全服务、大数据态势感知平台、物联网工控安全平台、智慧城市安全运营平台等方面的研发与升级均有较大的投入，公司未来业绩高增长态势将有望延续，平台与服务营收比重有望进一步提升。表2公司募集资金投入项目情况（部分）项目投入金额目标云安全服务平台升级项目15383.11万元进一步提升云安全服务平台的检测和防护能力，为客户提供更全面、有效的安全防护。进一步增强全国网络防护节点的建设，建立异常流量分析系统，大幅提升公司云安全防护能力大数据态势感知平台升级项目11268.70万元进一步提升产品的数据采集、存储、处理、分析和应用能力，通过增加与安全防护产品的联动，实现安全闭环，从而完善平台功能，提升用户体验智慧物联安全技术研发项目9652.65万元为公司现有产品升级和新产品研发提供技术支撑和技术储备工控安全及工业互联网安全产品升级项目3983.37万元进一步提升终端设备的识别能力，完善工业协议解析能力和安全防护策略模板及风险描述，提高产品的智能分析能力和告警管理功能智慧城市安全大脑及安全运营中心升级项目11947.14万元结合公司业务拓展计划和市场需求情况，建设区域级安全运营中心，为区域城市的智慧应用和数据资产提供全方位安全保护。131、新客户拓展不及预期。公司前期扩张较快，客户积累较多，随着向行业纵深发展，公司新客户拓展难度加大，新客户拓展或不及预期。2、行业竞争加剧。公司在行业中主要竞争对手为360、绿盟科技、启明星辰等网络安全行业头部厂商，行业竞争或将加剧。3、信息安全行业投入不及预期。信息安全需求较为集中于政府部门、央国企等客户，其信息安全投入或不及预期。4、IPO不及预期。目前公司上市申请暂处于交易所受理状态，或无法通过审核程序。4、风险提示14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中