通信行业安博通优质的网络安全服务提供商20190418中信建投19页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态·科创板系列研究安博通：优质的网络安全服务提供商公司为国内优质的网络安全服务提供商。公司以自主研发的ABTSPOS平台为基础，向客户提供安全网关产品和安全管理产品。SPOS（SecurityPlatformOperationSystem）为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台，集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台，公司以ABTSPOS为基础，形成了一系列网络安全产品，包括安全网关产品和安全管理产品两类，公司还提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务。公司客户优质，包括新华三、中网志腾、华为等。2018年，公司营收1.95亿元，同比增长29.58%，归母净利润0.62亿元，同比增长70.75%。网络安全提升至国家安全高度，自主可控日益重要。以网络安全为基础的自主可控已成为我国关注的焦点。公司ABTSPOS支持基于龙芯芯片架构的国产硬件，已经形成批量销售；飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统也已完成适配。流量扩容叠加新技术场景驱动行业景气度上行。一方面，云计算快速发展驱动网络流量爆发式增长，而在公有云共享中，可信边界弱化，网络威胁逐渐增加；另一方面，未来5G物联网设备的爆炸性增长，为生活带来便利的同时也将带来安全隐患。这些都将支撑网络安全行业进入景气上行周期。公司聚焦产业链上游，核心产品顺应新技术浪潮。2016-2018年，公司研发费用逐年增长，公司不与各大产品及解决方案厂商竞争，而是把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域，整合网络安全产业上下游资源，与客户协作分享利润链。公司ABTSPOS平台具备云计算虚拟化能力，将安全能力融合到IoT物联网、云计算、工业互联网、大数据及人工智能等下一代信息网络业务中。估值分析：公司本次IPO选择了第一套上市标准，即最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。估值方面，对比启明星辰等企业来看，合理PE预计在35X-45X之间。参照公司2018年11月最后一次股份转让的投后估值12.28亿元，预计公司市值不低于10亿元。风险提示：行业细分领域竞争加剧；物联网、云计算、等解决方案发展不达预期；公司经营扩张相关的管理风险。维持增持阎贵成[e-mail]010-85159231执业证书编号：S1440518040002香港执业证书编号：BNS315武超则[e-mail]010-85156318执业证书编号：S1440513090003雷鸣[e-mail]010-85159231执业证书编号：S1440115090023发布日期：2019年04月18日市场表现相关研究报告-37%-27%-17%-7%3%13%2018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31通信上证指数通信1通信行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、公司系国内优质的网络安全系统平台与安全服务提供商......................................................................31.1以自主研发的ABTSPOS平台为基础提供网络安全产品与服务...................................................31.2选择“被嵌入与被集成”，定位“厂商的厂商”.............................................................................41.3聚焦网络安全服务业务，产品线均以ABTSPOS为基础...............................................................51.4各项业务稳定增长，毛利率略有波动，净利润率稳步提升.........................................................6二、研发驱动业务增长，客户优质，产品支持自主可控.............................................................................72.1高研发投入驱动业务增长.................................................................................................................72.2顺应行业潮流，核心产品ABTSPOS平台持续迭代.......................................................................92.3客户优质，新华三&中网志腾为公司核心客户..............................................................................92.4产品支持自主可控...........................................................................................................................11三、网络安全行业景气度上行...................................................................................................................113.1网络安全提升至国家安全高度，自主可控要求日渐凸显...........................................................113.2流量扩容叠加新技术场景驱动市场需求上升...............................................................................13四、同类企业对比分析..............................................................................................................................14五、公司发行股份情况及估值分析............................................................................................................15六、风险提示.............................................................................................................................................162通信行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表目录图1：ABTSPOS平台在网络安全技术与产品全景图中的定位.........................................................................3图2：嵌入式安全网关在网络中的部署位置........................................................................................................3图3：虚拟化安全网关主要应用场景....................................................................................................................3图4：公司安全管理产品界面................................................................................................................................4图5：公司安全管理产品工作流程........................................................................................................................4图6：公司主营业务在网络安全产业链的定位情况............................................................................................5图7：公司发展历程................................................................................................................................................5图8：公司历年营业收入及增速情况（单位：万元）........................................................................................6图9：公司历年归母净利润、毛利率及增速情况（单位：万元）.....................................................................7图10：公司历年研发投入情况（单位：万元）..................................................................................................7图11：公司下游客户多为行业知名厂商.............................................................................................................10图12：公司自主可控合作上游厂商.....................................................................................................................11图13：国内新技术网络安全市场规模情况（单位：亿元）.............................................................................14图14：国家信息安全漏洞平台历年收录漏洞数量（单位：个）.....................................................................14图15：可比公司估值情况........................................................................................