中信证券汽车行业专题研究报告智能驾驶全速前进

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/汽车行业汽车行业专题研究报告智能驾驶，全速前进2016年4月26日强于大市（维持）投资要点核心观点：智能汽车产业化进程将快于预期，3级和5级（美国SAE标准：0-5级）自动驾驶车型最快有望于2016年和2020年投放量产。北京车展将拉开自主品牌智能车型投放序幕。我们预计未来两到三年将进入产品投放高峰期。其中科技型公司和二线整车厂商积极发力，以期实现弯道超车抢占市场先机。智能驾驶作为未来汽车行业核心竞争力，空间巨大，未来可达万亿规模，其中ADAS（辅助驾驶）作为过渡性产品有望率先普及，2020年渗透率有望超30%，对应市场规模近2000亿。竞争格局：未来行业或呈现“金字塔”结构。我们预计行业空间将呈现金字塔形状：1）上层为无人驾驶汽车；2）第二层为ADAS模块；3）底层为元器件。自顶向底，行业资金密集需求度逐渐降低，行业集中度降低。我们判断未来整车厂与科技公司成为智能驾驶行业两大主力，主要原因：1）传统整车厂仍占据主导：汽车产业链条长，制造门槛高；2）科技公司作为新进入者，无历史包袱，同时在数据融合、基于用户的高速迭代上具有竞争优势。行业空间：百亿元器件，千亿ADAS，万亿无人驾驶。未来智能驾驶成为汽车行业核心竞争力之一，随渗透率提升，空间巨大。未来无人驾驶汽车行业空间有望达万亿。其中过渡性产品ADAS系统有望先行普及，带动相关产业链，预计2020年渗透率有望超30%，市场规模有望超千亿。同时产业链上游相关元器件行业如雷达、摄像头、HUD（抬头显示）等需求均有望快速增长，2020年有望达到百亿级别。投资逻辑：优选基本面，兼顾股价和安全边际。外延至智能驾驶的上市公司已经站在未来两到三年的产业风口，预计将长期享有估值溢价。但未来两到三年内智能驾驶仍处于产品初期投放期，来自于智能驾驶领域盈利贡献有限。我们建议市场：1）优选相关公司的基本面；2）PE代表过去的传统业绩，在市场上行期，关注公司的股价弹性；3）参考相关公司估值作为安全边际，估值过高的公司在市场下行期缺乏安全边际。风险因素：目前上市公司外延智能驾驶主要途径为对外投资收购，参股公司的盈利、经营能力需要确认；智能驾驶进度不达预期；如市场下行，智能驾驶相关公司的高估值可能会带来风险。投资建议、行业评级：智能驾驶将成为未来5-10年汽车产业和A股投资最重要的热点之一，维持行业“强于大市”评级。我们从核心环节、公司意愿、弹性预期三个维度梳理了转型智能驾驶的近40家上市公司。并得到在市场上行预期下综合评分最高的10家公司：万安科技、亚太股份、星宇股份、双林股份、均胜电子、金固股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PB评级1415E16E17E1415E16E17E星宇股份38.791.141.221.461.69343227234.7买入万安科技28.170.160.190.240.311821471179118.3增持亚太股份21.150.240.260.310.38888168566.3增持双林股份40.150.340.610.841.001186648408.4增持均胜电子33.280.50.580.720.88675746389.5增持中原内配25.610.310.330.370.41837869628.0增持金固股份25.610.350.140.170.2873185154903.3未评级欧菲光26.200.710.510.871.28375130204.6未评级拓普集团27.040.770.650.780.97354135289.5未评级四维图新26.490.170.220.260.35156118101777.4未评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2016年4月22日收盘价，未评级均采用Wind一致预期中信证券研究部许英博电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010510120041陈俊斌电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010512070001高登电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010514070004联系人：崔宇硕电话：[phone]邮件：[e-mail]联系人：李中阳电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.互联网汽车系列报告第14期：CES展盛大开幕，无人驾驶成为最大热门(2016-01-08)2.汽车行业每周观察（20160104）—关注CES电子展，关注无人驾驶(2016-01-04)-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%76%86%96%106%150113150413150713151013160113沪深300汽车汽车行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录智能驾驶：脚步加快，迈入现实..........................................................................................1两条技术路径：科技型公司VS传统整车厂........................................................................1智能电动融合已见端倪，或重构汽车格局...........................................................................3产业化进程加快，“弯道超车”驱动传统整车厂商..................................................................5行业空间：金字塔结构........................................................................................................7智能驾驶：万亿空间............................................................................................................8千亿ADAS：有望率先商业化..............................................................................................9百亿元器件：感知识别/地图等模块有望迎来国产化契机...................................................10投资逻辑：优选基本面，兼顾股价和安全边际..................................................................15百花齐放，创业型公司纷纷涌现........................................................................................15跑马占荒，核心环节为重...................................................................................................16兼顾股价和安全边际..........................................................................................................18风险因素............................................................................................................................19投资策略与公司推荐..........................................................................................................19重点公司............................................................................................................................20汽车行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：无人驾驶的技术演进路径...........................................................................................1图2：谷歌2014年发布首款无人车原型.............................................................................2图3：百度2015年宣布其无人驾驶车路试成功..................................................................2图4：谷歌无人驾驶车原理示意图.......................................................................................2图5：科技型公司技术优势：地图+大数据协同...................................................................2图6：ADAS各项系统技术..................................................................................................3图7：奔驰新S级配备pre-safe系统..................................................................................3图8：Model3外观图..........................................................................................................4图9：Model3与竞争车型基础价格相似.............................................................................4图10：Model3内饰仅配备一块15寸显示屏.....................................................................4图11：人们意愿购买ADAS系统比例.................................................................................5图12：德尔福与Quanergy合作多激光雷达自动驾驶........................................................6图13：AlphaGo围棋战胜李世石...........................................