LED芯片行业周期与成长共舞大陆芯片龙头强者恒强20180411广发证券32页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32行业深度|电子证券研究报告Table_TitleLED芯片行业周期与成长共舞，大陆芯片龙头强者恒强Table_Summary核心观点：行业回顾：LED芯片行业整体波动向上长周期维度来看，LED芯片在“海兹定律”的驱动下不断发展，在背光、照明、显示等不同领域交替渗透成长，应用领域和市场规模持续扩大。短周期维度来看，由于LED芯片产能的供给和需求的不匹配，以及产业链中Overbooking所导致的放大效应形成的负反馈，在供给和需求的博弈下LED芯片行业也存在周期性的特征。短期观点：1H2018供需共振，LED芯片盈利相对稳定供给端：龙头厂商理性扩厂的情况下，预计1H2018全球LED芯片产能相比于4Q2017年仅增加约5%（未考虑产能退出）；需求端：预计2018年LED照明将同比增长10%左右，LED显示屏中的小间距维持30%左右的增速，其他部分细分领域如汽车也具有高速增长的潜力，综合来看预计需求端有8~9%的增长。因此，1H2018LED芯片供需处于弱平衡状态，价格仍将维持有序。中长期视角：LED应用继续扩张，未来价格下降将趋缓LED照明市场的渗透率有望持续提升，小间距LED显示屏也将维持高增速，MicroLED/MiniLED有望打开LED成长空间，下游应用领域多点开花，对应LED芯片的需求量有望维持高增速。同时，预计未来提升光效的边际收益逐渐降低，光效提升将会趋缓，因此成本下降也将趋缓，中长期维度来看LED芯片价格的下降将会趋于平缓。产能转移，大陆LED芯片龙头强者恒强大陆LED芯片厂商在地方政府的支持下，依靠资金、规模等方面的优势积极扩产，LED芯片产能向大陆转移，行业集中度明显提升，根据LEDinside披露，2017年大陆占全球产能的58%，前三大厂商占大陆总体产能的68%。近年来MOCVD设备的国产化利于国内龙头巩固竞争优势，同时三安光电、华灿光电等龙头向上游整合蓝宝石衬底，大陆LED芯片龙头强者恒强。投资建议我们坚定看好国内LED产业链，建议关注LED芯片领先企业三安光电和华灿光电，以及LED产业链中的封装龙头木林森、处于转型变化中的封装企业瑞丰光电、高景气度LED显示市场中的洲明科技和艾比森等公司。风险提示行业景气度下滑，原材料价格大幅上升，扩产进度不达预期，新技术渗透不及预期的风险。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2018-04-11Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：许兴军[e-mail]分析师：余高[e-mail]_Report相关研究：LED行业月度观点:MicroLED市场逐渐发酵，芯片端扩产重回正常轨道2018-03-09Table_Contacter联系人：彭雾[e-mail]-10%1%12%23%2017-042017-082017-122018-04电子沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32行业深度|电子图表索引图1：“海兹定律”的示意图.................................................................................5图2：LED从发明逐渐走向产业化......................................................................6图3：2002~2009年全球LED芯片市场产值......................................................6图4：2002~2009年LED芯片领域技术进步的影响............................................6图5：LED芯片厂商营业利润周期波动...............................................................7图6：2009~2015年全球MOCVD数量..............................................................8图7：2015年低价竞争中厂商降价事例..............................................................8图8：2010-2015年大陆MOCVD保有量............................................................8图9：2012~2015年大陆MOCVD产能利用及开机率.........................................8图10：2015年底LED芯片价格暴跌..................................................................9图11：LED芯片价格暴跌使得芯片厂毛利率暴跌...............................................9图12：2015年底中国LED封装器件价格变化...................................................9图13：LED相关产品自2016年开始陆续涨价.................................................10图14：Veeco历代MOCVD性能参数对比.......................................................10图15：不同机台月产能/折合2寸片..................................................................11图16：LED芯片原材料上游大宗商品：镓.......................................................11图17：LED芯片原材料上游大宗商品：金.......................................................11图18：LED封装原材料上游大宗商品：铜.......................................................11图19：LED封装原材料：环氧树脂..................................................................11图20：不同环节厂商资本投入占比...................................................................12图21：LED上中下游扩产周期.........................................................................12图22：2012~2016年全球LED照明市场规模..................................................12图23：2015~2017年全球小间距市场规模.......................................................12图24：2017年全球LED芯片产能变化............................................................13图25：产业链Overbooking的放大效应形成的负反馈....................................13图26：LED芯片厂和封装厂的库存/生产量验证产业链Overbooking效应.......14图27：封装厂（木林森）的存货周转天数与芯片价格.......................................14图28：中国LED芯片厂产能扩张进度..............................................................15图29：大陆主要LED芯片厂商产能扩充..........................................................15图30：大陆主要LED芯片厂商2018年底产能增幅..........................................15图31：2018年全球LED芯片供给测算............................................................16图32：2012~2019E全球LED照明市场规模...................................................16图33：2016~2021中国乘用车LED产值.........................................................16图34：2015~2021E全球LED显示屏市场规模................................................17图35：2015~2021全球LED小间距市场规模..................................................17图36：华灿光电2009~2011年产品价格变化...................................................18图37：光效提升使LED芯片成本下降示意.......................................................18图38：LED照明产品的发光效率提升...............................................................18图39：主流封装价格在缓慢下降......................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32行业深度|电子图40：LED的具体细分应用.............................................................................19图41：2016年中国LED各细分应用市场占比情况..........................................19图42：LED芯片市场规模................................................................................19图43：LCD、OLED和MicroLED的结构对比................................................20图44：LCD、OLED和MicroLED对比..........................................................20图45：MicroLED技术难点.............................................................................20图46：MiniLED是新技术成熟前的过渡产品.................