卓胜微3007825G催动射频芯片高弹性国产替代正当时20190926华西证券12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9626187/21/2019022816:59[Table_Title]5G催动射频芯片高弹性，国产替代正当时[Table_Title2]卓胜微(300782)[Table_Summary]分析判断:►国内射频芯片龙头，国产替代核心标的公司成立于2012年，是一家以射频芯片为主的IC设计公司，射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小，所处赛道面向300亿美元市场，具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。►优势产品扩大份额，募投项目接棒成长射频开关与LNA为目前营收主要来源，率先享国产替代红利。基于自主创新的拼版式集成射频开关方法以及RFCMOS工艺实现射频低噪声放大器产品，成功打入全球领先手机品牌供应，正处于份额提升的快速放量阶段。公司募投项目的主要方向：现有产品的技术升级，滤波器、功放及模组新产品开发，物联网产业布局。5G商业化逐步落地，射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大，鉴于公司营收体量小，射频开端、LNA是公司的基本盘，未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产，都将直接刺激公司业绩的高速成长，弹性可观。投资建议我们预测公司2019~2021年的归母净利润分别为3.65亿元、5.37亿元、7.20亿元，对应EPS分别为3.65元、5.37元、7.20元。鉴于公司在A股射频芯片领域的稀缺性和成长空间，我们给予公司2020年80倍PE，目标价429.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示系统性风险；新产品线研发进度低于预期；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G智能手机出货量低于预期。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财务摘要2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)591.65560.191010.001570.012275.10YoY（%）53.59%-5.32%80.30%55.45%44.91%归母净利润(百万元)169.89162.33364.72536.59720.19YoY（%）101.86%-4.45%124.67%47.12%34.22%毛利率（%）55.89%51.74%55.50%53.83%51.53%每股收益（元）1.701.623.655.377.20ROE54.71%34.15%43.49%39.02%34.37%市盈率204.67214.2095.3464.8048.28评级及分析师信息[Table_Rank]评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：429.6最新收盘价：347.71[Table_Basedata]股票代码：30078252周最高价/最低价：385.99/50.82总市值(亿)347.71自由流通市值(亿)86.93自由流通股数(百万)25.00[Table_Pic][Table_Author]分析师：孙远峰邮箱：[e-mail]：S1120519080005分析师：张大印邮箱：[e-mail]：S1120519090005[Table_Report]相关研究-1%131%263%395%527%660%2019/062019/09相对股价%卓胜微沪深300证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date]2019年09月26日证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:59正文目录1.国内射频开关龙头，业绩迎来快速增长.............................................................................................................................32.射频前端行业高速增长，国产替代正当时.........................................................................................................................43.募投项目循序渐进，核心芯片逐个击破.............................................................................................................................54.投资建议.................................................................................................................................................................................75.风险提示.................................................................................................................................................................................9图表目录图12014~2018年公司营收和增速........................................................................................................................................3图22014~2018年公司归母净利和增速................................................................................................................................3图32016~2018年按地区收入构成（万元）........................................................................................................................4图42016~2018年按产品收入构成（万元）........................................................................................................................4图5全球射频前端产业链图..................................................................................................................................................4图6射频前端市场空间..........................................................................................................................................................5图7公司业务升级步骤..........................................................................................................................................................6表1公司募投项目布局.............................................................................................................................................................6表2收入拆分和预测.................................................................................................................................................................8证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明319626187/21/2019022816:591.国内射频开关龙头，业绩迎来快速增长卓胜微为国内射频开关龙头，成立于2012年，是一家专注于射频领域集成电路的研发与销售的高新技术企业，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供IP授权，应用于智能手机等移动智能终端。目前已成为一家在射频器件及无线连接专业方向上具有顶尖的技术实力和强大市场竞争力的芯片设计公司。公司营业收入从2014年的0.44元增至2018年的5.60亿元，年均复合增长率达89.2%，归母净利润从2015年的0.11亿元增至2018年的1.60亿元，年均复合增长率为143.45%，较高的营收增长率表明公司业务处于快速发展时期，这也主要得益于下游移动智能终端市场迅速发展、公司性能良好优质的产品、持续的研发创新能力。图12014~2018年公司营收和增速图22014~2018年公司归母净利和增速资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所射频开关成为公司营业收入最主要来源，2018年度5.6亿营收中，射频开关产品占比达到82.26%。国外是公司的主要销售区域，在2018年国外业务已经占总营收比例的75.5%。公司为国内射频前端芯片行业的主要竞争者，具有较强的品牌影响力。凭借卓越的科研技术、优质的产品和高效完善的服务，公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌，公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。公司凭借卓越的科研能力使得产品得到了客户的广泛认可，公司是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一；发明了拼版式集成射频开关的方法，极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力，并申请了发明专利，是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一。基于CMOS技术的超低噪声4GLTE射频低噪声放大器获得由中国半导体行业协会颁发的“2016年第十一届中国半导体创新产品和技术”奖项。0.441.113.855.925.60153.84%247.26%53.59%-5.32%-50%0%50%100%150%200%250%300%0123456720142015201620172018营业收入（亿元）同比增速-0.020.110.841.701.62-778.53%648.09%101.87%-4.45%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-0.50.00.51.01.52.020142015201620172018归母净利（亿元）同比增速证券研究报告|公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明419626187/21/2019022816:59图32016~2018年按地区收入构成（万元）图42016~2018年按产品收入构成（万元）资料来源：Wind，华西证券