汽车行业2018年度行业策略汽车科技汽车芯片与互联网化20171120国泰君安24页

02018年投资策略研讨会汽车科技：汽车芯片与互联网化行业评级：增持证券研究报告2017年11月20日——汽车行业2018年度行业策略姓名：王炎学（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880514040001姓名：张姝丽（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880115080221姓名：石金漫（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880117060013姓名：徐伟东（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116100124国泰君安证券2018年投资策略研讨会投资要点行业评级:增持1请参阅附注免责声明1.汽车芯片：高壁垒上游产业，单车价值量大幅提升2.互联网化：在线汽车将在5年内取代离线汽车3.推荐标的：上汽集团、广汽集团H、华域汽车4.风险提示：政策推进不及预期、技术发展不及预期互联化车机系统中，半导体的成本至少为200元，预计其随着功能的增多而提升。无人驾驶带动芯片的单车价值上升，当前对应的芯片价值为40美元，最高可达500美元。新能源汽车的普及提升半导体的单车价值，最高可达700美元，燃油汽车为330美元。爬虫数据显示，互联网汽车口碑远高于传统汽车，带动销量不断上升。草根调研显示，互联网功能为汽车产品带来显著的溢价，提升整车厂单车收入。车机操作系统壁垒高，先动优势明显，容易形成垄断。上汽集团：互联网产品领先行业，紧凑型SUV领域中布局成熟，后续增长动力充足。广汽集团H：牵手腾讯，背靠珠三角制造业的升级，汽车科技浪潮中占得先机。华域汽车：绑定斑马系统，积极布局汽车科技领域。国泰君安证券2018年投资策略研讨会2请参阅附注免责声明-10%-5%0%5%10%15%20%25%申万汽车行业指数沪深300指数051015202530354045502014-012014-102015-072016-042017-012017-10汽车(申万)汽车整车(申万)汽车零部件(申万)2014年以来，申万汽车行业指数跑赢沪深300指数19%，但2017年以来跑输大盘17%PE(TTM)：整车板块为17.7（高于近3年中位数20%），零部件板块为23.8（低16%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%汽车销量同比乘用车销量同比商用车销量同比2015年10月起，购置税减免政策大幅提升行业销量增速，随着减免逐步退坡，行业增速趋于平稳汽车零部件估值处于低位，整车企业的经营出现分化-30-20-100102030-300-200-100010020030016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3海马汽车广汽集团长安汽车（右轴）上汽集团（右轴）2017年以来，上汽集团和广汽集团等整车企业经营业绩显著优于同行，预计趋势持续至2018年数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会3请参阅附注免责声明2017年以来涨幅居前：整车TOP4和零部件寡头代码简称17年至今涨幅排名0175.HK吉利汽车256.012238.HK广汽集团112.021114.HK华晨中国89.131211.HK比亚迪股份70.640489.HK东风集团股份44.35000868.SZ安凯客车43.66600104.SH上汽集团41.172333.HK长城汽车37.681958.HK北京汽车37.39002594.SZ比亚迪32.410整车板块2017年以来涨幅前十（标红为此前重点推荐标的）：代码简称17年至今涨幅排名300176.SZ鸿特精密374.91300585.SZ奥联电子248.62603239.SH浙江仙通94.03000338.SZ潍柴动力82.34600741.SH华域汽车65.55600660.SH福耀玻璃53.06002405.SZ四维图新52.77601799.SH星宇股份45.28000710.SZ贝瑞基因34.39603040.SH新坐标30.410零部件板块2017年以来涨幅前十（已调整新股的涨幅，标红为推荐标的）：数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会4请参阅附注免责声明打造汽车全产业链投资组合：投资瓶颈环节产业050100150200250300天齐锂业赣锋锂业华友钴业洛阳钼业2017年以来，电动车产业的发展下，具有资源垄断的上游产业（以锂和钴为代表）大幅上涨。在互联化、电动化、智能化的趋势下，预计垄断性强的汽车芯片产业在2018年引来爆发。数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会目录03010204汽车芯片：高壁垒的上游产业互联网化：在线汽车时代来临推荐标的：上汽集团、广汽集团H、华域汽车风险提示：政策推进不及预期5请参阅附注免责声明国泰君安证券2018年投资策略研讨会6请参阅附注免责声明芯片是互联化趋势下的核心部件单车芯片量及价值量持续提升数据来源：Gartner，国泰君安证券研究调研显示，目前车机系统成本（硬件、流量、后台三部分）约为3000元，屏幕组件的成本为700-1000元，半导体成本至少为200元。车机主控模块：微信处理器（芯片）的成本为30-50元。GRPS模块：电子模组成本为45-65元。CAN总线模块：包含控制器和接收器，前者成本为10-30元，后者成本为5-20元。GPS模块：电子模组成本为40-60元。LCD模块：芯片成本为30-40元。互联车机系统电子元件构造及成本拆分车机主控模块GRPS模块后台云端CAN总线模块终端模块云计算处理数据传输网络数据传输车辆数据搜集车辆数据LCD模块信息可视化GPS模块定位信息处理国泰君安证券2018年投资策略研讨会7请参阅附注免责声明无人驾驶的发展带动芯片需求上升主要核心驱动因素：（1）ADAS渗透率提升带动车载芯片放量；（2）无人驾驶高性能要求使单车芯片价值持续上涨。无人驾驶相关半导体部件的单车价值不断提升。当前水平为40美元，辅助驾驶阶段（Level2）为100美元至400美元，完全自动驾驶500美元。特斯拉自动驾驶核心芯片单车价值10万RMB，ADAS及未来的无人驾驶是汽车电子未来最重要的增量数据来源：IDC，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会8请参阅附注免责声明新能源汽车半导体的单车价值量远高于传统汽车：2017年，燃油汽车平均半导体的成本330美元，12V和48V起停汽车为410-420美元，电动车和混合动力车约为700美元。新能源汽车从多角度拉动芯片用量的需求：新能源电机、电控、电空调、逆变器、AC/DC、DC/DC等设备均需搭载芯片及功率半导体等。新能源汽车将大幅提升功率半导体用量应用领域对应功能车身便捷汽车LED照明AUX电机控制车身控制模块网关HVAC控制模块启动-停止系统的功率分配安全主动悬挂控制系统高级驾驶辅助系统-ADAS制动底盘域控制电动助力转向(EPS)约束系统轮胎压力监测系统动力总成12V微混合动力（启动/停止和高效发电机）汽车泵燃油喷射LIN交流发电机稳压器小型单缸内燃机解决方案小型发动机入门套件变速器Transfercase混合动力及纯电(H)EV–主逆变器(H)EV–辅助逆变器(H)EV-辅助HV-LVDC-DC(H)EV–AC/DC电池充电器通信安全板上通信车与外界通信(V2X)空中软件更新(SOTA)调谐保护eCall-车载紧急呼叫系统防盗锁止系统数据来源：英飞凌，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会9请参阅附注免责声明IGBT是功率半导体中的重要模块数据来源：大地和公开转让说明书，国泰君安证券研究功率半导体是重要的增量需求：功率半导体占到新能源汽车新增半导体用量的76%，新能源整车半导体用量的50%。IGBT模块是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件。成本占到新能源整车成本的10%，占到充电桩成本的20%。电控系统IGBT模块占成本41%目前国外厂家主导了IGBT芯片市场数据来源：HIS，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会10请参阅附注免责声明智能化、电动化、互联化均处于产业发展前期，买上游市场质疑大由于产业处于先导期，技术和市场的发展均存在较大不确定，且国外发展基础相对较好，市场均担心中国企业难以做强。事关国家战略安全中国过去石油的进口依存度高，因此对具有替代意义的动力电池十分重视。目前中国芯片进口依存度较高，预计将受到千亿级别的扶持。原单车价值低提升空间大原来传统汽车的电池单车用量为250美元左右，提升空间大。目前中国单车芯片用量约249美元，电动化和智能化驱动下可达700美元以上。车用级别最高都分为汽车用、消费用、工业用三个级别，汽车用级别最高。当前汽车芯片与12年的锂电池产业十分相似：不良率要求工作温度工作环境供货期要求消费芯片百万分之一千0~70℃普通工作环境3年左右汽车芯片百万分之一-40~125℃需要能经受住复杂的冷热冲击、强电磁干扰、强震动冲击等一般是10年汽车芯片行业壁垒高，作为上游产业享受下游需求爆发的红利：国泰君安证券2018年投资策略研讨会目录03010204汽车芯片：高壁垒的上游产业互联网化：在线汽车时代来临推荐标的：上汽集团、广汽集团H、华域汽车风险提示：政策推进不及预期11请参阅附注免责声明国泰君安证券2018年投资策略研讨会12请参阅附注免责声明未来的汽车是什么样子？用户体验大幅提升的网联智能汽车未来汽车分为在线汽车和离线汽车。爬虫数据显示，在线汽车的用户体验显著优于离线汽车，预计在线汽车将在5年内取代离线汽车。在线汽车是指以特斯拉、荣威RX5为代表，用户、汽车、服务三者实时连接互联网，并可频繁实时在线升级的汽车。荣威RX5自上市以来口碑远超离线汽车数据来源：汽车之家，国泰君安证券研究传统车难以超越4.5分，但荣威RX5分数始终较高4.14.24.34.44.54.64.7荣威RX5博越哈弗H6翼虎传祺GS44.554.64.654.74.754.8荣威RX5评分线性(荣威RX5评分)数据来源：汽车之家，国泰君安证券研究注：（1）“汽车之家”网站是汽车消费者中最知名的网站之一；（2）爬虫数据收集了上述车型在“汽车之家”网站的所有评分，并计算了月度平均。国泰君安证券2018年投资策略研讨会13请参阅附注免责声明相关部门注重顶层设计，智能网联汽车普及加速2017年4月-《汽车产业中长期发展规划》：（1）到2020年，汽车DA、PA、CA系统的新车装配率超过50%，网联式驾驶辅助系统装配率达到10%；（2）到2025年，汽车DA、PA、CA新车装配率达80%，其中PA、CA级新车装配率达25%。《智能汽车创新发展战略》》（征求意见稿）：到2020年，智能汽车新车比达到50%，其中L3级及以上占比达到10%，自主品牌智能汽车份额达到30%以上，网联式自动驾驶系统新车装配率达到10%，车用无线通信网络LTE-V全国覆盖率达到90%。注：正处于起草阶段，来源于新浪网。政策持续推动汽车智能网联加速发展15%50%20152019E智能网联汽车渗透率353100020152020E复合年增速为23%智能驾驶汽车规模（亿元）数据来源：《智能网联汽车信息安全白皮书》，国泰君安证券研究量变到质变：网速的提升将颠覆零部件的部署百兆汽车以太网下的系统构件部署图千兆汽车以太网下的系统构件部署图数据来源：赫千电子，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会14请参阅附注免责声明车机系统显著升级，互联网功能带来产品的溢价车机系统显著升级：车机与用户的交互载体从“手指”转变为“数据”和“语音”，大大提升了对汽