楼迎军企业创新金融工具运用与案例分析

企业创新金融工具运用与案例分析浙江工商大学金融学院楼迎军2014.10.26第一部分云与钟：金融的认知之维钱是最伟大的自由工具因为在现代社会里，是通过货币收入的限制，才感到那种由于相对的贫困依然强加在我们身上的束缚，许多人憎恨作为这种束缚的象征的货币，但这是错把人们感到一种力量存在的媒介当作原因无论我们在物质上取得多大的进展，都不能改变我们在社会地位上的不平等“不患寡而患不均，不患贫而患不安”（论语），均的不仅是利益，还包括机会钱是现代社会奴役劳动者的新武器FriedrichA.HayekNobelPrizeinEconomics1974货币：一种作为媒质的力量网络类型网络结构媒质（1）科层制权力（2）全连接货币价值（3）小世界情感只有情感可能让身形对心性的束缚有所放松，从而获得最终的自由所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。更进一步，金融需要解决的首要问题和核心问题就是：如何在不确定环境下对资源进行跨期地最优配置。默顿(Merton，1996)《连续时间金融》(continuous-timefinance)“(连续)时间金融的问题，……，就是不确定性和时间。”不确定性和时间：cloudsVS.clocks关于不确定性的意识，概括地称为“时间”。因为有了时间意识的生命个体，必试图预测未来什么是金融？Knight（1921）：不确定性或风险如果知道随机变量的概率分布，此时面对就是风险(Risk)。如果不知道每个将来结果发生的概率，此时面对的则是不确定性(Uncertainty)。一命二运三风水四积阴德五读书六名七相八敬神九交贵人十养生生命是伟大的朝圣之旅（朱文信）什么是风险？风险的来源MarketRiskCreditRiskLiquidityRiskOperationalRiskInflationRiskFraudRiskInterestRateRisk通胀风险（InflationRisk）百年债券纽约市政府每年3月1日和9月1日分两次向债券持有人偿付年息，面值1000美元的债券年息为70美元。在美国内战时期，70美元可不是小数目，够付一个中产之家住宅的“首付”了。《纽约时报》算了一笔账，如果在1868年投资1000美元购买这一债券，债券今年到期，可净赚9870美元利息，可谓红利滚滚。新华社特稿，2009年2月13日信用风险与评级RatingsAssignedby:DescriptionofSecurityMoody’sStandardandPoor’sHighestqualityAaaAAAHighqualityAaAAHigh-mediumqualityAAMediumqualityBaaBBBMedium-lowqualityBaBBLowquality(speculative)BBPoorqualityCaaCCCVerypoorqualityCaCCLowestquality(indefault)CDDD,Dstartingcapital:$1billion(Mar-94)beforecollapse:$6.7billion(Aug-97)Quickdownfallin1998流动性风险：LCTM事件风险是可以规避的，不确定性是我们必须面对的立场的价值TOTALRETURNONINVESTMENTSTOCKS(includespricechangesanddividends)200620072008DowJonesIndustrialAverage19.05%8.88%-31.93%Standard&Poor's500StockIndex15.795.49-37.00Russell200018.37-1.57-33.79DowJonesWilshire500015.885.62-37.23BONDS(BarclaysCapitalIndexes)Long-TermTreasuryIndex1.85%9.81%24.03%U.S.CreditIndexAA-ratedsegment4.325.392.74MunicipalBondIndex4.843.36-2.47Intermediate-TermTreasuryIndex3.518.8311.35Mortgage-BackedSecuritiesIndex5.226.908.34MUTUALFUNDSLipperGrowthFundIndex10.28%r7.83%-a43.13%LipperGrowthandIncomeFundIndex15.57r4.28-a38.40LipperBalancedFundIndex11.60r6.53-a26.73LipperInternationalFundIndex25.89r14.25-a43.95LipperMulti-CapValueIndex17.07-r1.04-a38.63历史证明：后工业化社会的经济增长是靠负债滋养的，拿未来作抵押，而不是靠过去积攒的储蓄时代的精神与文化：不仅是生产，还有分配；不仅是创造，还有销售资本的流动VS劳动力流动：APPLE案例行走的太快了，灵魂都跟不上了资本的时代精神快乐。慢。生活关于创新创新曾经是一个好词，当它与“源泉”、“动力”、“灵魂”等词语在一起，我们天真的以为创新不足是因为重视和投入的不够，但后来发现越提倡创新，越扼杀创新。时至当下，携经济改革的巨幅红利，“创新”成为自我推销的最佳词语，成为文过饰非的绝好用语的时候，该词已经不再神圣。创新的回归熊彼特意义上的创新：企业家精神与企业家利润哈耶克意义上的创新：成功是涌现的秩序创新的新发现：结构洞理论创新从“结构洞”中来创新何处来？Asuddensparkofinspiration?Amemory?Adream?WheretoGetaGoodIdea:StealItOutsideYourGroup(纽约时报,2004.5.22)AmericanJournalofSociology,Vol.110,No.2,PP349-399圈子的大小圈子太大：通常认为，拓展个人的社会网络会提升其社会资本的价值。但Burt提醒：个人社会网络的拓展可能会掩盖其中的结构洞，从而失去了带来更多创新价值的可能性圈子太小：强的社会网络联接很难产生创新第二部分供给革命：金融创新工具金融市场资源的配置——价格机制；财富的再分配——价格的波动；风险的再分配——衍生证券金融市场=货币市场+资本市场（中长期存贷市场+证券市场）+外汇市场证券市场•固定收益证券与权益证券•股票与债券•期货、期权及其它衍生证券•一级市场和二级市场例子：Amazon融资每股价值时间资金来源$0.0011994贝左斯开设亚马逊网站（筹1万美元，借4.4万美元）$0.1711995父母投资24.5万美元$0.1287-0.33331995/8两个天使资本投资54408美元$0.33331996创业投资天使共投资93万7千美元$0.33331996/5兄弟姐妹20,000美元$2.34171996/6创业投资公司8,000,000美元$181997/5IPO发行3,000,000股，募集49,100,000美元$52.111998发行2.36亿美元公司债，用以偿还7500万美元贷款，其余资金补充公司流动资金证券交易市场交易所（OrganizedExchange):EX.纽约证券交易所（NewYorkStockExchange）纳斯达克交易所（NASDAQStockExchange）店头交易市场（Over-the-Counter）:场外公告板市场（OTCBB）粉色报单市场（Pink-SheetMarket）私募股票交易市场（PortalMarket）NASDAQ1971年,全国证券交易商协会自动报价系统（纳斯达克）被引入，以提供6000种场外交易股票的买卖现价市场类型（2006年）(1)GlobalSelectMarket(2)GlobalMarket(3)Small-cap2000年，NASDAQ成为世界上最大的股票交易市场2006年1月13日，纳斯达克终于脱离美国全国证券经纪商协会(NASD)，从虚拟市场转为一家独立的证券交易所OTCBB1990年，美国立法部门责成规范PennyStock市场，解决股票报价与信息披露问题，OTCBB应运而生2000年以后，美国证交会加强了OTCBB的监管，要求提交财务报告并披露重大事件，导致3000多家公司退出到粉单市场，使得粉单市场重新获得活力由于OTCBB由全美券商协会管理，并且OTCBB的股票也是由做市商（MarketMakers）通过纳斯达克工作站进行报价，所以很多人把OTCBB错误地等同于纳斯达克市场事实上，OTCBB既不是纳斯达克市场，也不是其一部分或者所谓的纳斯达克副板案例：堕落的天使GM（美国通用汽车）2009年6月1日实施破产保护后从NYSE摘牌，转向粉单市场（GMGMQ）2010年11月18日，通用重新登陆纽交所破产（美国破产法第7章）与破产保护（第11章）OTCBB陷阱一些中介机构以赚取上市中介费为目的进行推介，我国一些民营企业决策者对企业在美国上市的法规内容和具体过程又不了解，在上市过程中频频上当受骗货币市场工具国库券(treasuryBill)商业本票（CP）承兑汇票（Acceptances)大额可转让存单(CD)货币市场共同基金(MMMF)金融工具箱（五斗柜）中期票据中期票据（MediumTermNote，MTN）是由非金融企业在银行间市场发行的一种债务融资工具无担保期限3-7年可以一次注册额度、分期发行募集资金可用于满足发行人多种资金需求，包括补充流动资金、调整债务结构、固定资产投资等具有期限结构合理、发行便利、资金用途灵活等优点主要特点主管机关银行间市场交易商协会发行制度注册制（窗口指导）注册额度上限不超过净资产的40%（扣除企业债、短期融资券）期限不超过5年发行方案最高额度和期限内，可分期发行，也可一次性发行发行人资质具有法人资格的优质非金融企业资金用途流动资金、调整债务结构、固定资产投资等发行及交易市场银行间债券市场（银行、保险、基金、财务公司购买持有）注册有效期2年首期发行时限应在注册后2个月内完成首期发行信息披露中期票据存续期内，企业必须进行及时、充分的信息披露，包括发行信息披露、持续信息披露和重大临时信息披露管理办法与规则《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》、《银行间债券市场中介机构自律规则》特点对比中期票据公司债券企业债券主管机关银行间市场交易商协会证监会发改委发行制度注册制核准制审批制募集资金用途只需符合国家产业政策，无明确规定只需符合国家产业政策，无明确规定符合国家产业政策和行业发展方向，投向不同担保不要求担保不要求担保不要求担保投资者银行间市场交易所市场所有投资人融资规模净资产40%以内净资产40%以内净资产（不包括少数股东权益）40%以内期限不超过5年一年以上中长期，一般在10年及10年以下一年以上，10年期为主流品种利率水平低于同期限银行贷款100BP以上略高于同期限企业债利率水平低于同期限银行贷款100BP以上企业发行中期票据的意义调整债务期限结构，促进持续发展目前我国许多企业主要依靠短期债务融资工具，流动性风险较大。短期债务融资工具：财务费用较低，但稳定性较差。长期债务融资工具：短期内无偿还压力，但利率风险大。中期票据：既获得稳定的资金又承担相对较低的融资成本。中期票据的推出，丰富了债务融资品种，为企业提供中长期融资渠道，匹配企业中长期发展战略目标。企业融资渠道的多元化发展发行灵活，可视发行市场情况和企业资金需求而定在注册额度和期限内，企业可根据发行市场情况和自身资金需求灵活制定发行方案。资本市场工具债券(Bond)(1)普