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拥抱新服务证券分析师杜舟A0230514080008张西林A0230512070001研究支持马晓天A0230115040001何婧雯A02301150500022015.07.22——医疗服务、养老服务、体育服务行业趋势及投资策略2主要内容1.服务大产业：医疗+养老+体育2.医疗服务业：最后的处女地，深水淘金3.养老服务业：银发产业，朝阳选择4.体育服务业：寻找中国的麦迪逊广场花园5.投资标的推荐服务大产业：医疗+养老+体育医疗服务业体育服务业养老服务业医疗服务最后的处女地，大健康时代，分享8万亿盛宴1养老服务银发产业，朝阳选择，逐鹿3万亿蓝海2体育服务寻找中国的麦迪逊广场花园，分享5万亿大蛋糕34主要内容1.服务大产业：医疗+养老+体育2.医疗服务业：最后的处女地，深水淘金3.养老服务业：银发产业，朝阳选择4.体育服务业：寻找中国的麦迪逊广场花园5.投资标的推荐“三大结构失衡”是我国医疗服务行业的关键症结我国医疗服务体系关键症结医疗机构分布失衡收入结构失衡产权结构失衡123三大失衡：医疗机构分布失衡：大型医院过载大型三级医院以有限的资源过载着绝大多数的医疗任务；而中型医院及基层医疗卫生机构缺乏完善的初诊和转诊制度，没有承担起应有的医疗任务，导致医疗机构忙闲不均这样形成了恶性循环，导致资源和病人向大型医院不断集中，大型医院不断扩张，却不堪重负；而大部分的中小型医院及基层卫生机构资源（技术、人才）匮乏，不能发挥应有作用，不能很好服务当地患者；看病难，看病贵，医患关系紧张，倒金字塔结构的医疗体系压力大050100总计100,00%社区卫生中心3.52%基层医疗机构93.94%其他医院1.66%二级医院0.69%三级医院0.18%050100总计100.00%59.12%其他医院社区卫生中心3.39基层医疗机构5.63%二级医院14.93%三级医院16.93%2013年我国医疗机构数量占比分布2013年我国医疗机构诊疗人次占比分布资料来源：卫生统计年鉴、申宏源万研究三大失衡：收入结构失衡：服务价格低以药养医最早我国政府采取公立医院统一收支的模式，但后来减少政府补贴，目前政府补贴仅占医院收入的8%政府投入的减少使医院不得不转向依靠自身服务和药品收入维持运营，但是政府对服务价格和项目进行了严格的限制，最终导致医院不得不从药品收入上入手增加收入我国药品收入占比为39%，远高于美国等发达国家的10%左右，以药养医的畸形收入结构进一步诱导了药品回扣贿赂的发生，过度开药诱导消费等现象泛滥中国公立医院收入结构美国医院收入结构资料来源：卫生统计年鉴、麦肯锡、申万宏源研究服务收入,51%药品收入,39%财政补助,8%其他,2%家庭治疗,11%门诊收入,42%住院收入,22%药品收入,12%其他,25%三大失衡：产权结构失衡：公立医院垄断且运营效率低我国医院体系中，公立医院占据主导地位；2013年，我国公立医院机构数占比55%、门诊人次占比90%、病床数量占比84%、收入占比92%限制民营医院发展的重要限制因素包括：税收、医院评级、医保、科研学术、医生职称、事业编制、医生退休待遇资料来源：中国卫生统计年鉴、申万宏源研究2013年我国公立与私立医院占比55%90%84%92%45%11%16%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%机构数诊疗人次病床数收入公立医院私立医院“三大结构调整”是改革关键未来我国医疗服务行业改革的核心在于调整行业结构充分利用基层医疗机构资源、引入社会资本发展多元化产权结构、提升医院服务收入比重改善收入结构调整产业结构建立完善的初诊、转诊制度，充分发挥利用基层医疗机构资源改善收入结构提升医院服务收入比重逐步解决以药养医问题调整产权结构引入社会资本发展多元化产权结构打破公立医院垄断12三大调整：调整产业结构——重心下移调整我国医疗服务行业结构，重心下移，改变倒金字塔式结构建立完善的初诊和转诊制度，充分利用和发挥基层医疗机构的医疗资源，提高利用率，使大部分基础医疗需求在区县级医院和基层医院解决三级医院二级医院基层医疗机构三级医院二级医院基层医疗机构三大调整：改善收入结构——实现“以医养医”通过服务提价，提升服务收入在医药总收入中比重，降低药品收入比重及医院对药品收入的依赖，从根本上改变以药养医模式浙江省已经全面启动公立医院改革：取消药品加成其他收入财政补助药品收入服务收入现在结构2%9%40%49%其他收入财政补助药品收入服务收入未来结构三大调整：调整产权结构——引入社会资本，发展多元化产权结构2012年，国务院《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知》明确提出到2015年非公立医疗机构床位数和服务量要达到总量的20%国际比较：与国际发达国家相比，中国私立医院占比偏低，未来有广阔发展空间资料来源：OECD、申万宏源研究2009年各类医院机构数占比国际比较中国私立医院服务量占比规划90%80%10%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132015公立医院私立医院66%27%26%35%56%61%90%10%53%33%27%9%38%24%21%41%38%35%1%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%公立医院私立非营利性私立营利性上市公司介入医疗服务行业的四种主要模式1.为什么爱尔眼科/国际游学新建医院取得了成功？2.为什么复星医药主要致力于私立营利性医院的收购以及公立医院“老院带新院？3.为什么金陵药业可以做公立医院的转制收购？4.为什么凤凰医疗在北京做公立医院的托管？上市公司的禀赋和资源不同，决定了其采取的介入模式的不同把握上市公司的禀赋、各种介入模式的特点对预测未来上市公司的动向具有很好的指导意义上市公司介入医疗服务行业的四种主要模式1.私立医院新建2.私立医院收购3.公立医院转制并收购4.公立医院托管介入医院性质介入方式介入方式细分可进入性前期投资所有权风险实例私立医院新建新建较长审批与建设流程较大产权清晰归投资方较高达到盈亏平衡所需时间较长爱尔眼科（专科）开元集团新建西安高新医院（综合）收购部分收购较快进入中等产权清晰按股份划分中等复星收购广州南洋肿瘤医院（专科）全资收购较快进入较大产权清晰归收购方中等通策医疗（专科）信邦制药收购科开医药（专科、综合）公立医院转制并收购部分收购股份制改制医院数较少当地政府改制意愿及收购方与政府关系至关重要中等按股份划分但政府政策影响产权不确定性中等金陵药业收购宿迁医院全部收购全资控股改制医院数较少当地政府改制意愿及收购方与政府关系至关重要较大归收购方但政府政策影响产权不确定性中等-托管仅托管较快进入较小无产权仅委托管理投资风险较低供应链业务模式存在政策风险凤凰医疗托管IOT模式先托管后改制收购较快进入中等托管时无产权后期改制收购存在一定不确定性投资风险较低后期改制收购存在一定不确定性凤凰医院集团托管北京门头沟医院，具优先收购权私立医院新建这种介入方式的特点是：投资额较大，培育期长，风险较高但产权清晰综合医院：国际医学新建圣安医院，投资额约10-15亿元，建设周期约3年，培育期约5年专科医院：爱尔眼科多数医院采取新建的模式，其二级医院投资额3000-4000万元，培育期为2.5-3.5年；如重庆爱尔2006年成立，2008年实现盈利，培育期为3年。慈铭体检新建店面投资额约为1000-1500万元，培育期1-2年时间。重庆爱尔2006-2014收入与净利润（百万元）资料来源：爱尔眼科年报、申万宏源研究823334054749398121-2-222716191826-30%-9%5%6%13%21%20%19%22%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-20020406080100120140200620072008200920102011201220132014营业收入净利润净利率私立医院收购以及公立医院“老院带新院”模式私立医院收购：无需经历培育期，通过医院管理运营优化提升盈利能力；不足在于可供收购的优质医院标的较少，收购竞争激烈公立医院“老院带新院”：背靠老院资源及品牌，合作打造及分享增量“新院”资料来源：复星医药公告、申万宏源研究2009年和睦家医院：高端医疗，北京、上海、广州、天津；股权18.5%复星医药布局医疗服务行业时间路径图2013年10月广州南洋肿瘤医院：中西医结合肿瘤专科；股权50%2011年10月安徽济民肿瘤医院：三级肿瘤专科，700张床位；股权70%2011年12月岳阳广济医院：二甲综合医院，500张床位；股权55%2012年12月宿迁仲吾医院：二甲综合医院，500张床位；股权55%2013年10月佛山禅城医院：三甲综合医院，700张床位；股权60%2014年8月合资设立台州医养公司，试水“老院带新院”及“医养结合”模式，赞扬新院与康养中心将充分背靠、利用合作方台州市立医院的医师资源及品牌2015年1月合资成立营利性混合所有制医院：齐齐哈尔市第一医院南院;股权53%2015年6月合资设立新玉林医疗集团2015年1月与温州中医院共同出资设立温州老年病医院公立医院转制并收购这种模式涉及我国医疗服务改革的深水区，涉及多方利益、国有资产流失风险、职工编制和土地性质等问题；国资背景的收购方具有先天优势，政策方向至关重要2003年金陵药业投资宿迁医院，医院改制后，通过各方管理及运营提升，使宿迁医院从一个亏损严重的二级公立医院，转变成为高盈利能力的三级民营医院金陵药业收购收购宿迁人民医院，通过三方合作，保留代表当地政府的宿迁市交通投资有限公司的股份，吸引了南京鼓楼医院集团的技术入股，实现了资金注入、政府资源、医生与医院管理资源的聚集与协同，很好的平衡了各方利益资料来源：金陵药业年报、申万宏源研究2004-2014年宿迁医院净利润率2004-2014年宿迁医院收入与净利润8071131111489220278261193175439850476125763968172772205211347198934805285634878877657784183408836020000400006000080000100000收入净利润6.5%10.3%13.4%17.2%20.2%20.0%19.8%16.1%13.6%12.2%11.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%公立医院托管托管模式最大的特点是不涉及公立医院所有权的转移，即投资方不获取医院的产权，仅仅通过委托经营的方式获取医院管理费和供应链管理利润，如凤凰医疗集团的IOT（投资-运营-移交）医院托管IOT模式：投资换取运营权IOT模式不改变医院的所有权和非营利性质。凤凰医疗集团通过对医院进行投资，改善医院的医疗设施和诊疗服务水平，以换取在19-48年的期限内管理和运营医院、收取医院管理费以及为医院供应药品、器械及耗材的权利。供应链管理：凤凰医疗旗下有30多家医院/诊所，发挥医疗集团规模优势，有较强的议价能力，赚取药品、器械及耗材的供应链管理费用药品，医疗器材及医用耗材供应商凤凰医疗供应链业务凤凰医疗医院网