20151016兴业证券医药生物医疗养老专题报告秋色胜似春光好

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃医药生物推荐(维持）重点公司＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：项军[e-mail]0190512040001徐佳熹[e-mail]0190513080003＃assAuthor＃研究助理：赵垒[e-mail]投资要点＃summary＃老龄化进程加快和政策红利共同推动养老产业发展。我国从1999年开始步入老龄化社会，2020年以后老龄化进程进一步加快，逐步进入中度老龄化阶段。随着鼓励社会力量投资养老领域的政策相继出台和落实，养老产业进入快速发展期，本报告旨在通过梳理国内外医疗养老现状和商业模式向投资者阐述行业未来的发展前景及关注点。老有所养：老年人支付能力不足制约当前养老产业的发展。目前全国老年消费市场空间在2.7万亿左右，到2020年接近6万亿。现阶段国内未富先老和富者未老同时存在。虽然支付能力仍是限制因素之一，但国内已形成了初具规模的大众富裕阶层，是未来数年内购买高端养老服务和产品的主力消费人群，潜在客户也将逐步从高端向中低端扩展。通过政府购买服务或借鉴国外长期照护保险等方式提高老年人群的支付能力，有望极大推动养老产业的发展。老有所医：慢性病用药和长期照护产业将迎来长期的发展机遇。老龄化进程将推动慢性病用药的需求，慢性病用药市场扩容是确定性的趋势，与互联网相关的慢病管理也将迎来发展契机。国内目前养老服务业的体量同需求相比还有很大缺口，医疗服务仍然同养老分离。未来医养结合将是发展趋势。老有所居：养老地产逐渐成熟。国内养老地产开发商将面临从赚“快钱”到赚“慢钱”的转变，充分发掘养老配套服务所带来的增值效应仍是当前养老地产所面临的问题。目前养老地产存在出售、出租和租售并举等多种运营模式，未来保险资金、开发商和养老服务运营商有望逐步分工，实现开发利润、租金收益、资产升值收益与经营管理收益的分离，实现风险收益的分拆和匹配。国外养老产业已较为成熟，长期照护保险制度值得借鉴。美国养老地产高度成熟，养老社区各具特点，产品类型丰富。日本养老产业以精细化服务为特色，介护保险法的推出有力推动了养老服务业的发展。目前国内养老产业现状和日本上世纪80年代前后较为类似，从养老产业的政策制定和发展历程来看日本模式对我国具有较强的借鉴意义。台湾养老产业以轻资产模式为主，养老机构多由医疗机构因竞争激烈衍生，与信息技术相结合的远程照护产业发展较快。未来专业化、连锁化将成为养老机构发展的主要方向。国内部分地区已开始借鉴国外做法试点推行长期照护保险制度，有利于减轻医疗和医保负担，提高老年人的支付能力。投资建议：受需求拉动和政策利好，国内养老产业正处于起步阶段，众多模式仍在探索之中。我们看好具备医疗等资源的整合能力和快速复制扩张能力的轻资产模式。建议在医药、地产等领域寻找积极转型介入养老产业的相关上市公司。风险提示：政策推进不及预期，商业模式尚不成熟。＃title＃秋色胜似春光好--医疗养老专题报告＃createTime1＃2015年10月16日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1．老龄化加速和政策红利共同推动养老产业的发展.....................................-5-1.1国内老龄化进程逐步加快....................................................................-5-1.2政策红利不断释放力推养老产业发展...............................................-7-1.3国内民办养老服务机构现状：中小型机构为主，盈利微薄....................-9-2．老有所养：老人支付能力有限是制约养老市场的关键因素.....................-10-3、老有所医：老龄化背景下的医疗消费和长期照护需求巨大.....................-13-3.1老年消费：医疗消费和长期照护需求巨大.........................................-13-3.2慢性病用药市场扩容.........................................................................-14-3.3长期照护市场：供给缺口仍在，医养结合是趋势...............................-16-4、老有所居：日趋成熟的养老地产............................................................-19-4.1以房地产公司为主导，保险、养老运营机构等共同参与的市场..........-19-4.2日趋成熟的盈利模式.........................................................................-20-5．国外养老产业发展对我国的启示............................................................-21-5.1美国养老产业：养老地产成熟产品多样化.......................................-21-5.2日本：精细化服务为特色...................................................................-24-5.3台湾：远程照护成应对长期照护需求的有效策略...............................-25-5.4长期照护保险制度的设立将有力推动老年服务业的发展....................-27-6、行业内上市公司梳理.............................................................................-30-6.1养老服务相上市公司..........................................................................-31-6.2养老地产相关上市公司.....................................................................-34-7、风险提示...............................................................................................-36-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告图1、全球65岁以上人口占总人口的比重（%）..........................................-5-图2、2015年（左）和2050（右）年全球人口年龄结构金字塔....................-6-图3、中国65岁以上人口占总人口的比重（%）..........................................-6-图4、2015年（左）和2050（右）年中国人口年龄结构金字塔....................-7-图5、三种养老模式.....................................................................................-9-图6、养老服务机构年末床位利用率（%）.................................................-10-图7、养老产业概览....................................................................................-11-图8、中国老龄产业市场规模预测...............................................................-11-图9、城市养老收入来源............................................................................-12-图10、农村养老收入来源..........................................................................-12-图11、医疗服务体系的延伸.......................................................................-13-图12、老年消费者用于自身的日常消费支出情况（%）..............................-13-图13、日本人各年龄段医疗费用支出.........................................................-14-图14、中国家庭人均消费支出...................................................................-14-图15、部分慢性疾病的发病率（‰）.........................................................-15-图16、癌症和慢病治疗药品2013年销售额（亿元）..................................-16-图17、互联网慢病管理示意图...................................................................-16-图18、各省实际床位数（2011）与十二五”规划建设目标的缺口（万张）.-17-图19、老年人选择专业养老机构的考虑因素..............................................-17-图20、日医学馆各项收入占比...................................................................-18-图21、美国养老社区市场中前100位盈利性企业的供给结构......................-18-图22、远程照护示意图..............................................................................-18-图23、房地产企业从事老年地产所面临的风险...........................................-19-图24、美国养老产业（地产）发展历程.....................................................-22-图25、美国养老运营商BKD发展历程.......................................................-23-图26、中日两国老龄化进程比较................................................................-24-图27、日本养老产业的发展历程................................................................-24-图28、台湾远程照护模式介绍................................................