保险行业保障空间健康险的蓝海20180306方正证券25页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]保险保障空间：健康险的蓝海方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究保险Ⅱ行业2018.03.06/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]分析师：左欣然执业证书编号：S1220517110001TEL:E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：左欣然TEL：E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数6总股本(亿股)647.60销售收入(亿元)16541.68利润总额(亿元)1597.49行业平均PE26.35平均股价(元)35.66行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-3%18%39%60%81%102%2017/32017/62017/92017/12050001000015000200002500030000成交金额(百万)保险Ⅱ沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《保单贴现促流通，护航价值稳增长》2018.01.08《不畏浮云遮望眼，把握价值主线》2017.11.29《人身险供给侧改革，开启长周期下黄金时代》2017.11.14《从万能险看“保险新贵”的发展》2016.09.06《寿险业务盈利实现逆势增长，互联网金融业绩贡献突出》2016.08.17商业健康险：打开保障空间的钥匙，险企增量提质的利器。作为我国保障体系的第三大支柱，商业健康保险自2012年以来发展迅速，以38%的年复合增速位列行业增速之首。目前中国健康险市场以疾病保险+医疗保险为主（80%），其中疾病类占比近50%，且主要为长期重疾险。长期重疾险倚重病差益盈利，是穿越周期的价值产品。当前上市险企长期重疾险新业务价值率70%-85%，将成为险企新业务价值增长的核心动力。海外对标：借鉴经验，但不可简单量化对标。欧美成熟体系下，医疗保障模式划分三类：1）商业健康保险主导模式，以美国为典型代表；2）国家健康保险主导模式，典型代表国为英国；3）社会健康保险模式，以德国为代表。体系的不同导致商业保险覆盖面、保险深度不同。按2015年数据计算，健康险密度、深度来看德国（3472元/15%）美国（3131元/0.88%）英国（1007元/0.27%）。同期中国保险密度、深度316元/0.53%。中国健康险：空间巨大。中国健康险模式在德国社会健康保险模式基础上借鉴英国、美国经验，打造了以社会医疗保险制度为主，医疗救助、公费医疗和商业健康保险为辅的制度架构。从规模看，我国健康险人均支付水平、支付占比仍低，对卫生费用补偿作用有限。截止2017年底，健康保险保费密度316元、保费深度0.5%，医疗费用承担占比2%。而同样社会健康模式下的德国2015年商业健康险保费密度3742元，保费深度1.2%，医疗卫生费用承担占比10%，分别为我国10倍、2倍、6倍。未来方向：创新产品，健康管理。由于起步晚、发展时间短，当前商业健康保险仍面临着渗透率低规模狭小、产品结构偏倚、区域失衡、谱系狭窄的问题。造成以上问题的根源既包括产业本身的特性制约、医疗体制的束缚，也包括保险公司本身的滞后。借鉴海外经验，解决上述问题需要1）定位客户，不断创新满足变化需求；2）以客户为中心，精细化健康保险服务；3）打造健康产业链进行健康管理；4）深度参与社会医疗体系改革。上市险企：积极布局健康险，成为支持新业务价值增长的核心动力。预计今年内含价值增幅保持15%水平，合理估值在1.5倍P/EV。而当前中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿险企估值P/EV分别为1.3、1.1、0.9、0.9，新业务倍数分别为4倍、1倍、-1倍、-1倍，估值与新业务创造价值周期被严重低估，对行业给予推荐评级。风险提示：保费增速不及预期，市场大幅波动收益率下降研究源于数据2研究创造价值目录1商业健康保险：打开保障空间的钥匙.......................................................................................41.1战略重地：医疗保障第三大支柱...........................................................................................................41.2打开需求侧：人口结构与消费力带动...................................................................................................51.2.1居民收入、结构改变推动需求增长................................................................................................51.2.2老龄化加剧健康保障需求...............................................................................................................61.2.3医疗保障体系压力催化商业保险需求............................................................................................61.3配合供给侧：政策支持与险企觉醒.......................................................................................................82理解健康险：具备量、质双优的人身险...................................................................................92.1人身险的重要组成：重疾、医疗为主...................................................................................................92.2倚重病差益盈利，穿越周期的高价值产品..........................................................................................103对标海外，我国的健康险路径.................................................................................................103.1三大保障模式，商业健康保险影响不同..............................................................................................103.2美国、英国、德国的经验借鉴.............................................................................................................123.2.1美国：商业健康保险主导模式.....................................................................................................123.2.2英国：国家健康保险主导模式.....................................................................................................123.2.3德国：社会健康保险模式.............................................................................................................123.3我国的发展模式：建立在三种模式基础上的新型社会保障体系......................................................134我国的借鉴与发展：商业健康保险蓝海.................................................................................134.1当前的问题及原因.................................................................................................................................134.1.1我国商业健康保险的现实问题.....................................................................................................144.1.2原因1产业局限：逆选择与道德风险..........................................................................................174.1.3原因2体制限制：公立医院垄断与社保资源分配失衡..............................................................174.1.4原因3公司滞后：成本控制乏力与产品创新不足......................................................................174.2它山之石，发展方向.............................................................................................................................174.2.1找准目标客户，不断创新满足变化中的需求..............................................................................174.2.2以客户为中心，精细化健康保险服务..........................................................................................184.2.3打造完善健康产业链，进行健康管理..........................................................................................194.2.4深度参与社会医疗保障体系建设.................................................................................................195上市险企健康险市场谋篇布局..........................................................................................