医疗保健行业中金医药月度75组合10月组合20181007中金公司11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年10月7日医疗保健中金医药月度7+5组合：10月组合行业动态行业近况行情回顾：过去一月A股医药板块指数下跌0.91%，上证综指上涨3.53%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.66%。九月A股组合平均下跌2.79%，与医药板块指数涨跌幅基本持平。九月H股组合平均下跌9.77%，同期H股恒生医疗保健指数下跌6.57%，跑输指数3.20个百分点。评论投资建议：上月国家医保局主导的试点联合采购政策引起了市场较大关注医药板块也出现了较大波动。对此我们观点如下：仿制药行业整合是行业发展必然趋势：我们预计目前我国仿制药和辅助用药支出占到每年医保支出50%以上，而美国仿制药支出约占20%，对于仿制药尤其是过期原研药的降价整合是行业发展的必然趋势，研发投入较少的纯仿制药企业的估值中枢会下移。创新驱动成长的新逻辑正在建立：2018年是国内创新药大量上市的起点年，由于创新药普遍定价相对偏高，整合仿制药和辅助用药市场将会为后续创新药的放量腾出空间。从去年通过谈判纳入医保的赫赛汀、糖尿病DPP4等品种来看，进入医保后销售有显著放量。我们认为创新驱动成长才是未来医药板块成长的核心逻辑，仿制药的调整是转型过程中的结构性阵痛。对于医药板块不必悲观：1、我们认为仿制药的调整周期会长达5－10年。我们预计第一批的289个基药品种要在2020年才能完成一致性评价，而后续的非基药以及注射剂全部通过一致性评价至少需要5年以上；2、试点政策在全国推广的时间、降价幅度、采购量均存在修正的可能，目前市场预期过于悲观；3、制药行业后续会高度集中，对于有产品线和资本支出能力的大企业而言长期是好事情；4、医保支出依然在增长，行业增长的趋势不会被打断。估值与建议我们认为对于医药板块不必悲观，长期来看，此时是布局优质企业的较好时点。投资组合：A股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、恒瑞医药。H股：石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。风险医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0030.523.8凯利泰-A推荐12.5017.322.6华东医药-A推荐55.0027.521.8乐普医疗-A推荐48.0041.633.0美年健康-A推荐20.5062.543.8上海医药-A推荐32.0014.112.5恒瑞医药-A推荐75.4060.048.2石药集团-H推荐27.5025.719.9中国生物制药-H推荐14.5323.119.0威高-H推荐9.5017.815.6中国中药-H推荐7.6614.011.7白云山-H推荐41.009.110.1中金一级行业医疗保健相关研究报告•华东医药-A|预计上半年净利润同比增长20%-25%(2018.07.26)•美年健康-A|个检提升与连锁扩张提速，上半年淡季大幅盈利(2018.07.26)•凯利泰-A|支架业务剥离，轻装上阵聚焦骨科主业(2018.07.25)•基金2Q持仓分析：持仓比例环比上升，聚焦低估值和业绩确定性(2018.07.24)•关注器械创新领域投资机会(2018.07.22)•威高-H|2018年上半年业绩预览：静待长期催化剂(2018.07.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音何子瑜分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080116050011SFCCERef：BNF44082911001091181272017-102018-012018-042018-072018-09相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年10月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本月策略九月行情回顾A股医药过去一月A股医药板块指数下跌0.91%，上证综指上涨3.53%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.66%。板块涨幅前三分别是恒康医疗（+45.33%）、尔康制药（+17.59%）、精华制药（+17.53%），跌幅前三分别是必康股份（-27.09%）、冠福股份（-21.47%）、誉衡药业（-21.11%）。港股医药上月涨幅前三为百信国际（+27.87%）、位元堂（+26.53%）、平安好医生（+17.66%），跌幅前三分别是德斯控股（-58.57%）、北斗嘉药业（-39.79%）、中国再生医学（-31.68%）。美国中概股医药上月涨幅前三分别为联络智能（+14.80%）、和黄中国医药（+10.01%）、万春药业（+8.88），跌幅前三为惠普森医药（-14.92%）、再鼎医药（-14.30%）、泰邦生物（-10.77%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年10月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本月中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、恒瑞医药。H股：石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。九月A股组合平均下跌2.79%，同期A股医药板块指数下跌0.91%，与指数基本持平。九月H股组合平均下跌9.77%，同期H股恒生医疗保健指数下跌6.57%，跑输指数3.20个百分点。图表2:月度7+5组合资料来源：万得资讯，中金公司研究部代码年初至今涨跌幅二季度至今涨跌幅九月涨跌幅A股科伦药业002422.SZ7.84%-15.56%-5.22%华东医药000963.SZ18.02%-2.92%-6.67%乐普医疗300003.SZ26.09%-9.66%-3.50%美年健康002044.SZ-5.28%-23.76%4.23%恒瑞医药600276.SH19.84%-5.00%-4.01%上海医药601607.SH-13.96%-15.60%-3.62%凯利泰300326.SZ15.79%8.28%-0.72%H股石药集团1093.HK5.97%-19.80%-16.06%中国生物制药1177.HK-20.65%-28.59%-26.40%威高股份1066.HK37.14%49.20%4.04%中国中药0570.HK30.12%-6.51%-6.99%白云山0874.HK22.70%16.87%-3.46%中金公司研究部:2018年10月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:月度7+5组合推荐逻辑资料来源：万得资讯，中金公司研究部沪股通持股量占流通股比例排名前三的是恒瑞医药、通化东宝、益丰药房；深股通持股量占流通股比例排名前三的是贝瑞基因、泰格医药、云南白药；港股通持股量占流通股比例排名前三的是山东新华制药股份、白云山、复星医药。九月沪股通增持量占流通股比例排名前三的是通化东宝、华润双鹤、健康元；深股通增持量占流通股比例排名前三的是葵花药业、华兰生物、信立泰；港股通增持量占流通股比例排名前三的是绿叶制药、同仁堂科技、山东新华制药。代码20172018201920182019主要推荐逻辑A股科伦药业002422.SZ0.520.881.1230.523.81）大输液进入高度整合后的红利期，18年有望贡献15亿净利润；2）川宁通过环保验收逐步满产，18年有望贡献6亿净利润；3）制剂板块形成良性循环，18年有望贡献5亿收入华东医药000963.SZ1.221.531.9227.521.81）核心产品受益于新医保调整，业绩确定性强。2）流通预计最快2季度回暖。3）在研产品可期，在研推进有望提升估值。乐普医疗300003.SZ0.500.730.9241.633.01）支架Nano对Partner的替代升级下，器械板块未来几年有较强保障；伴随今年可降解支架的上市，公司器械板块有望有新39.9的突破2）公司核心药品2018年一致性评价陆续获批，在延续基层与OTC高增长的前提下，优质仿制药加速提升城市市场渗透率；3）后续产品储备丰富，人工AI的美国上市转内销有望美年健康002044.SZ0.200.280.3962.543.81）连锁扩张重心转为基层，毛利率与收入高速增长；2）连锁扩张阶段逐步向平台化转变，个检比例提升进一步提升盈利能力；3）布局基因测序、远程阅片等核心赛道，未来大数据多方合作打开想象空间上海医药601607.SH1.241.451.6414.112.5在医改进程中，我们认为公司业务有望迎来新发展机遇：1）工业方面，内生经营改善，一致性评价后有望受益于仿制药供给侧改革；2）商业方面，传统药品分销业务受益于两票制，新业务如进口代理业务等高毛利业务成为驱动增长新亮点。3）投资收益方面，罗氏和施贵宝期待更多产品引进恒瑞医药600276.SH0.871.061.2860.048.21）行业趋势：药审改革红利不断释放，国产创新药迎来最好时期；2）公司基本面：创新驱动转型得而中国医药龙头；3）前景展望：创新药即将迎来收获期，业绩再上新台阶凯利泰300326.SZ0.270.560.4317.322.61）行业层面，药品创新阶段性胜利，器械创新在路上；2）公司引入涌金系新战投，原有股权分散僵局破冰，后续伴随相关激励机制的引入，公司有望迎来新的发展阶段；3）平台型公司增长稳健，外延并购有望突破，公司有望形成具备较强竞争力的产品集群H股石药集团1093.HK0.450.610.7925.719.9公司未来3年20-30%的利润增速确定性高：1）新版医保目录推动恩必普注射剂快速放量，核恩必普继续保持30%以上的高增长；2）医保、营销和新产品上市的助力，肿瘤药业务进入高速增长期；3）VC原料药受环评影响，周期性减弱，未来有望持续产生盈利；4）研发管线加大投入，支持短期和长期的增长动力中国生物制药1177.HK0.200.240.2923.119.02018年是业绩放量的起点年：1）存量品种受招标降价进入尾声，增速开始修复；2）肿瘤管线受新版医保目录执行开始放量；3）新药上市为公司业绩提供新的动力，预计未来3年每年会有5-10个品种上市。此外，看好公司仿制药业务在未来一致性评价中继续夺取原研药市场份额威高股份1066.HK0.300.340.3917.815.61）骨科和介入类产品会成为短期的核心驱动力；2）公司延续大客户战略，继续为大医院提供更全面的产品，不断提升高端市场的份额中国中药0570.HK0.260.300.3514.011.7主营业务发展顺利，中药产业链战略清晰。我们认为:1）配方颗粒业务有望保持增长，2）中成药业务有望保持增长，主要由于OTC产品线驱动，3）中药饮片业务未来将成为新驱动因素白云山0874.HK1.271.732.089.110.1三大板块业务内生存在改善空间。1）大南药：中成药继续培育重点品种，金戈保持销售增长30%指引。2）大健康：市场竞争趋缓，净利润率存在提升空间。3）大商业：广州医药利润率有望逐步提升，预计有望最快5-6月份并表P/EEPS中金公司研究部:2018年10月7日请仔细阅读在本报告尾部的重