医疗保健行业中金医药月度75组合6月组合20180604中金公司11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年6月4日医疗保健中金医药月度7+5组合：6月组合行业动态行业近况行情回顾：过去一月A股医药板块指上涨6.61%，上证综指上涨0.43%，深证成指下跌0.28%，创业板指下跌3.43%。5月A股组合平均上涨7.58%，同期A股医药板块指数上涨6.61%，跑赢指数0.97个百分点。5月H股组合平均上涨17.87%，同期H股恒生医疗保健指数上涨13.72%，跑赢指数4.15个百分点。MSCI中国价值指数上涨2.95%。沪股通持股量占流通股比例排名前三的是恒瑞医药、益丰药房、通化东宝；深股通持股量占流通股比例排名前三的是云南白药、东阿阿胶、泰格医药；港股通持股量占流通股比例排名前三的是山东新华制药股份、白云山、绿叶制药。5月沪股通增持量占流通股比例排名前三的是国药股份、华润双鹤、柳州医药；深股通增持量占流通股比例排名前三的是华润三九、乐普医疗、华东医药；港股通增持量占流通股比例排名前三的是威高股份、白云山、阿里健康。评论投资建议：一季度经历了近几年医药板块最好的一季报，整体医药板块业绩确定性较高。站在当前时点，医药板块进入调整期，高估值需要消化；从目前到半年报的窗口期，我们认为目前选择标的核心因素依然是“业绩的确定性”，确定性强的标的在调整中有望体现出较好的防御性，获得相对收益。长期来看，医药行业发展趋势明确向好，在估值调整消化后，依然建议配臵细分领域龙头标的。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H股：石药集团、中国生物制药、联邦制药、中国中药、白云山。风险医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0036.228.2华东医药-A推荐80.0032.726.0乐普医疗-A推荐48.0055.940.7美年健康-A推荐33.0077.551.4上海医药-A推荐32.0017.815.8爱尔眼科-A推荐51.5049.838.0凯利泰-A推荐14.0030.524.5石药集团-H推荐27.5040.531.3中国生物制药-H推荐21.8042.835.0联邦制药-H推荐9.8020.317.8中国中药-H推荐7.6619.716.4白云山-H推荐46.0017.814.8中金一级行业医疗保健相关研究报告•华润三九-A|业绩符合预期，积极补充新产品(2018.04.30)•片仔癀-A|业绩超预期，主打产品收入增长超48%(2018.04.30)•上海医药-A|改革中的工商业迎来新发展机遇(2018.04.28)•石药集团-H|加大投入力度，促进未来增长(2018.04.27)•白云山-A|业绩超预期，内生经营改善显成效(2018.04.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：BIH554921001081161241322017-062017-092017-112018-022018-05相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年6月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本月策略五月行情回顾A股医药过去一月A股医药板块指上涨6.61%，上证综指上涨0.43%，深证成指下跌0.28%，创业板指下跌3.43%。板块涨幅前三分别是迦南科技（+24.64%）、泰和健康（+21.19%）、正海生物（+20.33%），跌幅前三分别是嘉应制药（-42.13%）、济民制药（-25.84%）、英科医疗（-23.05%）。港股医药上月涨幅前三为三爱健康集团（+180.00%）、阿里健康（+74.63%）、香港医思医疗集团（+60.66%），跌幅前三分别是君百延集团（-16.87%）、康华医疗（-16.53%）、新世纪医疗（-14.24%）。美国中概股医药上月涨幅前三为再鼎医药（+28.87%）、百济神州（+10.78%）和奥星制药（+9.01%），跌幅前三为和黄中国医药（-17.61%）、万春药业（-6.31%）、联络智能（-3.40%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年6月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本月中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H股：石药集团、中国生物制药、联邦制药、中国中药、白云山。5月A股组合平均上涨7.58%，同期A股医药板块指数上涨6.61%，跑赢指数0.97个百分点。5月H股组合平均上涨17.87%，同期H股恒生医疗保健指数上涨13.72%，跑赢指数4.15个百分点。MSCI中国价值指数上涨2.95%图表2:月度7+5组合资料来源：万得资讯，中金公司研究部股票代码年初至今涨跌幅二季度至今涨跌幅5月涨跌幅A股科伦药业002422.SZ31.12%2.67%-1.36%华东医药000963.SZ43.76%18.26%13.08%乐普医疗300003.SZ64.74%18.03%7.86%美年健康002044.SZ36.17%9.61%4.45%上海医药601607.SH9.51%7.42%13.35%爱尔眼科300015.SZ61.69%20.97%5.97%凯利泰300326.SZ37.92%28.97%9.71%H股石药集团01093.HK56.57%18.48%22.26%中国生物制药01177.HK43.15%28.83%18.80%联邦制药03933.HK43.62%12.18%6.92%中国中药00570.HK39.26%24.35%6.04%白云山00874.HK77.87%69.42%35.31%中金公司研究部:2018年6月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:月度7+5组合推荐逻辑资料来源：万得资讯，中金公司研究部沪股通持股量占流通股比例排名前三的是恒瑞医药、益丰药房、通化东宝；深股通持股量占流通股比例排名前三的是云南白药、东阿阿胶、泰格医药；港股通持股量占流通股比例排名前三的是山东新华制药股份、白云山、绿叶制药。5月沪股通增持量占流通股比例排名前三的是国药股份、华润双鹤、柳州医药；深股通增持量占流通股比例排名前三的是华润三九、乐普医疗、华东医药；港股通增持量占流通股比例排名前三的是威高股份、白云山、阿里健康。股票代码20172018201920182019主要推荐逻辑A股科伦药业002422.SZ0.520.881.1236.228.21）大输液进入高度整合后的红利期，18年有望贡献15亿净利润；2）川宁通过环保验收逐步满产，18年有望贡献6亿净利润；3）制剂板块形成良性循环，18年有望贡献5亿收入华东医药000963.SZ1.832.292.8832.7261）核心产品受益于新医保调整，业绩确定性强。2）流通预计最快2季度回暖。3）在研产品可期，在研推进有望提升估值。乐普医疗300003.SZ0.490.670.9255.940.71）支架Nano对Partner的替代升级下，器械板块未来几年有较强保障；伴随今年可降解支架的上市，公司器械板块有望有新的突破2）公司核心药品2018年一致性评价陆续获批，在延续基层与OTC高增长的前提下，优质仿制药加速提升城市市场渗透率；3）3.后续产品储备丰富，人工AI的美国上市转内销有望美年健康002044.SZ0.240.360.5577.551.41）连锁扩张重心转为基层，毛利率与收入高速增长；2）连锁扩张阶段逐步向平台化转变，个检比例提升进一步提升盈利能力；3）布局基因测序、远程阅片等核心赛道，未来大数据多方合作打开想象空间上海医药601607.SH1.241.451.6417.815.8在医改进程中，我们认为公司业务有望迎来新发展机遇：1）工业方面，内生经营改善，一致性评价后有望受益于仿制药供给侧改革；2）商业方面，传统药品分销业务受益于两票制，新业务如进口代理业务等高毛利业务成为驱动增长新亮点。3）投资收益方面，罗氏和施贵宝期待更多产品引进。爱尔眼科300015.SZ0.310.410.5449.8381）主业经营稳定，屈光、视光、白内障等主营随连锁扩张而高速增长；2）体外培育眼科医院进入收获期，内生+外延下公司增长中枢有望再上一个台阶；3）新战投高瓴资本入驻后，新业务模式有望有新的突破。凯利泰300326.SZ0.270.350.4330.524.51）行业层面，药品创新阶段性胜利，器械创新在路上；2）公司引入涌金系新战投，原有股权分散僵局破冰，后续伴随相关激励机制的引入，公司有望迎来新的发展阶段；3）平台型公司增长稳健，外延并购有望突破，公司有望形成具备较强竞争力的产品集群。H股石药集团01093.HK0.450.610.7940.531.3公司未来3年20-30%的利润增速确定性高：1）新版医保目录推动恩必普注射剂快速放量，核恩必普继续保持30%以上的高增长；2）医保、营销和新产品上市的助力，肿瘤药业务进入高速增长期；3）VC原料药受环评影响，周期性减弱，未来有望持续产生盈利；4）研发管线加大投入，支持短期和长期的增长动力。中国生物制药01177.HK0.290.360.4442.8352018年是业绩放量的起点年：1）存量品种受招标降价进入尾声，增速开始修复；2）肿瘤管线受新版医保目录执行开始放量；3）新药上市为公司业绩提供新的动力，预计未来3年每年会有5-10个品种上市。此外，看好公司仿制药业务在未来一致性评价中继续夺取原研药市场份额。联邦制药03933.HK0.160.350.3920.317.82018年是业绩放量的起点年：1）原料药业务今年开始释放利润，环评趋严的情况下，原料药的周期属性正在弱化，价格有望维持高位；2）胰岛素业务增长势头良好，二代胰岛素保持稳健增长，三代胰岛素（甘精）开始迅速放量，门冬胰岛素有望明年获批。3）公司加大研发投入，专注糖尿病和小分子创新药的研究。中国中药00570.HK0.260.320.3919.716.4主营业务发展顺利，中药产业链战略清晰。我们认为:1）配方颗粒业务有望保持增长，2）中成药业务有望保持增长，主要由于OTC产品线驱动，3）中药饮片业务未来将成为新驱动因素。白云山00874.HK1.271.732.0817.814.8三大板块业务内生存在改善空间。1）大南药：中成药继续培育重点品种，金戈保持销售增长30%指引。2）大健康：市场竞争趋缓，净利润率存在提升空间。3）大商业：广州医药利润率有望逐步提升，预计有望最快5-6月份并表。EPSP/E中金公司研究部:2018年6月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表4:月度沪深港股通数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部证券代码证券简称持股量（千股）占流通股(%)涨跌幅（%）证券代码证券简称持股量变化（千股）占流通股变化(%)涨跌幅（%）600276.SH恒瑞医药541,086.114.7716.87%600511.SH国药股份4,457.01.60-0.49%603939.SH益丰