医疗保健行业仿制药降价是阵痛医药板块创新驱动的长期成长逻辑并未改变20180917中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年9月17日医疗保健仿制药降价是阵痛，医药板块创新驱动的长期成长逻辑并未改变行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药板块指数下跌5.46%，上证综指下跌0.76%，深证成指下跌2.51%，创业板指下跌4.12%。行业动态：1）卫健委发布互联网医疗新规明确互联网诊疗行为必须依托线下实体医疗机构；2）国家医保局主导开展联合带量采购试点，并公布了第一批带量采购目录，共33个品种。评论招标试点采购方案被报导后，潜在的仿制药大幅降价风险引起了医药板块剧烈调整，对此我们整体观点如下：1、仿制药已经不是行业的主要成长逻辑，降价迟早要来，早或晚的问题：从2017年下半年开始创新药板块启动到现在，市场对医药板块投资的核心逻辑愈加清晰，即创新驱动的产品线升级。在一致性评价快速推进的背景下，通用名招标和处方的时代迟早要来，但短期仿制药的降价不影响医药板块核心投资逻辑。2、降价幅度的多少对短期和长期投资有何影响？现有较多的投资者纠结于降10%、20%还是40%的问题。政策的细节我们无法精确预判，但仿制药降价趋势已经形成，未来行业增长点一定在新获批品种。仿制药招标会分步进行，现股价下跌反映的是投资者对仿制药业务增长放缓的预期，对短期的业绩不会产生较大影响，研发投入大、产品线丰富的企业可通过产品线升级有效缓冲影响。3、医保总体支出仍在增长，仿制药占比下降，新药的支付空间就会变大。我们预计辅助用药、专利过期仿制药的医保支付占比仍在一半以上，医保支出结构的不合理挤压了创新药的空间。如仿制药降价，长期来看有利于有研发投入、有产品线的企业发展。总体而言，我们认为仿制药降价只是医药板块转型的阵痛，是一个短期因素，而研发驱动的核心逻辑并未受到影响。从企业的半年报来看，销售费用率的逐步下降，研发费用的大幅提升已经是趋势，我们依然看好板块的长期成长，不必悲观。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、通化东宝。H股：石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。风险医保控费、二次议价。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0027.821.6凯利泰-A推荐14.0017.522.9华东医药-A推荐55.0025.720.4乐普医疗-A推荐48.0040.331.9美年健康-A推荐20.5056.939.9上海医药-A推荐32.0013.912.3通化东宝-A推荐25.0031.524.0石药集团-H推荐27.5027.621.4中国生物制药-H推荐14.5325.420.8威高-H推荐9.5018.516.2中国中药-H推荐7.6614.612.1白云山-H推荐41.009.410.4中金一级行业医疗保健相关研究报告•中国同辐-H|中国同位素与辐照产业链的领军者(2018.09.12)•立足长远，建议继续加配医药板块(2018.09.10)•天士力-A|与美国ARBOR公司合作，推进复方丹参滴丸美国上市(2018.09.07)•丽珠集团-A|股权激励方案获通过，有望推动市场情绪转暖(2018.09.06)•同仁堂科技-H|二三线梯队产品增长有望减轻阿胶收入压力(2018.09.05)•乐普医疗-A|立足乐普生物，全面布局肿瘤免疫(2018.09.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音何子瑜分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080116050011SFCCERef：BNF44080901001101202017-092017-122018-032018-062018-09相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年9月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本周中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、通化东宝。H股：石药集团、中国生物制药、威高股份、中国中药、白云山。近期工作：热点速评：中药行业监管加强，行业整合加速；公司动态：乐普医疗（300003）。首次覆盖：中国同辐（01763.HK）图表2:近期工作资料来源：中金公司研究部热点速评中药行业监管加强，行业整合加速公司动态乐普医疗（300003）首次覆盖中国同辐（01763.HK）近期工作中金公司研究部:2018年9月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:A股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码证券简称周收盘价(人民币)周涨跌幅(%)周换手率(%)总市值(人民币百万)流通A股占总股本比例(%)周成交额(人民币百万)周成交量(千股)000423.SZ东阿阿胶44.26-2.081.5928,94799.9846410,378000513.SZ丽珠集团34.14-8.374.0424,54863.6565818,512000538.SZ云南白药73.29-2.311.6876,324100.001,28017,527000661.SZ长春高新215.14-8.536.5536,59899.912,46511,135000963.SZ华东医药39.23-11.864.6657,20489.302,46560,716000999.SZ华润三九24.55-6.121.2124,03299.9530011,824002007.SZ华兰生物33.54-4.888.9031,19586.292,46271,419002022.SZ科华生物11.01-2.481.455,67195.96797,147002038.SZ双鹭药业31.57-7.505.6121,62282.781,04731,794002044.SZ美年健康15.69-4.972.9848,97758.7687554,581002223.SZ鱼跃医疗17.63-4.242.1217,67485.3032518,115002262.SZ恩华药业14.22-18.658.9014,50586.711,21478,731002422.SZ科伦药业24.29-13.255.8434,97471.491,52960,148002433.SZ太安堂5.49-1.081.904,22189.937213,125002550.SZ千红制药4.730.211.196,05470.615110,764002603.SZ以岭药业12.04-3.291.2014,52482.0214411,825002737.SZ葵花药业16.77-10.273.329,79488.4930217,163300003.SZ乐普医疗29.36-13.558.1952,30978.983,512115,181300015.SZ爱尔眼科28.09-8.203.3766,94977.031,79061,950300026.SZ红日药业3.47-3.341.6510,44879.5114039,404300122.SZ智飞生物41.53-3.199.6966,44854.323,65784,225300199.SZ翰宇药业11.16-0.804.5810,43158.4127825,032300244.SZ迪安诊断18.581.253.2010,23864.7521211,429300246.SZ宝莱特12.80-3.403.891,87073.76544,194300255.SZ常山药业4.82-1.832.144,50769.116713,833300267.SZ尔康制药3.770.534.017,77657.4718147,482300326.SZ凯利泰9.74-5.894.416,99889.6628128,412300347.SZ泰格医药47.50-11.718.3223,75865.891,33727,419300363.SZ博腾股份8.78-1.461.104,78056.48303,381300463.SZ迈克生物21.88-6.091.8812,20965.751556,894600079.SH人福医药12.375.283.2716,74595.0051242,063600085.SH同仁堂29.42-3.221.3540,349100.0055018,493600276.SH恒瑞医药58.13-11.413.91214,06099.448,660143,233600332.SH白云山33.12-7.904.5953,84665.891,67749,218600436.SH片仔癀92.30-7.543.4455,686100.001,94020,732600511.SH国药股份26.461.196.2620,29336.2045217,375600518.SH康美药业20.39-0.780.56101,41788.5349724,489600521.SH华海药业19.30-3.164.6624,14198.851,15957,672600535.SH天士力21.27-7.322.0632,174100.0067631,229600557.SH康缘药业9.89-4.721.526,09797.09919,098600587.SH新华医疗12.062.461.604,90299.27796,460600594.SH益佰制药7.16-1.242.515,670100.0014319,914600867.SH通化东宝16.75-4.014.7234,39796.091,58393,104601607.SH上海医药20.25-5.951.7557,55267.6670033,579603108.SH润达医疗9.59-4.862.895,55887.7114314,673603658.SH安图生物57.29-10.345.7424,06232.514687,844603883.SH老百姓55.11-10.832.8915,70393.704327,722603939.SH益丰药房51.00-2.782.4418,497100.004528,856002030.SZ达安基因17.901.132.7114,27495.7936920,721002275.SZ桂林三金14.00-0.430.608,26390.37453,226002294.SZ信立泰26.53-7.112.9827,751100.0085431,199002390.SZ信邦制药5.60-4.112.049,33668.1013323,119002424.SZ贵州百灵9.19-0.542.7112,96951.6118219,727002462.SZ嘉事堂16.75-2.624.514,19699.5219111,233002589.SZ瑞康医药10.49-9.804.1615,78472.0848945,168002653.SZ海思科12.79-7.052.6213,81742.0715911,910002727.SZ一心堂23.30-7.588.1513,22952.7258224,403002788.SZ鹭燕医药13.74-2.074.032,64254.94594,258600056.SH中国医药15.68-7.003.6116,75494.7359136,507600763.SH通策医疗48.16-7.936.5815,442100.001,03821,092600993.SH马应龙14.76-1.341.336,36299.81855,725600998.SH九州通15.09-0.200