医疗保健行业医药板块估值进入历史低位估值修复概率在加大20190113中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月13日医疗保健医药板块估值进入历史低位，估值修复概率在加大行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药股板块指数上涨0.99%，上证综指上涨1.55%，深证成指上涨2.60%，创业板指上涨1.32%。行业动态：1）卫健委2019工作重点出炉，坚决打击原料药垄断与哄抬价格；2）卫健委：确保2020年以前贫困地区三级医疗卫生机构全部达标。评论自12月7日公布“4+7”结果后，A股和港股医药板块持续受压。从2018年12月4日至2019年1月10日，MSCI中国医疗保健指数（A+H）下跌19%。2019新年伊始，市场表现更是跌宕起伏，1月2日广州GPO首批集团谈判品种宣布引发板块大跌，1月10日山东一致性评价品种挂网价格公示带来板块大涨。我们认为短期市场受政策预期的变化仍将较为波动，但板块估值修复概率在加大。制药行业最严厉政策已过，中长期依然看好中国医药板块。当前的政策变革有利市场集中化提升，龙头标的仍是最佳选择。我们认为带量采购政策未来仍有调整空间，且一致性评价进度缓慢，仿制药板块的放缓可能要慢于市场当前非常悲观的预测。在用药结构调整的大背景下，创新药（肿瘤药）、生物药、优质仿制药仍有非常大的用药渗透率提升空间。国内龙头企业通过获取新品批文、并购、产品引进等方式逐步弥补存量仿制药的放缓。后续3-6个月值得关注的信号。1）4+7城市集采各地细则方案的陆续推出；2）其他省份（特别是安徽、福建）的集采跟随推进；3）2019年前1-2个季度公司业绩表现；4）4+7城市第二批集采品种方案；5）国家版辅助用药（监控用药）目录的推出。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。风险医保控费，二次议价。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E科伦药业-A推荐40.0018.19.1恒瑞医药-A推荐75.4040.032.7乐普医疗-A推荐38.0020.114.6凯利泰-A推荐11.0018.715.4华东医药-A推荐50.0013.09.5上海医药-A推荐26.4010.614.1美年健康-A推荐20.5033.823.8中国生物制药-H推荐12.5017.714.9石药集团-H推荐24.0016.613.2威高-H推荐9.5014.412.3白云山-H推荐41.0012.223.9华润医药-H推荐15.1013.915.2中金一级行业医疗保健相关研究报告•“中国的中医药”，优选强品牌企业(2019.01.07)•广州市首批药品集团采购谈判公布(2019.01.03)•迪安诊断-A|定增圆满完成，期待ICL龙头再起航(2019.01.02)•中金医药月度7+5组合：2019年1月组合(2018.12.28)•关注制药板块超跌带来的布局机会(2018.12.24)•国药一致-A|“零售+分销”双轮驱动，专业化服务商价值凸显(2018.12.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋俞波分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117040005SFCCERef：BJC5156476881001121242018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2019年1月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2估值进入历史低位，修复概率在加大板块短期震荡，估值已经进入历史低位。自12月7日公布“4+7”结果后，A股和港股医药板块持续受压。从2018年12月4日至2019年1月10日，MSCI中国医疗保健指数（A+H）下跌19%。2019新年伊始，市场表现更是跌宕起伏，1月2日广州GPO首批集团谈判品种宣布引发板块大跌，1月10日山东一致性评价品种挂网价格公示带来板块大涨。下图可见，2018年底至今，MSCI中国医疗保健指数的波动幅度明显增大。板块估值水平基本回到了两年前的位臵。图表1:MSCI中国医疗保健指数表现资料来源：彭博资讯，中金公司研究部制药行业最严厉政策已过，长期依然看好中国医药板块。我们梳理了12月6号以来各地集采招标的情况，随着4+7城市首批品种集采的推进，未来政策的演变也会逐渐明朗。我们认为带量采购政策未来仍有调整空间，且一致性评价进度缓慢，仿制药板块的放缓可能要慢于市场当前非常悲观的预测。根据国家药品监督管理局的2018年第102号文，对纳入国家基本药物目录的品种不再统一设臵评价时限要求。据国家药品监督管理局，截至2018年11月底，已完成112个批文的评价，其中属于《国家基本药物目录（2012年版）》289个基药相关品种的批文有90个（含重复品种）。在用药结构调整的大背景下，创新药（肿瘤药）、生物药、优质仿制药仍有非常大的用药渗透率提升空间。图表2:2018年末核心政策资料来源：地方政府网站，中金公司研究部-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0501001502002503002017/1/32017/2/32017/3/32017/4/32017/5/32017/6/32017/7/32017/8/32017/9/32017/10/32017/11/32017/12/32018/1/32018/2/32018/3/32018/4/32018/5/32018/6/32018/7/32018/8/32018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/3日回报（%）,右轴MSCI中国医疗保健指数日期地区文件名称核心要点2018/11/21上海4+7城市药品集中采购上海地区补充文件1)货款支付：预付50%；2）未中选品种：过一致性评价的品种，在2017年本市中标价上进行阶梯降价；同品种仿制药企业超过3家的，不再采购未过一致性评价品种；同品种仿制药企业未超过3家的，未过一致性评价品种的价格不得高于集采中选价。未中选的采购量不得超过中选品种。2018/12/29广州广州市医疗保险服务管理局关于做好广州医疗机构药品集团采购首批医保集团谈判准备工作的通知纳入集团谈判范围的药品为上年度采购金额前20名的药品。广州是继上海、深圳之后的第三个GPO项目，采购方案将药品分为直接挂网、集团谈判、竞价三种模式。挂网和集团谈判预计会参考全国最低价，进行价格谈判。竞价模式将产品分了三个质量层次。2019/1/9山东关于公布通过仿制药质量和疗效一致性评价的产品(第一批)挂网价格的通知为鼓励一致性评价，山东省对过一致性评价的品种按照全国最低价（或周边5省最低价）的形式进行挂网采购。2019/1/11大连贯彻落实国家组织药品集中采购和使用工作方案（征求意见稿）1)货款支付：预付50%，产品入库30天后及时回款；2）医保支付价：首次提出中选价格为医保支付标准，3年内调整到位；3）医保基金结余留用：当年医保额度不做调减，结余部分留给医疗机构；4）未中选品种：没有明确的价格和数量限制。2018/11/29全国关于做好17种国家医保谈判抗癌药执行落实工作的通知医保部门开展2018年医疗机构年底费用清算时，谈判药品费用不纳入总额控制范围，对合理使用谈判药品的费用要按规定单独核算保障;在制定2019年总额控制指标时，统筹考虑谈判药品合理使用等因素，及时调整基金支付额度，保障医疗机构药品供应和患者用药需求。不纳入医院药占比指标中金公司研究部:2019年1月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3:山东首批一致性评价产品挂网价格参照周边地区或全国最低价资料来源：山东省人民政府采购中心，中金公司研究部国内龙头企业通过获取新品批文、并购、产品引进等方式逐步弥补存量仿制药的放缓。图表4:国内龙头企业的未来发展动力资料来源：公司公告，中金公司研究部我们认为短期政策仍有不确定的地方，未来3-6个月值得关注的政策催化剂：1）4+7城市集采各地细则方案的陆续推出（预计在2-3月左右）；2）其他省份（特别是安徽、福建）的集采跟随推进（不确定）；3）2019年前1-2个季度公司业绩表现；4）4+7城市第二批过一致性评价品种集采规则（预计在2019年底）；5）国家版辅助用药（监控用药）目录的推出。通用名剂型规格包装生产企业挂网价格（元）每片价格（元）备注阿托伐他汀钙片薄膜衣片20mg7片/盒北京嘉林39.505.64北京市价格阿托伐他汀钙片薄膜衣片20mg7片/盒浙江新东港38.805.54企业报价阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg14片/盒浙江新东港39.172.80最低5省均价阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg10片/盒浙江新东港28.352.84北京市价格阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒浙江新东港20.112.87北京市价格阿托伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒北京嘉林23.243.32北京市价格恩替卡韦分散片分散片0.5mg7片/盒江西青峰75.2510.75北京市价格恩替卡韦分散片分散片0.5mg7片/盒正大天晴77.7011.10北京市价格恩替卡韦分散片分散片0.5mg28片/盒正大天晴295.4510.55北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒南京先声东元18.622.66企业报价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒南京正大天晴20.552.94企业报价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg7片/盒浙江海正20.592.94北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg14片/盒南京正大天晴40.072.86企业报价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg10片/盒浙江海正33.773.38北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg6片/盒浙江京新22.053.68北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片10mg12片/盒浙江京新42.823.57最低5省均价瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片5mg14片/盒浙江海正27.271.95北京市价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片5mg14片/盒浙江京新29.402.10外省最低价格瑞舒伐他汀钙片薄膜衣片5mg7片/盒浙江海正12.111.73北京市价格硫酸氢氯吡格雷片薄膜衣片25mg20片/瓶深圳信立泰65.123.26北京市价格硫酸氢氯吡格雷片薄膜衣片25mg10片/瓶深圳信立泰33.393.34外省最低价格硫酸氢氯吡格雷片薄膜衣片75mg7片/盒深圳信立泰60.338.62北京市价格公司名股票代码未来新增长动力中国生物制药1177.HK创新药品种安罗替尼迅速放量：预计今年销售额过10亿元，明年过20亿元；大量仿制药获批：从18年至19年1月，公司已经获得11个新药生产批文，包括安罗替尼、利多卡因凝胶贴膏、加尼瑞克、醋酸钠林格、左亚叶酸钙、多西他赛、碘克沙醇、硼替佐米、莫西沙星、帕瑞昔布、利奈唑胺葡萄糖。未来每年10个左右的仿制药批文，重磅品种包括凝血八因子、布地奈德、沙美特罗替卡松等。石药集团1093.HK收购，引进在研品种，迅速扩充管线：2018年至今获得十多个在研产品，包括PI3K抑制剂，PD-1和白蛋白紫杉醇的联用，CD20单抗，长效GLP-1,杭州英创的5个小分子靶向药，以及今年1月份收购永顺集团（分别针对EGFR和Rankl靶点的两个创新单抗）三生制药1530.HK和海外药企合作，产品引进：三星Bioepis多个生物仿制药的中国独家市场权利，包括贝伐珠单抗等。中金公司研究部:2019年1月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4行情回顾与本周策略本周行情回顾A股医药过去一周A股医药股板块指数上涨0.99%，上证综指上涨1.55%，深证成指上涨2.60%，创业板指上涨1.32%。A股医药板块涨幅前三分别是紫鑫药业（+24.60%）、天目药业（+12.67%）、第一医药（+9.73%），跌幅前三分别是开立医疗（-10.14%）、艾德生物（-8.21%）、宜华健康（-7.65%）。港股医药过