医疗保健行业大健康市场之变品牌OTC之宴20190317中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年3月17日医疗保健大健康市场之变，品牌OTC之宴行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药股板块指数上涨4.19%，上证综指上涨1.75%，深证成指上涨2.00%，创业板指上涨0.49%。行业动态：1）国家医保局发布《2019年医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）》；2）默沙东Keytruda联合化疗方案已获欧盟批准。评论空间之变，“治未病”市场应势而起。随着居民健康意识加强，以及消费能力提升，医药市场正在从治病市场向治未病市场不断延伸，包括预防、康养等偏消费型市场。同仁堂、华润三九、东阿阿胶、片仔癀等知名品牌OTC企业都在加大产品开发，布局大健康市场；与此同时，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等大型连锁企业也推出自有品牌中药饮片，满足消费者多元化健康需求。营销之变，品牌再造难度大。互联网时代，PC端到移动端的升级不断改变着消费者获取信息的方式，电视广告等传统媒体对消费者的影响越来越小。然而，新媒体本身较为分散，同时消费者选择更加个性化，诸多因素使得全国性新品牌的建立越来越难。我们认为，目前已有的全国性品牌就长期而言将具有稀缺性。新零售之变，品牌企业自带流量。医药新零售区别于传统零售，主要不同在于消费体验：从线下购买转化为屏幕端购买的消费者，受到传统高毛产品推销的终端拦截影响变小，更多为自我认知的品牌消费。此外，B2C、O2O等模式下的产品搜索便捷性以及配送效率越来越高，更好的满足消费者的购买体验。随着政策对“互联网+医疗健康”领域的支持力度逐步变大，消费者对新零售的接受程度有望变高，我们预计品牌OTC企业的集中度仍有提升空间。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、华东医药、华润三九、凯利泰、国药一致。H股：中国生物制药、石药集团、君实生物、石四药集团、威高股份。风险医保控费，二次议价。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E科伦药业-A推荐40.0022.518.0恒瑞医药-A推荐80.0049.840.7乐普医疗-A推荐30.0023.918.2华东医药-A推荐37.5016.613.6华润三九-A推荐34.0011.514.3凯利泰-A推荐12.0023.418.7国药一致-A推荐56.6015.713.7中国生物制药-H推荐12.5021.618.2石药集团-H推荐24.0018.514.8石四药集团-H推荐8.8518.515.5威高-H推荐9.5016.114.2中金一级行业医疗保健相关研究报告•泰邦生物-US|净利润符合预期，销售能力提升(2019.03.08)•泰格医药-A|主营快速增长，估值受益科创板政策(2019.03.07)•国家医保局发布4+7集采医保配套措施，政策温和(2019.03.05)•乐普医疗-A|可降解支架上市在即，器械创新龙头扬帆再起航(2019.02.28)•恩华药业-A|2018年业绩超预期，核心品种保持快速增长(2019.02.27)•凯利泰-A|业绩符合预期，持续高增长(2019.02.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部屠炜颖邹朋赵利建分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080516040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S00801180900756476881001121242018-032018-062018-092018-122019-03相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2019年3月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2新零售之变，品牌OTC之宴空间之变，“治未病”市场应势而起。随着居民健康意识加强，以及消费能力提升，医药市场正在从治病市场向治未病市场不断延伸，包括预防、康养等偏消费型市场。同仁堂、华润三九、东阿阿胶、片仔癀等知名品牌OTC企业都在加大产品开发，布局大健康市场；与此同时，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等大型连锁企业也推出自有品牌中药饮片，满足消费者多元化健康需求。图表1:大型连锁药店推出自有品牌中药饮片资料来源：中金公司研究部营销之变，品牌再造难度大。互联网时代，PC端到移动端的升级不断改变着消费者获取信息的方式，电视广告等传统媒体对消费者的影响越来越小。然而，新媒体本身较为分散，同时消费者选择更加个性化，诸多因素使得全国性新品牌的建立越来越难。我们认为，目前已有的全国性品牌就长期而言将具有稀缺性。图表2:2018年品牌价值Top100中医疗保健行业上榜公司资料来源：WPP，凯度华通明略，中金公司研究部新零售之变，品牌企业自带流量。医药新零售区别于传统零售，主要不同在于消费体验：从线下购买转化为屏幕端购买的消费者，受到传统高毛产品推销的终端拦截影响变小，更多为自我认知的品牌消费。此外，B2C、O2O等模式下的产品搜索便捷性以及配送效率越来越高，更好的满足消费者的购买体验。随着政策对“互联网+医疗健康”领域的支持力度逐步变大，消费者对新零售的接受程度有望变高，我们预计品牌OTC企业的集中度仍有提升空间。公司中药系列规模（亿元）占总收入比重其中公司自有品牌一心堂6.578.5%鸿翔中药老百姓7.049.4%药圣堂益丰6.4413.4%恒修堂大参林12.2616.5%紫云轩医疗保健行业内排名品牌价值总排名公司商标品牌价值（亿美元）128云南白药36.2250同仁堂19.8358东阿阿胶14.9467华润三九10.1586汤臣倍健5.9中金公司研究部:2019年3月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行情回顾与本周策略本周行情回顾A股医药过去一周A股医药股板块指数上涨4.19%，上证综指上涨1.75%，深证成指上涨2.00%，创业板指上涨0.49%。A股医药板块涨幅前三分别是龙津药业（+36.43%）、交大昂立（+28.51%）、济民制药（+23.99%），跌幅前三分别是上海莱士（-11.75%）、康恩贝（-10.95%）、神奇制药（-9.80%）。港股医药过去一周涨幅前三分别是大健康国际（+44.68%）、汇银控股集团（+32.00%）、亮晴控股（+26.83%），跌幅前三分别是碧生源（-12.50%）、平安好医生（-12.36%）、先健科技（-11.63%）。美国中概股医药过去一周涨幅前三为惠普森医药（+9.32%）、百济神州（+5.62%）、泰邦生物（+4.48%），跌幅前三为知临集团（-9.85%）、泰和诚医疗（-6.71%）、中国苏轩堂药业（-6.53%）。图表3:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/312019/2/28相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2019年3月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4本周中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、华东医药、华润三九、凯利泰、国药一致。H股：中国生物制药、石药集团、君实生物、石四药集团、威高股份。近期工作：主题研究：危机与重构系列一：仿制药未来还有空间吗？。业绩回顾：东阿阿胶：业绩符合预期，静待调整；华润三九：业绩符合预期，品牌优势将愈来愈高；石四药集团：业绩符合预期，产品线不断丰富；同仁堂国药：净利润略超预期，主要由于香港市场增长强劲；长春高新：生长激素保持高增长，子公司治理机制有望理顺。图表4:近期工作资料来源：中金公司研究部主题研究危机与重构系列一：仿制药未来还有空间吗？东阿阿胶：业绩符合预期，静待调整华润三九：业绩符合预期，品牌优势将愈来愈高石四药集团：业绩符合预期，产品线不断丰富同仁堂国药：净利润略超预期，主要由于香港市场增长强劲长春高新：生长激素保持高增长，子公司治理机制有望理顺近期工作业绩回顾中金公司研究部:2019年3月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表5:A股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码证券简称周收盘价(人民币)周涨跌幅(%)周换手率(%)总市值(人民币百万)流通A股占总股本比例(%)周成交额(人民币百万)周成交量(千股)000028.SZ国药一致48.69-2.583.7320,84671.8856611,469000423.SZ东阿阿胶47.535.935.6431,08699.981,72436,852000513.SZ丽珠集团36.5510.2910.3026,28163.731,71847,210000538.SZ云南白药84.101.592.2187,582100.001,93523,000000661.SZ长春高新288.995.6515.6949,16199.947,44926,677000963.SZ华东医药31.956.717.2146,589100.003,337105,098000999.SZ华润三九26.965.772.7526,39199.9572126,944002007.SZ华兰生物44.0214.9911.8941,17585.813,97295,428002022.SZ科华生物11.724.7415.816,03895.9492878,162002044.SZ美年健康17.101.424.2553,37975.111,70499,727002223.SZ鱼跃医疗23.451.304.8723,50885.3098341,601002262.SZ恩华药业12.8912.8721.4413,14886.682,414189,594002422.SZ科伦药业25.256.728.5736,35571.502,18788,250002603.SZ以岭药业12.362.405.2814,91082.0265552,267002737.SZ葵花药业17.468.9914.3610,19788.491,26374,199002773.SZ康弘药业48.8315.443.7032,88970.7583017,615300003.SZ乐普医疗25.474.309.1945,37985.053,552139,324300015.SZ爱尔眼科32.224.993.6976,79379.962,23670,282300122.SZ智飞生物48.9910.9910.8878,38454.324,50594,553300199.SZ翰宇药业11.237.5720.2110,42659.581,239111,780300244.SZ迪安诊断22.1012.2414.0013,71267.311,26958,447300326.SZ凯利泰10.18-5.2112.467,32589.5985880,330300347.SZ泰格医药62.565.858.3731,29172.161,86730,201300363.SZ博腾股份11.237.775.986,09557.0920418,530300463.SZ迈克生物19.733.085.8711,00965.7543321,549300558.SZ贝达药业44