医疗保健行业大药监大医保下的医药行业发展危机与重构20181220中金公司25页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年12月20日医疗保健危机与重构——大药监、大医保下的医药行业发展观点聚焦投资建议在2018年的年度策略中，我们提出医药消费升级，“好药”+“品牌”是核心。回顾今年，药审进度以及新药纳入医保的速度显著提升，医疗服务及OTC的品牌效应逐步加强，良币驱逐劣币的趋势正在形成。药监和医保部门的改革对于行业长期发展产生了深远的影响，集采招标的冲击使得市场对于行业的展望陷入迷茫，2019年将是行业危机与重构的一年。总体而言，我们对于行业的长期发展依旧乐观，顶层制度的改革将会使得“研发驱动成长”的逻辑加速兑现，市场份额会向头部企业集中；政策存在修正空间，板块估值处于历史低位有望迎来修复。理由制药板块预期差较大，估值存在修复空间：对于仿制药，集采招标降价幅度超预期使得市场过于悲观，后续对于全国推广进度、新纳入品种数量以及一致性评价进展等方面，存在预期修正的可能性。对于创新药，新药获批以及纳入医保保持较快速度，头部企业研发优势持续加强。我们认为制药是目前预期差最大的板块，估值处于历史低位，研发驱动成长的长期逻辑依然成立，后续有望迎来估值修复。A股推荐标的：科伦药业、恒瑞医药、华东医药、通化东宝；H股推荐标的：中国生物制药、石药集团。医疗器械基层放量驱动成长：随着分级诊疗推进，基层医疗水平提升，今年以来基层手术量的提升带动了行业高景气度。我们认为医疗器械基层放量、进口替代的趋势仍将延续。A股推荐标的：乐普医疗、凯利泰、鱼跃医疗；H股推荐标的：威高股份。商业流通以及品牌消费：两票制过后商业流通的集中度持续提升，板块估值处于低位，推荐标的：上海医药、国药股份。医疗服务以及中药领域，品牌效应在逐步加强，提价趋势也较为明确。医疗服务推荐：爱尔眼科、美年健康；品牌OTC推荐：华润三九、白云山。盈利预测与估值医药板块估值目前处于历史低位，截至12月18日医药板块的PE（TTM）为25.8X。我们认为板块长期成长逻辑依然成立，后续存在估值修复的可能性，建议积极配臵。风险医保降价风险；研发失败风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0024.719.3恒瑞医药-A推荐75.4050.439.4华东医药-A推荐50.0017.213.7通化东宝-A推荐18.5030.925.8乐普医疗-A推荐38.0028.922.9凯利泰-A推荐11.0015.420.1鱼跃医疗-A推荐24.3026.622.6上海医药-H推荐22.8010.910.0国药股份-A推荐32.9013.912.3爱尔眼科-A推荐38.0062.246.9美年健康-A推荐20.5051.835.9华润三九-A推荐28.0015.513.9中国生物制药-H推荐12.5019.416.8石药集团-H推荐24.0019.515.7威高-H推荐9.5016.714.9白云山-H推荐41.0010.612.4中金一级行业医疗保健相关研究报告•九州通-A|乘政策之风，优势终端市场有望扩容(2018.12.20)•美年健康-A|美年健康首次回购，彰显发展信心(2018.12.19)•市场情绪悲观，边际预期有望逐步改善(2018.12.16)•4+7城市药品集中采购首批结果正式公布(2018.12.10)•4+7城市药品集中采购首批结果出炉(2018.12.09)•中国中药-H|有望保持在中药配方颗粒市场的领先地位(2018.12.04)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋屠炜颖俞波张琎朱言音分析员分析员联系人分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080516040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117040005SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：BIH5546778891001111222017-122018-032018-062018-092018-12相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年12月20日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录大医保带来行业格局重构.....................................................................................................................................................4医保整体支出仍持续增长，结构调整将为“好药”带来增量空间...................................................................................4仿制药降价是个长期过程，优质国产药的市占率和渗透率将会显著提升.......................................................................6行业集中度将快速提升........................................................................................................................................................11创新药：研发支出大幅增加，新产品进入快速获批期.....................................................................................................12头部企业研发支出大幅增加................................................................................................................................................12中美创新药商业逻辑存在显著差异，但会逐步靠拢.........................................................................................................12医疗器械：进口替代+基层放量，驱动行业增长提速.......................................................................................................15短期价格改革影响有限，比较优势明显.............................................................................................................................15医疗器械进口替代开始加速................................................................................................................................................15分级诊疗，医院需求变化带来的基层放量.........................................................................................................................16流通：医改政策有望促进集中度进一步提升....................................................................................................................18两票制调整接近尾声，期待现金流改善.............................................................................................................................18器械配送为行业带来新的增长引擎....................................................................................................................................19带量采购对流通行业影响较小，当前估值具有安全边际.................................................................................................19中医药：中医服务迎来机遇，品牌OTC量价齐升逻辑不变.............................................................................................20中医药行业政策方向明确，高度重视与支持中医药行业发展.........................................................................................20大健康时代已来，品牌OTC量价齐升逻辑不变................................................................................................................20图表图表1:近年城镇基本医疗保险收支变化..................................................................................................................................4图表2:近年新农合基金收支变化..............................................................................................................................................4图表3:中国城镇基本医疗保险收入与支出情况......................................................................................................................4图表4:中国城镇基本医疗保险参保人数及构成......................................................................................................................4图表5:城镇职工与居民医保缴费与保险政策比较..............................................