医疗保健行业新版基药目录推出基药扩容有望加大医保覆盖面20181026中金公司10页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年10月26日医疗保健新版基药目录推出，基药扩容有望加大医保覆盖面观点聚焦投资建议卫健委推出2018年新版基药目录，新目录由原来的520种药品增加到685种，其中西药417种、中成药268种，新增11个非医保药品。理由基药扩容有望加大医保覆盖面：此次进入基本药物目录的品种后续有望跟医保对接，扩大医保覆盖面。此次基药目录大幅拓展了覆盖面，有较多的新药纳入，未来针对基药目录，医保的报销覆盖力度有望加强。此次市场较为关注的新纳入基药目录的品种有：甘精胰岛素、利拉鲁肽、西格列汀、利格列汀等糖尿病制剂；利妥昔单抗、曲妥珠单抗等肿瘤制剂；以及索磷布韦维帕他韦片、生长激素、百令胶囊等品种。原先已进入医保品种预计短期不会开展议价：市场的核心关注点在于医保局是否会对新版基药品种开展新一轮议价。意见提出医保部门会将基药品种优先纳入医保或调整甲乙分类。我们认为针对市场较为关注的大品种，已经进入医保的短期不会再次开展议价调整；未进入医保的大品种有望展开医保谈判。新基药政策鼓励创新，但医保局对接态度是关键：新版基药目录纳入了较多大病种的创新药，整体鼓励创新，如果医保局后续能够对接提升报销比例将会有效提升创新药销量。医保局对于基药价格态度较为关键，如果在温和降价的前提下提升报销比例将利好相关企业；如果议价幅度较大，预计大品种会收到较大压力，部分品种可能会弃标。盈利预测与估值基药目录加大覆盖面有望推动新纳入品种的放量，创新药品种纳入基药将会鼓励创新，利好恒瑞医药、华东医药、科伦药业、长春高新、中国生物制药、石药集团、三生制药等公司，建议积极关注。风险药品降价，药品放量不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E恒瑞医药-A推荐75.4053.743.1华东医药-A推荐55.0024.519.5科伦药业-A推荐40.0026.820.9长春高新-A推荐263.0028.221.0中国生物制药-H推荐14.5324.319.9石药集团-H推荐27.5027.421.2三生制药-H推荐19.0022.117.9中金一级行业医疗保健相关研究报告•通化东宝-A|主动渠道去库存，减负利于长期发展(2018.10.25)•老百姓-A|业绩符合预期，加强专业服务能力(2018.10.24)•进口替代+基层放量，骨科器械增长提速(2018.10.24)•片仔癀-A|业绩符合预期，量价齐升逻辑不变(2018.10.24)•恩华药业-A|业绩符合预期，三季度增长提速(2018.10.23)•鱼跃医疗-A|业绩符合预期，保持内生经营增长态势(2018.10.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋屠炜颖俞波张琎朱言音分析员分析员联系人分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080516040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117040005SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517040001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：BIH5546778891001111222017-102018-012018-042018-072018-10相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年10月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2纳入新版国家基药目录的主要品种分析恒瑞医药：培门冬酶、来曲唑、卡培他滨、七氟烷等多个品种纳入培门冬酶：恒瑞独家，已在本月初降价~21%纳入医保。培门冬酶疗效与L-天门冬酰胺酶疗效类似，目前该药为儿童急性淋巴细胞白血病（ALL）的一线治疗药物。在国内为恒瑞独家品种，2009年获批上市。根据PDB数据该药2017年在国内样本医院销售额为7400万人民币，我们估算终端实际销售额过亿。培门冬酶在本月初通过谈判降价~21%纳入医保，考虑到目前培门冬酶已作为儿童ALL的一线治疗药物，销售多年目前临床渗透率已较高，我们认为纳入医保及调入基药目录对该品种销售额影响有限。此外，来曲唑、卡培他滨、七氟烷等多个恒瑞在售仿制药也纳入目录。考虑到这些药物均为医保多年畅销品种，本次纳入基药目录我们认为对实际销售影响不大。贝达药业：埃克替尼纳入埃克替尼：2016年通过谈判降价54%已纳入医保。埃克替尼为贝达药业自主研发1.1类新药，目前已用于EGFR突变的非小细胞肺癌患者（NSCLC）的一线治疗。2016年5月，埃克替尼降价54%成为第一批通过谈判进入医保的药物，2017年以价换量实现销售收入10.26亿元。目前除埃克替尼外，EGFR-TKI一代药物吉非替尼、厄洛替尼，二代药物阿法替尼以及三代药物奥希替尼均已通过谈判纳入我国医保。本次吉非替尼与埃克替尼一起纳入基药目录，鉴于2016年二者已降价过半纳入医保，我们预计短期内再次议价可能性较小。康弘药业：康柏西普、文拉法辛纳入康柏西普：2017年通过谈判降价17.5%已纳入医保。康柏西普为康弘药业自主研发VEGF类新药，主要用于湿性黄斑变性（wAMD）、继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管（pmCNV）引起的视力下降等眼底病变，该药2017年在国内销售额为6.18亿元，目前处于快速放量中。2017年7月康柏西普降价17.5%通过谈判纳入国家医保目录。除上述两个适应症外，目前康柏西普关于黄斑水肿（DME）的适应症已纳入优先审评，最快有望在年内获批，视网膜静脉阻塞（RVO）适应症已进入3期临床，最快有望在明年获批。四个适应症在国内目标患者人群超过千万。目前国内仅康柏西普、雷珠单抗、阿柏西普三个药物获批上市，目前三者合计在我国目标人群渗透率仍不到1%。我们认为康柏西普在中国市场具备巨大潜力。同样，我们预计康柏西普短期内再次议价可能性较小。此外，康弘仿制药品种文拉法辛本次也调入基药目录，该药之前已为医保乙类报销品种，我们认为后续影响不大。中国生物制药：恩替卡韦、替诺福韦等7个核心品种纳入中国生物制药：纳入基药数量最多，未来有望以价换量。此次新版基药目录调整，中国生物制药有7个核心品种进入，包括恩替卡韦、替诺福韦、瑞舒伐他汀、吉西他滨、卡培他滨、伊马替尼、噻托溴铵，涵盖了乙肝抗病毒、心血管、抗肿瘤和呼吸多个领域。这7个药目前均在国家乙类医保目录。我们预计中国生物制药的恩替卡韦、替诺福韦、瑞舒伐他汀、卡培他滨、伊马替尼、噻托溴铵今年收入分别可达34.4亿元、3.0亿元、6.1亿元、1.5亿元、2.4亿元和5.2亿元，占比2018年公司整体收入8.5%、1.4%、2.9%、0.7%、1.2%和2.5%。此外我们也注意到此次基药调整也纳入了多个国产仿制药即将获批的品种，包括替格瑞洛、达比加群酯、布地奈德等，而中国生物制药大概率也会在2019年拿到这3个品种的上市批文。随着仿制药市场改革的推进，我们认为中国生物制药最有可能成为以价换量的仿制药龙头。中金公司研究部:2018年10月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3石药集团：左氨氯地平纳入玄宁目前已在国家乙类医保目录。我们预计今年石药该品种收入可达11.8亿港元，占比公司整体收入5.3%。根据PDB数据，2018年上半年，左氨氯地平的销售额仅为氨氯地平的56%（石药仅占左氨氯地平市场的27%）。随着左氨氯地平的纳入基药，我们期待左旋未来可以进一步替代消旋氨氯地平（络活喜）。三生制药：重组人促红素(EPO)纳入EPO目前属于国家乙类医保目录。我们预计该产品今年销售可达9.2亿元，占比公司整体收入20.3%。重组促红素市场经历了多年的激烈竞争，三生制药依然保持龙头地位。2018上半年，沈阳三生和深圳赛保尔的EPO销售占比整个市场的60%。经过多轮降价后，我们预计该品种未来的降价空间有限（每年降幅可能会在5%以内）。通化东宝：三代胰岛素（对公司形成竞争的品种）纳入胰岛素和口服降糖药方面，三代胰岛素甘精胰岛素首次纳入2018年版基药目录。甘精胰岛素由国际医药巨头赛诺菲2000年研发成功，2004年中国上市。2017年国内胰岛素市场接近200亿元，其中甘精胰岛素销售预计70-80亿元，是国内销售金额最大的三代长效胰岛素类似物。目前国内甘精胰岛素生产企业有赛诺菲、甘李药业、联邦制药等三家企业，在研有包括通化东宝、东阳光药、乐普医疗等8家企业，进度最快的为通化东宝，预计2019年一季度获批上市。此次三代胰岛素纳入基药目录对通化东宝的短期估值有一定压力，三代上市后再次腾飞。目前国内甘精胰岛素日均费用约11元，年化3000-4000元，属于医保乙类75+%报销比例，二代重组人胰岛素日均费用3-5元，年化1000-2000元，属于甲类100%报销。此次甘精胰岛素进入基药目录我们预计对通化东宝中短期业绩影响相对有限。一方面卫计委基药目录的确定与医保局医保支付的衔接需要时间；另一方面在高价格技术下，相对担保的新农合对高价三代胰岛素无力负担。但短期公司估值有一定压力，凭借公司已有的销售网络，2019年一季度三代胰岛素的上市对公司长期增长逻辑将形成有力支撑。华东医药：百令胶囊、吲哚布芬、吗替麦考酚酯纳入现金牛品种：百令胶囊。百令胶囊是华东医药的独家重磅品种，主要成份是发酵冬虫夏草菌粉，具有补气养血的功效。2017年公司百令胶囊收入约23亿，2018年全年我们预计同比增长12%达到25亿元。2017年新版国家医保将百令胶囊从辅助用药类调整为气血双补剂，弱化辅助用药色彩，利好多科室推广。为解决产能瓶颈，公司目前在江东基地一期已投产，可实现年产1200吨虫草菌粉，支撑30亿以上销售收入规模。我们认为此次新基药目录纳入将更有助于公司销售渠道下沉，加速基层放量（2018年基层渠道占总收入占比将达到20%）以及打开多科室增量空间。吲哚布芬：公司独家品种。吲哚布芬为血液和造血系统用药中的抑制纤维蛋白形成药，常用于治疗动脉硬化、静脉血栓等疾病，限阿司匹林不能耐受的患者。该品种2017年新进入国家医保目录的药品。2017年下半年开始，公司吲哚布芬收入放量明显，2017年约1000+万收入规模，预计2018年全年实现收入6000+万（2018年上半年收入增速超过100%。）。随着公司的销售团队组建扩大以及积极的营销推广，吲哚布芬有望成为销售过亿的潜力品种。吗替麦考酚酯受益于器官移植市场回暖。吗替麦考酚酯适应症为预防同种肾移植病人的排斥反应，及治疗难治性排斥反应。2017年新医保取消了“工伤保险限制”。器官移植市场回暖为公司免疫抑制剂打开放量空间。2017年，公司吗替麦考酚酯约4亿销售收入，我们预计18年全年收入同比增30%。公司充分利用自身产品价格优势明显，自上市以来持续进行对于进口原研药的替代。预计随着新基药目录的纳入，未来市场份额有望进一步上升。中金公司研究部:2018年10月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4白云山：滋肾育胎丸纳入滋肾育胎丸：公司独家品种。滋肾育胎丸上市已超30年，为目前常用的临床治疗不孕不育的中成药。滋肾育胎丸为白云山旗下中一药业的独家品种，主要在医院销售，2017年销售额达到1.71亿元。在二胎背景下，中一药业投入2000万元对滋肾育胎丸开展试验项目研究。目前，该产品已成为首个开展辅助生殖循证医学的妇科中成药及首个开展代谢组学和基因组学研究的妇科中成药。同仁堂科技：西黄丸纳入西黄丸：正在考虑新增剂型。西黄丸为清热剂，具有清热解毒，消肿散结之功效。该产品市场上除同仁堂科技外，总共还有50多个企业具有生产文号，而同仁堂科技由于其原材料是天然牛黄和麝香（独家，以产定销），在销售中具有竞争优势。2017年，同仁堂科技西黄丸收入约2亿。18年上半年，公司销售承压，主要由于医院取消加成使得处方量减少。公司目前正在考虑增加人工麝香