医疗保健行业深度报告三点逻辑带动特色原料药行业开启长期景气周期20181114长江证券16页

请阅读最后评级说明和重要声明1/16[Table_MainInfo]┃研究报告┃医疗保健行业2018-11-14三点逻辑，带动特色原料药行业开启长期景气周期行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点三点逻辑，带动特色原料药行业开启长期景气周期2010年之前，特色原料药行业也曾是产业界和资本市场关注的焦点。但在过去几年中，由于行业成长性的阶段性弱化，使得这一领域逐渐淡出了我们的视野。站在目前的产业节点上，我们认为：1）全球特色原料药的供需结构已出现积极变化；2）国内新的药政改革也对特色原料药企业构成利好；3）特色原料药企业自身也在不断谋求业务升级。三点逻辑，有望使特色原料药行业开启新一轮的景气周期。我们看好未来较长周期中特色原料药行业板块性的投资机会。全球视野下，特色原料药有望步入温和且持续的量价齐升周期全球视野下，我们认为，经过较长周期的成本导向竞争，许多特色原料药品种均已呈现较明显的寡头竞争格局，且国内企业在其中占据主导地位。近年来，质量标准提升叠加环保整治，使行业供给侧出清明显，而需求的增长仍然刚性。供需结构的优化，有望使特色原料药行业步入温和且持续的量价齐升周期。国内新的药政环境中，特色原料药的地位和议价能力也有望显著提升在国内市场上，带量采购、一致性评价等系列政策的出台，也在为特色原料药企业带来持续的积极变化。对比国内的原料药批文和制剂批文可以发现，尽管国内绝大多数品种上原料药批文数量并不少，但是能够达到欧美水准的原料药却高度稀缺。随着国内质量标准的提升，我们认为，未来高质量原料药在医药产业链上的战略地位和议价能力均有望显著提升。特色原料药企业自身的产业升级，有望进一步打开成长空间在享受国内和全球行业高景气的同时，特色原料药企业普遍也在积极谋求产业升级。我们认为，无论是从特色原料药到制剂一体化，还是从特色原料药到CDMO，均与特色原料药企业自身的资源禀赋和技术积累较为相符，具备良好的可行性，并有望进一步打开成长空间。看好特色原料药行业板块性投资机会目前，特色原料药企业利润基数和市值普遍较小。在一系列积极因素的影响下，我们认为，特色原料药企业有望普遍表现出高景气，并呈现为板块性的投资机会。国内典型的特色原料药企业主要包括普洛药业、美诺华、仙琚制药、九洲药业、华海药业、天宇股份等。[Table_Author]分析师高岳（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517040001联系人李婵娟（8621）[e-mail]联系人联系人[Table_Doc]相关研究《医药周度观点（18W44）：特色原料药行业开启长期景气周期》2018-11-12《医药行业2018年三季报业绩综述》2018-11-4《机构医药持仓有所下降，板块凸显较好性价比》2018-10-28风险提示：1.原料药提价不达预期；2.原料药销量不达预期。46522请阅读最后评级说明和重要声明2/16行业研究┃深度报告目录三点逻辑，带动特色原料药开启长期景气周期.............................................................................4逻辑点一：全球视野下，特色原料药有望步入温和且持续的量价齐升周期............................................................5过往：从当家花旦，到明日黄花......................................................................................................................................5当下：许多品种已呈现寡头竞争格局，且中国药企占据绝对地位....................................................................................6未来：质量标准提升叠加环保整治，行业长期景气拐点或已来临....................................................................................8逻辑点二：国内新的药政环境中，特色原料药的产业链地位和议价能力有望显著提升........................................10逻辑点三：自身产业升级进一步打开成长空间.....................................................................................................12升级路径之一：从特色原料药，到制剂一体化..............................................................................................................12升级路径之二：从特色原料药，到CDMO....................................................................................................................13看好特色原料药行业板块性投资机会..........................................................................................14请阅读最后评级说明和重要声明3/16行业研究┃深度报告图表目录图1：2000-2017年我国原料药出口量.........................................................................................................................5图2：2000-2017年我国原料药出口额.........................................................................................................................5图3：印度2015-2017财年原料药和中间体进口结构（单位：亿元）.........................................................................6图4：2017年全球缬沙坦原料药供给格局....................................................................................................................7图5：2013年全球卡马西平原料药及中间体供给格局..................................................................................................7图6：2014年全球阿托伐他汀原料药供给格局.............................................................................................................7图7：2016年全球肝素原料药供给格局.......................................................................................................................7图8：2017年我国原料药出口均价出现提价拐点.........................................................................................................8图9：过去几年美国仿制药的价格随着批准文号的增多呈现平缓下降趋势...................................................................9图10：仿制药在全球主要市场的渗透率持续提升.........................................................................................................9图11：关联审批流程图...............................................................................................................................................10图12：I、II晶型和无定型盐酸乐卡地平片的体外溶出结果........................................................................................11图13：不同粒径替格瑞洛原料药的体外溶出结果.......................................................................................................11图14：2017年印度仿制药企Aurobindo收入结构.....................................................................................................12图15：全国CMO/CDMO市场规模及增速.................................................................................................................13图16：中国CMO/CDMO市场规模及增速.................................................................................................................13图17：国内IND申报呈现加速状态（单位：个）......................................................................................................13图18：DIVISLab2014-2018财年收入、利润及其增速............................................................................................14图19：DIVIS近年来股价走势（单位：卢比）...........................................................................................................14表1：原料药分类.........................................................................................