医疗保健行业集采试点方案正式出台以创新药为核心的新估值体系将逐步建立20181118中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年11月18日医疗保健集采试点方案正式出台，以创新药为核心的新估值体系将逐步建立行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药股板块指数上涨3.95%，上证综指上涨3.09%，深证成指上涨5.41%，创业板指上涨6.08%。A股医药板块涨幅前三分别是金花股份（+30.94%）、佐力药业（+30.27%）、ST长生（+27.51%），跌幅前三分别是华东医药（-7.64%）、恩华药业（-6.10%）、乐普医疗（-4.52%）。行业动态：1）4+7城市药品采集试点案正式出台；2）国家卫健委下属医政医管局发布了关于印发全面提升县级医院综合能力工作方案（2018-2020年）的通知；3）国家市场监督管理总局就《中华人民共和国疫苗管理法（征求意见稿件）》公开征求意见。评论本周《4+7城市药品集中采购文件》正式发布，对此我们观点如下：中标方案严格，凸显政府决心。此次带量采购由中央政府主导，采购周期为一年一次。带量采购在上升为国家级战略后，我们认为后续的推进和执行上都会比较坚决和严格。我们预计采购量从原来70%的市场下降到50-60%左右，一家中标，一家备选（如有）。仿制药降价大趋势不可逆转，“带金销售”模式终结。我们预计此次带量采购价格较2017年可能还会有较大幅度的下降，但同时，企业在仿制药的销售费用上也会相应缩减。政府此次推出集采方案的目的也是为了探索仿制药价的形成机制，清理不规范的销售行为。未来其他省份的价格联动情况也是需要密切关注的地方。创新药销售放量迅猛，建立以创新药为核心的新估值体系。根据阿斯利康财报，奥西替尼（2017年4月上市）在中国前3季度的销售达18.5亿元。且我们预计安罗替尼（6月上市）今年的销售可达8-10亿元。两个品种均在今年10月通过谈判降价纳入国家医保目录，未来有望进一步放量。自9月以来，11城市药品集采试点的推出对医药板块估值行成了较长时间的压制。我们认为随着集采的逐步推进和落地，板块估值有望尽早筑底，未来逐步构建以创新药为核心的估值体系。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。风险医保控费，二次议价。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0028.121.9恒瑞医药-A推荐75.4057.044.5乐普医疗-A推荐38.0040.632.1华东医药-A推荐50.0022.718.0上海医药-A推荐26.4015.113.5美年健康-A推荐20.5059.641.3中国生物制药-H推荐14.5327.523.0石药集团-H推荐27.5028.522.1威高-H推荐9.5019.217.1白云山-H推荐41.0011.713.7华润医药-H推荐15.1018.616.3中金一级行业医疗保健相关研究报告•丽珠集团-A|中金年度策略会纪要：产品结构未来进一步优化(2018.11.15)•三生制药-H|2018年中金投资论坛调研纪要：增长势头不变(2018.11.15)•4+7城市药品集采试点方案正式出台(2018.11.15)•中国同辐-H|尿素呼气试验药盒销售保持快速增长，F18-FDG市场有望扩大(2018.11.14)•两票制调整接近尾声，期待现金流改善(2018.11.11)•国药股份-A|北京地区和全国麻精药分销龙头重新启航(2018.11.08)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音何子瑜分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080116050011SFCCERef：BNF4406778891001111222017-112018-022018-052018-082018-11相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年11月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本周策略本周行情回顾A股医药过去一周A股医药股板块指数上涨3.95%，上证综指上涨3.09%，深证成指上涨5.41%，创业板指上涨6.08%。A股医药板块涨幅前三分别是金花股份（+30.94%）、佐力药业（+30.27%）、ST长生（+27.51%），跌幅前三分别是华东医药（-7.64%）、恩华药业（-6.10%）、乐普医疗（-4.52%）。港股医药过去一周涨幅前三为信达生物-B（+17.75%）、华谊腾讯娱乐（+15.05%）、隽泰控股（+13.64%），跌幅前三为汇安智能（-18.92%）、密迪斯肌（-12.07%）、汇银控股集团（-11.76%）。美国中概股医药过去一周涨幅前三为泰邦生物（+7.54%）、再鼎医药（+6.39%）、万春药业（+5.39%），跌幅前三为联络智能（-7.37%）、和黄中国医药（-6.01%）、科兴生物（-3.78%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年11月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本周中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。近期工作：行业动态：基金3Q分析：医保支付结构调整下新投资逻辑逐渐建立（10月29日）；医药板块进入渠道收缩期，三季报整体低于预期（11月1日）。观点聚焦：北京地区和全国麻精药分销龙头重新起航（11月8日）。业绩回顾：中国同辐（11月14日）；丽珠集团（11月15日）。热点速评：4+7城市药品采集方案正式出台（11月15日）。图表2:近期工作资料来源：中金公司研究部基金3Q分析：医保支付结构调整下新投资逻辑逐渐建立医药板块进入渠道收缩期，三季报整体低于预期观点聚焦北京地区和全国麻精药分销龙头重新起航中国同辐（11月14日）丽珠集团（11月15日）热点速评4+7城市药品采集方案正式出台近期工作行业动态业绩回顾中金公司研究部:2018年11月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:A股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码证券简称周收盘价(人民币)周涨跌幅(%)周换手率(%)总市值(人民币百万)流通A股占总股本比例(%)周成交额(人民币百万)周成交量(千股)000423.SZ东阿阿胶45.888.362.7630,00799.9879718,060000513.SZ丽珠集团32.634.686.4823,46363.6595529,654000538.SZ云南白药70.230.000.0073,138100.00--000661.SZ长春高新186.992.966.1831,80999.911,97410,511000963.SZ华东医药34.68-7.645.3450,56989.302,49669,582000999.SZ华润三九24.873.840.9024,34599.952198,854002007.SZ华兰生物36.752.0810.6334,18186.293,17385,339002022.SZ科华生物10.956.104.785,64295.9425323,639002038.SZ双鹭药业30.626.545.4220,97282.7893130,728002044.SZ美年健康17.013.472.4053,09874.4694555,873002223.SZ鱼跃医疗18.712.803.1918,75685.3050827,242002262.SZ恩华药业12.32-6.1014.1012,56786.711,587124,695002422.SZ科伦药业24.601.653.4135,42071.4987535,087002433.SZ太安堂5.479.186.544,20689.9324145,243002550.SZ千红制药4.377.643.555,59470.6113732,050002603.SZ以岭药业11.435.542.9913,78882.0233429,538002737.SZ葵花药业18.470.492.8410,78688.4927214,661300003.SZ乐普医疗29.60-4.526.6452,73778.982,88893,375300015.SZ爱尔眼科28.121.013.6867,02177.031,90167,581300026.SZ红日药业3.466.133.6510,41879.5129787,388300122.SZ智飞生物43.301.648.3569,28054.323,12472,613300199.SZ翰宇药业10.907.926.7810,12059.5839937,484300244.SZ迪安诊断18.0510.208.679,94664.7554630,948300246.SZ宝莱特12.838.0910.881,87473.7614511,718300255.SZ常山药业4.667.876.764,35769.1120143,712300267.SZ尔康制药4.546.326.699,36457.4735779,313300326.SZ凯利泰10.037.623.457,21489.6722022,259300347.SZ泰格医药47.756.116.2223,88365.8998420,504300363.SZ博腾股份9.849.453.965,34157.0911812,283300463.SZ迈克生物19.204.184.0710,71465.7528514,950600079.SH人福医药11.946.894.4716,16395.0067057,516600085.SH同仁堂30.192.931.1641,405100.0047315,848600276.SH恒瑞医药62.31-3.352.57229,43099.456,00494,156600332.SH白云山37.42-1.505.1660,83765.892,09455,231600436.SH片仔癀79.500.733.2247,964100.001,54219,429600511.SH国药股份27.188.947.0820,77736.3252119,654600518.SH康美药业12.272.2512.4861,02988.536,753549,330600521.SH华海药业14.336.3112.7617,92598.852,148157,742600535.SH天士力22.201.831.5233,581100.0051122,959600557.SH康缘药业10.9011.114.266,71997.0926625,512600587.SH新华医疗14.404.80