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请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年02月28日医疗器械受益于分级诊疗的检验科产业链投资机会分析[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：江琦执业证书编号：S0740517010002电话：Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn联系人：谢木青电话：021-20312302Email：xiemq@r.qlzq.com.cn[Table_Profit]基本状况上市公司数31行业总市值(百万元)279503.31775306行业流通市值(百万元)167869.91875248[Table_QuotePic]行业-市场走势对比0%6%11%17%23%28%2/29/163/21/164/13/165/5/165/31/166/24/167/27/168/19/169/12/1610/12/1611/2/1611/23/1612/14/161/12/172/9/17医药生物沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告美康生物（300439.SZ）：业绩符合预期，“产品+服务”内生稳定增长2017.02.28博晖创新(300318.SZ)：业绩符合预期，微量元素、血制品业务稳步增长2017.02.27科华生物（002022.SZ）：业绩基本符合预期，血筛持续放量，销售费用增加拉低利润率水平2017.02.23[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20152016E2017E2018E20152016EE2017E2018E润达医疗32.290.290.410.640.84111.3478.7650.4538.440.90买入瑞康医药34.800.370.901.461.9794.0538.5023.9117.640.39买入美康生物27.660.460.570.821.1060.1348.5333.7325.150.77买入九强生物20.20.490.540.630.7341.2237.1332.2227.622.13增持安图生物46.610.660.871.151.4970.6253.5740.5331.281.24未评级迪安诊断30.340.320.490.700.9394.8161.9243.3432.621.04未评级备注：未评级公司盈利预测取wind一致预期（股价取2017年2月28日收盘价）[Table_Summary]投资要点这个时间点怎么看检验行业？我们认为2017年即将进入分级诊疗政策逐步落地阶段，检验量和检验质量要求的变化将对检验科相关产业链带来变革性的影响。对于检验科来说，分级诊疗导致检验量向基层医院迁移，三级医院检验类别由以普检为主向特检为主转变；同时转诊需求增加，区域检验互认将成发展趋势，基层检验水平要求提高。我们对检验科产业链进行分析，采用终端收入倒推法，计算出上游、中游、下游的产值分别为430亿、956亿和1471亿：（1）、上游生产企业基于区域结果互认和医院检验科盈利诉求将倾向于高性价比产品，其中大众项目看质量控制和原料自产能力，特色项目看研发创新能力；（2）、中游流通企业将由传统经销逐渐向综合服务（“打包”）倾斜，而打包商的核心竞争力来自增值服务，其终端粘性强、转换成本高的属性决定了先发优势和筹资能力是关键；（3）、下游终端受分级诊疗影响较大，一二级医院检测能力的匮乏及三级医院出于成本控制，均会提高对第三方检测服务的需求，我们测算出ICL未来3年市场空间接近300亿，看好“类PPP模式”区域检验中心的全国推广，圈地速度+政府关系+检验所管理能力是筛选标准。投资建议：我们认为分级诊疗作为新医改的重要组成部分，目前各项配套政策均已完善，试点省市效果明显，我们预计2017年有望在全国范围内落地，而受分级诊疗、医保控费等政策影响，以检验科为中心的IVD产业链也将进一步重新分工，上游生产企业中我们看好质量达国际水平、毛利率行业第一且不断发掘新检测项目的九强生物和国产化学发光领军企业安图生物；中游渠道销售企业中“打包”模式在两票制、终端检查降价的大环境下成为发展趋势，看好最先上市且全国布局相对较完善的润达医疗以及通过外延切入并高速扩张的瑞康医药；下游第三方检测企业中看好借助经销商政府医院资源、积极布局全国化连锁区域医检所的美康生物以及全国ICL设点基本完善、普检特检布局全面的迪安诊断。风险提示：产品研发低于预期风险、产品推广低于预期风险、政策扰动风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表13：北京市部分检验项目收费标准...........................................................-12-图表14：传统生产型企业毛利率对比...............................................................-12-图表15：诊断试剂原料分类和应用..................................................................-13-图表16：差异化项目两个发展方向..................................................................-14-图表17：2015年IVD上市公司研发投入占营收比例......................................-14-图表18：各上市公司化学发光产品情况...........................................................-14-图表19：化学发光未来三年替代酶免的市场空间测算.....................................-14-图表20：POCT技术平台由定性向精准定量发展............................................-15-图表21：微点生物主营业务收入（单位：百万元）.........................................-15-图表22：2015年mlabs占微点生物营收八成................................................-15-图表23：“打包”业务主要服务内容................................................................-16-图表24：润达医疗上市后外延扩张情况...........................................................-17-图表25：润达医疗应收账款情况（单位：百万元）.........................................-18-图表26：润达医疗经营性现金流情况（单位：百万元）.................................-18-图表27：润达医疗上市后筹资情况..................................................................-18-图表28：“打包”圈地主战场集中在华东区域..................................................-19-图表29：分级诊疗前后不同级别医院外包情况变化.........................................-19-图表30：未来3年各级医院检查收入测算.......................................................-20-图表31：金域检验ICL全国布局.....................................................................-21-图表32：迪安诊断ICL全国布局.....................................................................-21-图表33：2015-16年迪安诊断加速渠道商整合................................................-21-图表34：2015-16年美康生物加速经销商整合................................................-22-图表35：迪安诊断ICL开业到实现盈利平均在3年左右.................................-22-图表36：九强生物盈利预测表.........................................................................-23-图表37：润达医疗盈利预测表.........................................................................-25-图表38：瑞康医药盈利预测表.........................................................................-26-图表39：美康生物盈利预测表.........................................................................-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究分级诊疗实质性落地，检验科产业链有望价值重构配套政策完备、试点效果良好，2017年分级诊疗有望全国范围落地两个时间点：2017年（基本完善）和2020年（制度基本建立）。2015年国务院和国家卫计委分别发布《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》和《关于推进分级诊疗试点工作的通知》，明确“基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动”的十六字方针，并确定了270个试点城市名单，要求到2017年，分级诊疗政策体系逐步完善，2020年，基本建立符合国情的分级诊疗制度。追溯来说，1997年中共中央和国务院首提双向转诊制度，20年来分别从基药基层运行、社区服务、村医签约和养老、慢病诊治等方面为2015年分级诊疗政策明确提出作铺垫，2013年开始进入分级诊疗相关政策的密集发布期，我们认为这意味着分级诊疗配套政策基本完善，确保2017年分级诊疗实质性落地。图表1：分级诊疗政策进入落地阶段卫计委《关于加强农村卫生工作若干意见的规定》20022006卫计委《关于印发公立医院支援社区卫生服务工作意见的通知》2009国务院《关于深化医药卫生体制改革的意见》2013国务院《关于全面深化改革若干重大问题的决定》、《关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见》；卫计委《关于开展乡村医生签约服务试点的指导意见》、《关于进一步完善乡村医生养老政策提高乡村医生待遇的通知》2015国务院《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》、《关于进一步加强乡村医生队伍建设的实施意见》；卫计委《关于做好高血压、糖尿病分级诊疗试点工作的通知》2016国务院《关于印发深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务的通知》、《“健康中国2030”》规划纲要来源：中国政府网，卫计委，中泰证券研究所慢病切入+医联体机制+家庭医生签约制，痛难点逐步消除，为2017年全面落地进一步扫清障碍。一直以来，分级诊疗推行的难点在于基层医疗设施和资源的匮乏导致患者的长期的不信任，诊疗人次难以提高导致新医生不愿下沉入基层，硬件设施持续跟不上，恶性循环。此次国家再次强调分级诊疗，明确具体的实施措施，比如以高血压、糖尿病为切入，选取多种病症只能在基层