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深水淘金：崛起中的新型医疗服务证券分析师：杜舟A0230514080008研究支持：熊超逸A0230117010002联系人：熊超逸2017.12.22——医疗服务行业投资策略投资案件关键假设点•医疗服务行业各政策红利持续推进•民营资本介入医疗服务政策利好顺利推进有别于大众的认识•大众认为医疗服务行业改革处于初期阶段，未来发展方向模糊。我们认为：包括分级诊疗、多点执业、药品零加成等行业政策不断细化，力度加强，倒逼传统公立医院进行改革，社会资本介入成为大趋势。我们认为医疗服务行业未来有四个发展方向：民营专科连锁；综合医院改制；产业链延伸；医院集团。•大众认为社会办医诊疗质量低，发展受限。我们认为：分级诊疗等多重政策大力支持社会办医，竞争加剧之下，利好积聚了品牌、技术、人才及规模优势的龙头公司，其中民营连锁专科凭借其强大的复制和盈利能力；第三方医学检验中心凭借其规模化与专业化优势，成为我们在新型社会办医中最看好的两个领域。核心假设风险•上市公司旗下医院盈利低于预期•医疗服务行业政策变化，推进低于预期主要内容31.行业现状：需求旺盛、供给结构性不足2.政策趋势：红利叠加、加速行业变革3.行业趋势：四个方向、加大民营资本介入4.投资策略：新型医疗服务正在崛起行业现状：需求增长迅速，供给结构性不足图1：中国诊疗人次及增速资料来源：卫生统计年鉴、申万宏源研究图2：每万人口医师数（人/万人口）在需求端，2015年医院诊疗人次数达31亿人，同比增长3%。在供给端，存在结构性不足。我国每万人口医师数15人，远低于发达国家接近30人的水平，可见我国医师人才的严重缺乏。从各级医院病床使用率来看存在严重不均，二三级公立医院的病床供不应求，一级和民营医院的病床空置率却高达40%左右，说明供给结构性失衡。图3：2015年我国各级医疗机构病床使用率医疗机构分布不均，供给结构性不足医疗资源分布不均：2015年三级医院以0.22%的机构数量承担了19.48%的诊疗任务，而基层医疗卫生机构以93.82%的机构数量仅承担56.36%的诊疗任务，大型三级医院明显以有限的机构数量承载过重的诊疗负担，可见医疗资源与患者需求没有得到有效匹配0.22%0.76%0.89%93.82%3.50%0.80%19.48%15.19%2.73%56.36%3.64%2.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三级医院二级医院一级医院基层医疗卫生机构社区卫生服务中心(站)其他医院机构数占比诊疗人次占比图4：医疗机构数量和诊疗人次分布占比资料来源：卫生统计年鉴、申万宏源研究医疗机构分布不均，供给结构性不足公立和民营医院的分布不均：2015年民营医院机构数量略超过公立医院占比53%。但民营医院床位数仅占19%，病床空置率高达近40%，且仅承担了12%的诊疗任务医疗机构区域性失衡：我国各地区的每千人口卫生技术人员数水平不均衡，尤其是在江苏、云南、四川、贵州、湖南、安徽、重庆、河北、河南等次一线、二线省市医疗人才资源低于国家平均水平47.37%87.99%80.60%52.63%12.01%19.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%机构数占比诊疗人次占比病床数占比公立医院民营医院图5：2015年公立和民营医疗机构数量、诊疗人次、病床数分布占比图6：各地区每千人口卫生技术人员数（人/千人口）5.455.475.6253.584.823.724.473.944.474.324.56012345678910天津北京山东辽宁上海浙江江苏云南四川新疆贵州湖南安徽重庆河北河南山西每千人口卫生技术人员数平均值资料来源：卫生统计年鉴、申万宏源研究医疗机构收入结构失衡，以药养医问题严重中国药品收入占比39%，与美国12%的占比相比，中国公立医院收入过度依赖药品收入，服务收入仅占51%，存在较为严重的以药养医等情况。资料来源：卫生统计年鉴，麦肯锡，申万宏源研究图7：中国公立医院收入结构图8：美国医院收入结构主要内容81.行业现状：需求旺盛、供给结构性不足2.政策趋势：红利叠加、加速行业变革3.行业趋势：四个方向、加大民营资本介入4.投资策略：新型医疗服务正在崛起分级诊疗：提升基层医疗服务能力基层医院二级医院三级医院资料来源：国务院，新华社，申万宏源研究大病到医院小病、康复回基层图9：分级诊疗，各级医院各司其职基层首诊•常见病、多发病患者首先到基层医疗卫生机构就诊•超出基层医疗卫生机构功能定位和服务能力的疾病，由基层医疗卫生机构为患者提供转诊服务上下联动•引导不同级别、不同类别医疗机构建立目标明确、权责清晰的分工协作机•以促进优质医疗资源下沉为重点，推动医疗资源合理配置和纵向流动双向转诊•重点畅通慢性期、恢复期患者向下转诊渠道•逐步实现不同级别、不同类别医疗机构之间的有序转诊急慢分治•完善治疗—康复—长期护理服务链，为患者提供科学、适宜、连续性的诊疗服务•急危重症患者可以直接到二级以上医院就诊案例：深圳罗湖医院集团分级诊疗模式5家区属医院23家社康中心：•常见病、慢性病管理•多点执业：专科医生工作室•医卫联动：治未病向下引流向上转诊6个管理中心：人力、财务、质控、社康、科教、综合6个资源中心：医学检验、放射影像、消毒供应、信息、健康管理、物流配送1001人1288人增加社康中心业务面积，加大仪器设备投入全科医师人数增加105人公卫人员增加28人软件支持硬件支持信息化平台•居民信息同步转到社康医生•保证双向转诊门诊补助标准（元/诊疗人次）医院：30.85；社康：37.02补助支持做细家庭医生•238个家庭医生团队•37种签约形式•基本/个性化服务包服务升级•社区智慧药房•网络药师•社区临床药房资料来源：罗湖医院集团申万宏源研究图10：罗湖医院集团社康中心分级诊疗模式家庭医生政策：签约政策细化，强化基层首诊2016年6月6日，国务院医改办、国家卫计委、国家发改委、民政部、财政部、人力资源社会保障部和国家中医药管理局等七部委联合发布《关于推进家庭医生签约服务的指导意见》根据2017中国家庭医生论坛公布的数据，截至今年11月底，全国95%以上的城市开展家庭医生签约服务工作，超过5亿人有自己的家庭医生，人群覆盖率超过35%，重点人群覆盖率超过65%。资料来源：厦门市卫计委，申万宏源研究图11：厦门“三师共管”家庭医生签约服务家庭医生政策：各地政策进度梳理表1：各地家庭医生政策梳理全国近30个省份出台推进家庭医生签约服务的政策资料来源：各地卫计委，申万宏源研究年分级诊疗考核目标2015年国务院正式提出分级诊疗制度建设指导意见，制定到2017年完成以下试点工作考核评价标准2017年1月卫计委表示要在85%以上的地市开展分级诊疗试点65%基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例≥65%90%试点地区30万以上人口的县内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县30%城市全科医生签约服务覆盖率≥30%70%居民2周患病首选基层医疗卫生机构的比例≥70%50%远程医疗服务覆盖试点地区50%以上的县（市、区）80%将分级诊疗整合进现有医疗卫生信息系统，基本覆盖全部二、三级医院和80%以上的乡镇卫生院和社区卫生服务中心10%由二、三级医院向基层医疗卫生机构、慢性病医疗机构转诊的人数年增长率在10%以上40%试点地区城市高血压、糖尿病患者规范化诊疗和管理率达到40%以上30%基层医疗卫生机构中医诊疗量占同类机构诊疗总量比例≥30%资料来源：国务院，卫计委，申万宏源研究放开医师多点执业，加强人才流动2016年11月1日，国家卫计委发布《医师执业注册管理办法（征求意见稿）》修改《医疗机构管理条例实施细则》的决定（征求意见稿）公开征求意见的通知，明确鼓励医师多点执业；医疗机构在职、因病退职或者停薪留职的医务人员，允许申请设置医疗机构多点执业放开医生资源流动，助力分级诊疗专科连锁受益，吸引优质医生资源资料来源：国家卫计委，申万宏源研究取消药品加成，理顺医疗服务价格药品零差率政策：对常见病、多发病使用的基本药品，实行按药品进价销售，不再加价产生利润，目的是让利给社区居民，利润部分由政府给予补贴破除以药养医机制：改变公立医院收入结构，提高业务收入中技术劳务性收入的比重，降低药品和卫生材料收入的比重，切断医院与药品间的利益链2016.12•《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》•试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到30%左右•逐步提高人员经费支出占业务支出的比例，并建立动态调整机制2017.7•《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》（七部委联合发布）•全面推开卫计委、国家中医药局直属医院和预算管理的高校附属医院（委局属管医院）综合改革，全部取消药品加成•认真执行属地医疗服务价格改革政策，提高体现医务人员技术劳务价值的医疗服务收入在医院总收入中的比例2015.5•《国务院办公厅关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》•力争到2017年试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到30%左右2017.4•《关于全面推开公立医院综合改革工作的通知》（七部委联合发布）•9月30日前，全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外）•到2017年底，前4批试点城市（约200个城市）公立医院药占比（不含中药饮片）总体下降到30%左右2016.11•《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见》•在全国所有公立医院取消药品加成，逐步增加医疗服务收入在医院总收入中占比资料来源：国务院，卫计委，发改委，申万宏源研究主要内容161.行业现状：需求旺盛、供给结构性不足2.政策趋势：红利叠加、加速行业变革3.行业趋势：四个方向、加大民营资本介入4.投资策略：新型医疗服务正在崛起行业发展四个方向：专科连锁、综合医院、产业链延伸、集团化资料来源：波士顿咨询，申万宏源研究医院集团专科连锁•爱尔眼科（眼科）、通策医疗（口腔）、美年健康（体检）、益佰制药（肿瘤放疗）、马应龙（肛肠）、乐普医疗（心血管）综合医院•信邦制药、金陵药业、国际医学、宜华健康•康美药业、新华医疗、长春高新•复星医药资料来源：公司公告，申万宏源研究民营资本介入医疗服务四条路径私立医院新建、收购公立医院转制、被收购、被托管资料来源：公司公告，申万宏源研究表2：民营资本介入医疗服务四条路径主要内容201.行业现状：需求旺盛、供给结构性不足2.政策趋势：红利叠加、加速行业变革3.行业趋势：四个方向、加大民营资本介入4.投资策略：新型医疗服务正在崛起深水淘金，看好专科连锁龙头综合医院？专科医院？眼科？齿科？肿瘤？儿科？康复？妇产科？心内科？体检？骨科？脑科？专科连锁医院凭借其强大的复制能力可在相对较短时间内形成快速扩张，专科连锁龙头公司更是可依托其品牌、技术、人才及资金优势等在医疗服务领域迅速抢占市场，建立壁垒深水淘金，看好专