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证券研究报告迈瑞医疗新股报告医疗器械龙头厚积薄发，IVD和影像业务发展势如破竹2018.07.31唐爱金(分析师)电话：020-88836115邮箱：tangaij@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310516100001⚫行业层面：迈瑞是内生增长强劲的医疗器械龙头，受益“分级诊疗落地、鼓励国产器械、特别审批通道”三大政策红利，有望持续高增长。我国医疗器械行业蓬勃发展，2017年市场规模超4000亿元，2001-2017年复合增速达21.76%。“分级诊疗落地+鼓励国产器械+特别审批通道”三大政策红利叠加，促进基层市场扩容和存量市场进口替代，利好以迈瑞为代表的优秀国产器械企业。⚫产品分析：国内同行最全产品线，布局“生命信息与支持+体外诊断+医学影像”三大领域1）监护类产品起家，全球监护领域第三大品牌，国内市场占据64.8%的份额；2017年生命信息与支持产品实现营收42.36亿元，其中自动体外除颤仪快速放量，同比增速超50%，预计后续营收有望维持40-50%的增速，生命信息与支持产品总体营收保持15-20%的增速。2）体外诊断产品品类齐全，2017年实现营收37.41亿元，稳居国产体外诊断企业首位；化学发光产品和体外诊断流水线渠道下沉实现进口替代，拉动体外诊断板块实现29.26%的高增速；迈瑞作为国产IVD第一梯队企业，化学发光仪器性能媲美国际巨头、试剂品类齐全，未来IVD板块有望维持25-30%高增长。3）高端彩超市场国产化率不足10%，进口替代空间巨大；迈瑞影像产品打破国外的专利封锁和技术垄断，产品临床应用效果媲美主流进口设备，公司高端超声Resona7已经进入销售成熟期，2017年迈瑞医学影像类产品实现营收29.35亿元，其中彩超产品21.23亿元，我们预计迈瑞的彩超产品有望维持25-30%的增速。⚫研发实力：研发费用年投入十亿远超同行，每年推出10余款新产品1）研发投入：重视研发创新，每年投入研发占整体营收的10%，其中2017年研发费用超10亿，远超A股同行医疗器械企业。2）研发团队：全球布局八大研发中心，分布在深圳、南京、北京、西安、成都、硅谷、新泽西和西雅图，共有1764名研发工程师。3）研发成果：储备多项核心技术与项目，每年推出10余款新产品，平均每款新产品至少运用10项专利技术；注重知识产权的保护，每年专利申请量在300条左右。⚫营销渠道：覆盖全国近11万家医疗机构，产品远销190多个国家及地区，建有全方位的售后服务体系。1）国内市场：建立了深入基层、高度粘性的销售网络，设有17家子公司、超过40家分支机构，产品覆盖从乡镇到中心城市近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2）国际市场：在境外超过30个国家设有40家境外子公司，产品远销190多个国家及地区，与美国、英国、德国、法国等领先医疗机构达成的长期合作伙伴关系。⚫风险提示：行业监管政策变化风险、新产品研发及注册风险、商誉减值风险、行业竞争加剧风险。行业指数走势股价表现涨跌(%)1M3M6M医药生物创业板指-7.72-2.83-10.30-13.53-3.59-11.13行业估值走势行业估值当期估值33.64平均估值41.05历史最高74.37历史最低32.87相关报告-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%创业板指医药生物01020304050607080医药生物估值敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共40页迈瑞医疗新股报告目录目录...................................................................................................................................................................2图表目录...........................................................................................................................................................31.深耕医疗器械27年，产品覆盖生命信息与支持、医学影像以及体外诊断三大领域.................................51.1发展历程：深耕医疗器械领域27年，为国内医疗器械的龙头企业...................................................51.2股权结构：李西廷、徐航持有公司65%股份，为共同控制人...........................................................61.3财务状况：近三年业绩复合增速为24%，竞争优势助盈利能力持续提升........................................72.三大政策红利推进市场扩容和进口替代，迈瑞作为国内医疗器械绝对龙头有望大幅受益.......................82.1迈瑞医疗：国内当之无愧的医疗器械龙头企业，国家、地方行业标准的制定者.............................82.2行业概况：我国医疗器械市场规模超4000亿，年复合增速21.76%，医学影像和IVD行业市场空间较大.............................................................................................................................................................102.2.1我国医疗器械市场超4000亿，年复合增速21.76%，远超全球市场增速.....................102.2.2医学影像和IVD行业空间巨大，占医疗器械整体市场份额均超10%...........................112.2.3超声、麻醉等高技术壁垒产品的国产化程度不足10%，进口替代是行业增长主逻辑..112.3政策红利：三大行业政策持续释放红利，高性价比和高技术含量的优秀国产品牌迎发展契机...122.3.1分级诊疗政策落地，基层市场扩容，利好高性价比的国产器械.....................................122.3.2鼓励使用国产器械，遴选优秀国产品类，替代医院进口设备........................................132.3.3特别审批通道推动企业提升研发能力，技术实力强劲的企业明显受益........................142.4作为国产龙头企业，迈瑞有望持续受益于医疗器械行业高增速和高端市场进口替代主逻辑.......153.迈瑞三大领域产品：国内最全产品线，开创多项中国第一，过百种产品入选优秀国产医疗设备.........153.1生命信息与支持类产品起家，占监护仪国内市场份额64.8%...........................................................183.1.1监护类产品起家，2017年生命信息与支持类产品实现营收42.36亿元........................183.1.2生命信息与支持产品享誉中外，监护仪设备市场排名全球第三、国内第一................193.2迈瑞为国产IVD第一梯队，受益渠道下沉加速进口替代，持续25-30%高增长............................203.2.1迈瑞为国产IVD第一梯队企业，2017年IVD产品实现营收37.41亿元，同比增长29.26%.........................................................................................................................................................213.2.2体外诊断行业年复合增速达20%，其中化学发光市场“技术替代+进口替代”高增长..223.2.3迈瑞化学发光仪器性能并肩国际巨头，64种试剂品类覆盖多领域检测.......................243.3迈瑞为超声市场国产领军企业，高端彩超临床应用效果媲美国外产品...........................................263.3.1迈瑞医学影像类产品2017年实现营收29.35亿元，其中彩超占比72.33%...................263.3.2我国超声市场规模近百亿，高端彩超市场国产化率不足10%，迈瑞突围而出..........283.3.3迈瑞打破国外的专利封锁和技术垄断，产品临床应用效果媲美主流进口设备............294.研发费用年投入十亿远超同行，每年推出10余款新产品，专利申请量每年约300条.............................314.1重视研发创新和专利保护，2017年超10亿的研发费用远超同行....................................................314.2储备多项核心技术与项目，每年推出10余款新产品、平均每款产品至少运用10项专利技术....334.3迈瑞注重知识产权的保护，每年专利申请量在300条左右...............................................................345.渠道深度覆盖国内近11万家医疗机构和99%的三甲医院，产品远销190多个国家及地区，建有完善的售后服务体系.........................................................................................................................................................345.1迈瑞发展并购逻辑：国外整合领先技术和本土化渠道、国内培育新业务增长点...........................345.2覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品远销190多个国家及地区.................365.3建立全方位、全时段、全过程的售后服务体系，增强客户粘性.......................................................376.业务拆分与盈利预测........................................................................................................................................387.风险提示............................................................................................................................................................39敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共40页迈瑞医疗新股报告图表目录图表1.深耕医疗器械27年，迈瑞逐步发展为该领域的龙头企业..........................................................5图表2.产品覆盖生命信息与支持、医学影像以及IVD三