医药与健康护理行业重视业绩和产品线及三季报分析20181108海通证券18页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/医药与健康护理证券研究报告行业月报2018年11月8日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-26.59%-18.73%-10.88%-3.02%4.83%12.68%2017/112018/22018/52018/8医药与健康护理海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《重视业绩和产品线，把握估值切换》2018.11.01《新版基药目录正式发布，关注后续医保衔接与量价关系》2018.11.01[Table_AuthorInfo]分析师:余文心Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513110005分析师:郑琴Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513080005分析师:孙建Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516060002联系人:贺文斌Tel:[phone]Email:[e-mail]重视业绩和产品线及三季报分析[Table_Summary]投资要点：10月份医药板块受政策影响及大盘波动呈现震荡下跌行情，年末估值切换期，关注业绩确定性较高、有产品线的优质公司。今年以来，医药板块经历了一轮“过山车”，申万医药指数年内最高达15%+涨幅，到10月底指数年内下跌22.90%，所有申万一级子行业中排名第5，整个板块相对上证指数无相对收益，相对深证成指和创业板指仍有相对收益。医药板块内部分化加剧，强者恒强，细分行业生物制药、医疗服务等股价表现较好，尽管受带量采购政策预期的影响，医药头部公司有所调整，但是我们认为优质的头部公司凭借优秀的产品梯队和管理层仍有望穿越政策扰动，业绩持续得到验证。医药成长稳定性和持续性好，估值回落值得重点关注。回顾医药三季报，恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、通策医疗等龙头公司业绩高速增长，整个医药板块收入保持20%+增长。国内GDP增速下滑的大背景下，我们预计未来3年医药行业能维持10%左右增长，成长稳定性和持续性好，值得重点关注。目前医药板块按10月31日收盘价计算的动态PE（TTM）为24.38倍（剔除负值），不含原料药为24.85倍，再创新低，处于2016年以来低位水平。海通医药10月组合跑赢全指医药2.0个百分点。2018年10月月度组合：济川药业、通策医疗、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、泰格医药、我武生物、恒瑞医药、国药股份（排名不分先后）。10月组合平均下跌10.2%，同期全指医药下跌12.1%，跑赢医药指数2.0个百分点。其中收益靠前的有济川药业（+2.7%）、恒瑞医药（-3.0%）、国药股份（-4.0%）。海通医药11月组合：济川药业、泰格医药、通策医疗、鱼跃医疗、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、国药股份、药明康德（排名不分先后）。各公司发布三季报业绩，我们认为应该从中寻找确定性，关注：1.非药类资产龙头-爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、华兰生物、国药股份、透景生命、鱼跃医疗、上海医药等；2.创新药企及卖水人CRO、CMO公司-泰格医药、恒瑞医药、我武生物、药明康德等；3.不受降价影响的类消费品药企-长春高新、片仔癀、济川药业等；4.性价比较高的具壁垒仿制药企业：华东医药、恩华药业等。风险提示：政策推进不达预期，药品审评进度不达预期，估值波动的风险（个股风险提示详见文末）。海通医药11月组合简介EPS（元）投资评级股票名称20172018E2019E上期本期济川药业1.502.002.53优于大市优于大市泰格医药0.600.971.39优于大市优于大市通策医疗0.681.001.34优于大市优于大市鱼跃医疗0.590.720.88优于大市优于大市药明康德1.181.892.20优于大市优于大市爱尔眼科0.310.420.57优于大市优于大市益丰药房0.861.171.65优于大市优于大市恒瑞医药0.871.051.33优于大市优于大市国药股份1.491.691.88优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃医药与健康护理行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.医药行业观点............................................................................................................51.1行业看法：......................................................................................................51.22018年11月组合............................................................................................52.海通医药10月组合回顾............................................................................................52.1海通医药2018年10月月度组合表现.............................................................62.2近期市场表现：医药板块下跌大于上证表现....................................................62.3个股市场表现...................................................................................................62.4估值水平..........................................................................................................73.上市公司三季报业绩：原料药、服务涨幅优于其他子板块........................................84.销售费用率提升，管理费用率下降............................................................................95.资产负债率、应收账款周转天数和存货周转天数略有增加........................................96.具体公司利润增长情况............................................................................................107.医药仓位环比下降...................................................................................................108.医药行业及个股动向................................................................................................118.1新版基药目录正式发布，关注后续医保衔接与量价关系（附重点品种分析）118.2抗癌药医保谈判结果公布，17种抗癌药纳入2017版国家医保目录乙类范围118.3提高研发费用税前加计扣除比例对A股医药企业的影响测算........................128.4通策医疗深度报告：看好通策模式，做区域性口腔医院集团........................158.5便利店等销售乙类OTC对连锁药店实际影响微弱........................................158.6武汉2018年第一批带量议价方案出台..........................................................169.风险提示..................................................................................................................1610.近期发布的研究报告...............................................................................................16行业研究〃医药与健康护理行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图12017年12月以来全指医药和上证综指走势比较（累计收益）.........................6图22018年10月医药板块涨幅前20公司...............................................................7图3医药板块估值情况（PETTM，整体法，剔除负值，倍）......................................7图42000年以来医药板块市盈率及相对溢价水平（红色折线为相对溢价水平，右轴）8图5医药板块上市公司2018Q3归母净利润增速最快的前20家公司.....................10图6基金医药持仓环比下降.....................................................................................11行业研究〃医药与健康护理行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1海通医药11月组合.............................................................................................5表2海通医药2018年10月份月度组合表现.............................................................6表32018Q3医药板块收入及利润增速有所放缓.......................................................8表42018Q3医药板块各项费用率变化不大...............................................................9表52018Q3医药板块资产负债率及存货周转天数略有下降...................................10表6提高研发费用税前加计扣除比例对A股医药企业的影响测算...........................14表72018年10月团队发布的研究报告...................................................................17行业研究〃医药与健康护理行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51.医药行业观点1.1行业看法：10月份医药板块受政策影响及大盘波动呈现震荡下跌行情，年末估值切换期，关注业绩确定性较高、有产品线的优质公司。今年以来，医药板块经历了一轮“过山车”，申万医药指数年内最高达15%+涨幅，到10月底指数年内下跌22.90%，所有申万一级子行业中排名第5，整个板块相