医药生物行业科创投资手册系列心脉医疗主动脉血管介入领域龙头20190414华泰证券17页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年04月14日医药生物增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员[e-mail]高鹏021-28972068联系人[e-mail]1《医药生物:苑东生物：聚焦化学制剂及原料药》2019.042《医药生物:南微医学：国产微创医疗器械领军者》2019.043《医药生物:美迪西：临床前CRO综合服务商》2019.04资料来源：Wind心脉医疗：主动脉血管介入领域龙头科创投资手册系列深耕主动脉及外周血管介入领域心脉医疗专注于主动脉及外周血管介入领域，已上市产品主要包括主动脉支架类、术中支架类、外周血管支架及球囊等，其中主动脉支架类产品贡献公司主要收入（2018年占比81.6%）。根据招股说明书，心脉医疗满足科创板上市条件，本次拟发行股票不超过1800万股（不包括因主承销商选择行使超额配售选择权发行股票的数量），不低于发行后总股本的25%，募集资金主要用于现有业务开发及产业化。公司业绩增长强劲，2018年实现收入2.31亿元（+40.0%），实现归母净利润0.91亿元（+43.0%）。心脉医疗可比公司2018-2020年的PE估值均值为42x/25x/20x。主动脉血管介入类：国产第一，技术领先国内主动脉腔内介入医疗器械市场增长稳健，2017年市场规模为10.3亿元，2014-2017年复合增速为17.2%。公司主动脉介入类产品主要包括主动脉支架类和术中支架类产品，其技术行业领先，多个产品实现中国第一甚至全球第一。按照产品应用的手术量排名，2018年心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二，国产品牌中市场份额排名第一。公司主动脉血管介入领域核心产品当前均处于快速放量阶段，2018年，主动脉支架类产品实现收入1.89亿元，同比增长44.0%，术中支架类产品实现收入3825万元，同比增长30.2%。外周血管介入类：规模较小，快速增长国内外周血管介入医疗器械市场增长强劲，2017年市场规模为30.1亿元，2014-2017年复合增速为15.4%。公司外周血管介入领域主要产品包括外周血管支架系统和外周血管球囊扩张导管，主要用于治疗外周血管的狭窄或闭塞性病变的扩张。2018年，公司外周血管介入类等其它产品合计实现收入254万元，同比增长161.86%，当前体量较小，仍处于快速放量阶段。重视研发，在研产品进展顺利公司自成立以来，高度重视研发投入。2018年，公司研发费用为4786万元，占收入的比例为20.7%，远高于其它可比公司。公司2018年末共有284名员工，其中研发人员有74人，占比高达26%。公司在研产品有序推进：1）Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已处于临床植入阶段；2）多分支胸主动脉覆膜支架系统、多分支腹主动脉覆膜支架系统、新一代药物球囊扩张导管已处于预研阶段；3）Fontus分支型术中支架已处于临床随访阶段；4）药物球囊扩张导管已处于注册申请中；5）高压球囊扩张导管、髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓系统处于样品验证阶段。风险提示：科创板未能成功上市风险，核心产品销售不达市场预期风险，高值耗材带量采购降价风险。(33)(22)(11)11218/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)医药生物沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年04月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录主动脉血管介入领域领军者..............................................................................................4主动脉血管介入类：国产第一，技术领先.........................................................................6主动脉血管介入器械市场增长稳健............................................................................6心脉医疗：主动脉血管介入类龙头，处于高速发展阶段...........................................7外周血管介入类：规模尚小，快速增长............................................................................9外周血管介入器械市场增长强劲...............................................................................9心脉医疗：规模较小，快速增长.............................................................................10重视研发，在研产品有序推进.........................................................................................11行业竞争对手和估值.......................................................................................................14风险提示..................................................................................................................15附录：公司经营指标概览................................................................................................16图表目录图表1：2016-2018年公司收入及增速...........................................................................4图表2：2016-2018年公司归母净利润及增速................................................................4图表3：2016-2018年公司收入拆分...............................................................................4图表4：2016-2018年公司毛利拆分...............................................................................4图表5：公司核心管理层及背景......................................................................................5图表6：公司股权结构（截至公司招股书披露）.............................................................5图表7：公司本次募集资金用途......................................................................................5图表8：我国主动脉支架型腔内介入手术量....................................................................6图表9：国内主动脉腔内介入医疗器械市场规模.............................................................7图表10：公司主动脉血管介入类主要产品......................................................................7图表11：公司多个产品实现中国第一甚至全球第一.......................................................7图表12：2016-2018年公司主动脉支架收入及增速.......................................................8图表13：2016-2018年公司术中支架收入及增速...........................................................8图表14：2017年心脉医疗在国内主动脉血管介入领域市场份额...................................8图表15：外周血管疾病治疗方式对比.............................................................................9图表16：我国外周动脉介入手术量................................................................................9图表17：国内外周血管介入医疗器械市场规模............................................................10图表18：公司外周血管介入领域主要产品一览............................................................10图表19：公司外周血管介入类等其它产品收入及增速.................................................10图表20：2016-2018年公司研发投入及占比................................................................11图表21：各公司研发投入占收入比重对比....................................................................11图表22：2018年公司研发人员占比.............................................................................11图表23：公司在研产品一览.........................................................................................12行业研究/深度研究|2019年04月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表24：公司在研各项目技术与行业技术水平的对比.................................................13图表25：2014-2018财年美敦力收入及增速................................................................14图表26：2014-2018财年美敦力净利润及增速............................................................14图表27：2014-2018年先健科技收入及增速.......................................