医药生物行业科创投资手册系列祥生医疗外销为主的超声诊断设备供应商20190516华泰证券17页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年05月16日医药生物增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员[e-mail]高鹏021-28972068联系人[e-mail]1《医药生物:屈盘侧白马，劈浪把龙头》2019.052《医药生物:受惠群众范围广，符合医改大方向》2019.053《柳药股份(603368,买入):业绩超出预期，现金流持续改善》2019.04资料来源：Wind祥生医疗：外销为主的超声诊断设备供应商科创投资手册系列深耕超声诊断设备领域祥生医疗专注于超声诊断领域，主要产品包括彩超及黑白超，2018年主机（包括彩超和黑白超）收入占比为96.91%。根据招股说明书，祥生医疗满足科创板上市条件，本次拟发行股票不超过2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，本次募集资金主要用于现有业务的开发和升级。公司业绩增长稳健，2018年实现收入3.27亿元，同比增长20.37%，实现归母净利润0.95亿元，同比增长48.44%。祥生医疗A股可比公司2019-2021年的PE估值均值为33x/25x/20x。超声市场增长平稳，进口替代空间广阔根据QYResearch估计，2018年全球超声市场规模约72亿美元，2012-2018年复合增速约5%。按销售量来看，SignifyResearch预计，2018年全球超声市场总销量为19.31万台。全球超声行业集中度较高，2016年，通用电气、飞利浦、东芝三家合计占有约59%的市场份额。根据中国医学装备协会估计，2018年国内超声市场规模为103.6亿元，同比增长12%。按销售量来看，SignifyResearch预计2018年国内超声设备总销量约4.05万台。2016年，通用电气、西门子合计占有国内超声市场约51%的份额，国产品牌进口替代空间仍广阔。外销为主，2018年超声出口量排名第三，终端销售稳健公司产品种类齐全，可为客户提供从黑白超到中高端彩超、从推车式到便携式设备在内的各类超声医学影像设备，当前主力机型为定位中高端市场的Sonobook系列（2017年推出）。公司针对临床需求特点，主推便携式超声设备，解决了产品既要轻量化、小型化，又要续航时间长、性能好、不损失图像质量的技术难题。公司产品主要销往海外市场，2018年，3.27亿元的总收入中，外销占比达75.1%，8621台的总销量中，海外销售有6977台，出口量居国产超声品牌第三。根据SignifyResearch数据，按照销量计算，祥生医疗2018年全球和国内市场份额分别为4.47%和4.06%。重视研发，在研产品有序推进公司自成立以来，高度重视研发投入。2018年，公司研发费用为4134万元，占收入的比例为12.65%。公司2018年末共有研发人员186人，占员工总数的32.40%。公司在研产品有序推进：1）公司预计乳腺三维专用超声成像系统有望于2020年推向市场；2）基于人工智能的高端心脏超声诊断系统目前已处于小批量生产阶段；3）超声影像人工智能及云平台目前基于临床大数据进行验证和改进中；4）新一代介入导航平板超声处于样机研制阶段。风险提示：科创板未能成功上市风险，核心产品销售不达市场预期风险，产品招标降价风险，汇率波动风险。(38)(27)(17)(6)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)医药生物沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录超声医学影像设备供应商..................................................................................................4超声市场增长稳健，进口替代空间广................................................................................6深耕超声诊断领域，外销占比较高....................................................................................8重视研发，在研产品有序推进.........................................................................................11行业竞争对手和估值.......................................................................................................14风险提示..................................................................................................................15附录：公司经营指标概览................................................................................................16图表目录图表1：2016-2018年公司收入及增速...........................................................................4图表2：2016-2018年公司归母净利润及增速................................................................4图表3：2016-2018年公司收入拆分...............................................................................4图表4：2016-2018年公司彩超和黑白超毛利率.............................................................4图表5：公司核心团队及背景..........................................................................................5图表6：公司股权结构（截至公司招股书披露）.............................................................5图表7：公司本次募集资金用途......................................................................................5图表8：全球医用超声设备市场规模及增速（按销售额）..............................................6图表9：全球超声医学影像设备市场规模及增速（按销量）...........................................6图表10：2016年全球超声市场竞争格局（按销售额）..................................................6图表11：中国医用超声设备市场规模及增速（按销售额）............................................7图表12：中国超声医学影像设备市场规模及增速（按销量）.........................................7图表13：2016年中国超声市场竞争格局（按销售额）..................................................7图表14：公司产品种类齐全...........................................................................................8图表15：公司核心技术一览...........................................................................................8图表16：2016-2022年全球及我国便携式超声市场复合增速........................................9图表17：公司便携式彩超产品........................................................................................9图表18：2016-2018年公司境内外销售收入占比...........................................................9图表19：2016-2018年公司经销和直销收入占比...........................................................9图表20：2016-2018年公司产品销量.............................................................................9图表21：2016-2018年公司产品平均单价.....................................................................9图表22：SonoAI乳腺二分类图例................................................................................10图表23：2016-2018年公司研发投入及占比................................................................11图表24：2018年各公司研发投入占收入比重对比.......................................................11图表25：2018年公司研发人员占比.............................................................................11图表26：公司乳腺三维彩超与欧美、日本产品对比.....................................................12图表27：公司在研产品一览.........................................................................................13行业研究/深度研究|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表28：2016-2018年迈瑞医疗收入及增速................................................................14图表29：2016-2018年迈瑞医疗净利润及增速............................................................14图表30：2016-2018年开立医疗收入及增速................................................................14图表31：2