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请参阅本报告尾部免责声明医药跑赢大市ReportType行业分析报告/证券研究报告T_RankInfo报告日期：2017-6-22关注股份石药集团（1093）制药东阳光药（1558）康臣药业（1681）环球医疗（2666）制药制药医疗服务T_YieldInfo施佳丽行业分析师+852-22131400scarlettshi@eif.com.hk寻找优质创新，打造健康中国--2017年医药行业中期投资策略报告摘要：2017年上半年制药板块收入增速稳中回升。根据国家统计局数据，2017年1-4月医药制造业主营业务收入为9123亿元，同比增长11.2%;净利润为976亿元，同比增长14.5%，总体来看收入增速连续2个月稳定在10%以上，利润增速高于收入增速。政府为了引导行业的健康发展，并保证医保基金长期可持续运行，过去几年中通过医保控费、招标降价、限制辅助用药、控制医院药占比、两票制等等，导致制药行业收入增速显著下滑。2017年以来政府并没有再出台过于严苛的政策，同时财政上一直在加大医疗行业的支出，并且鼓励优质创新药的发展，因此行业增速稳中回升。制药板块将不断优化升级，行业标准将不断提升。由于老龄化、环境污染和工作压力等原因，我们认为心脑血管、肿瘤、肝肾类药物与一些免疫功能下降造成的疾病罹患率不断提升，因此这类药物的刚性需求不变。另外，由于健康常识和体检普及率较低，目前中国心脑血管、肿瘤和部分前期症状不明显的慢性疾病知晓率和治疗率还非常低，随着健康意识、收入水平和国民教育水平的提升，体检将逐渐普及，心脑血管和肿瘤等慢性疾病的早期治疗需求会持续扩张，因此心脑血管和肿瘤等专科药物的需求会不断升级。与此同时，政府通过仿制药一致性审评、创新药优先审评、优化临床试验审批来提升国产药品质量并鼓励优质创新药发展，促使中国制药工业达到国际标准。政府继续支持社会资本参与医疗服务。政府近年来多次出台政策支持社会资本参与医疗服务。为了缓解公立医院的就医压力，改善病人就诊环境，政府近年来多次提出要支持社会资本办医，2017年5月的国务院常务会议中，李克强总理再次提出不得以任何理由限制符合条件和准入资质的社会办医。政府2017年2月继续提出，要积极推进高血压、糖尿病、心脑血管疾病、肿瘤、慢性呼吸系统疾病等患者的分级诊疗，形成基层首诊、双向转诊、上下联动、急慢分治的合理就医秩序，健全治疗－康复－长期护理服务链。我们认为，民营资本的参与有助公立医院改善经营管理，而且政府要求基层医院提升高端慢性病的治疗能力，将催生这部分医院在资金、设备租赁和技术指导方面的需求。投资建议：综合考虑现有产品市场竞争力、销售推广能力和潜在产品储备，制药板块建议关注石药集团1093、东阳光药1558、康臣药业1681。医疗服务板块我们建议重点关注环球医疗2666。我们预计公司融资租赁业务将维持快速增长，医院管理业务将逐步贡献收入。风险提示：i)政府对制药板块超预期调控；ii)医保支付标准低于预期；iii)社会资本托管医院磨合时间长于预期2017年6月22日医药行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第2页1.2017年上半年制药板块收入增速稳中回升制药板块基本度过寒冬，政府持续支持医疗行业健康发展。根据国家统计局数据，2017年1-4月医药制造业主营业务收入为9123亿元，同比增长11.2%;净利润为976亿元，同比增长14.5%，总体来看收入增速连续2个月稳定在10%以上，利润增速高于收入增速。我们认为，制药板块过去几年的增长放缓主要是受政策影响，两年来，医药工业面临医院药占比缩小、药品飞行检查加强、药品招标降价和限制使用辅助用药、抗生素、限制输液等等。我们认为，政府采取这些措施除了减轻患者负担以外还有两个原因，首先老龄化日趋严重，为了长远考虑，政府必须控制医保基金支出。这一点我们可以回顾早在80年代就进入老龄化社会的日本，日本政府从80年代起就一直在调控药价，总共经历过28次调整，因此为了长远考虑控制药价是必须采取的措施。其次，制药工业对于民生来说非常重要，欧美和日本等发达国家的监管标准都非常严格，包括对药品安全和质量标准，随着国民收入和健康意识的提升，中国患者对于这些方面的要求也会越来越高，因此过去几年政府的措施是为了行业的长远健康发展。图1.医药制造业收入与利润资料来源：国家统计局；安信国际政府持续给予医药行业财政支持。过去几年政府一方面在进行调控，另外一方面却一直在加大对医疗行业支持的力度，医疗支出占财政支出的比例从2008年的5%提升到2017年1~3月的8.94%，证明政府一直在支持医疗行业的发展。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002005-022005-052005-082005-112006-032006-062006-092006-122007-082008-052009-022009-112010-082011-032011-062011-092011-122012-042012-072012-102013-022013-052013-082013-112014-032014-062014-092014-122015-042015-072015-102016-022016-052016-082016-112017-03医药制造业:主营业务收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比城镇基本医疗保险普及2009年国家医保目录扩容医保控费、招标降价、临床数据自查、药品一致性评价、两票制、营改增等导致制药行业上演淘汰赛并走向成熟发展医保控费、招标降价、临床数据自查、药品一致性评价、两票制、营改增等导致制药行业上演淘汰赛并走向成熟发展2017年6月22日医药行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第3页2.制药板块将不断优化升级，行业标准和集中度逐步提高2.1.制药板块需求将不断升级，高端专科药刚性需求持续扩张心脑血管、肾脏等慢性病药物市场需求将持续增长。心脑血管疾病药物将与欧美等西方发达国家相比，发展中国家因医疗水平较低、医疗卫生支出少、人民防范疾病意识淡薄，心脏病的发病率以及死亡率相对更高。欧美等发达国家通过定期筛查居民心脏状况、提升护理质量、推广循证治疗以及有意识的宣传健康生活的知识等方式，逐步改善了心脏病流行的局面。中国、巴西、俄罗斯、印度等国家心脏病发病率逐年升高。根据国家心血管病中心统计《中国心血管病报告2015》，我国心血管病患者已达2.9亿，约每5个成人中就有1个患心脑血管疾病，心血管疾病已经成为中国居民最大的健康杀手。此外，由于老龄化、生活节奏和工作压力等原因，高尿酸等血液系统疾病和肾脏等其他内脏的疾病药物需求也在增加。图2.心脑血管疾病主要诱因资料来源：CFDA南方所图3.2014年城市居民死因构成比例图4.2014年农村居民死因构成比例资料来源：2015年中国心血管报告；安信国际心血管病,44.60%肿瘤,22.02%呼吸疾病,12.07%损伤/中毒,8.34%其他,12.97%心血管病,42.51%肿瘤,26.17%呼吸疾病,12.03%损伤/中毒,6.13%其他,13.16%2017年6月22日医药行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第4页图5.2015年样本医院使用金额各类药物占比\图6.心血管药物销售额（单位：亿元）资料来源：PDB；安信国际资料来源：PDB；安信国际图7.2012-2016年重点城市样本医院降压药销售额（亿元）图8.2013-2015年降血脂药物销售额（单位：亿元）资料来源：PDB;安信国际资料来源：米内网;安信国际图9.糖尿病药物市场规模（单位：）图10.中风药物销售额（单位：十亿元）资料来源：东阳光药；安信国际资料来源：石药集团；安信国际证券45.4350.5554.3355.957.7501020304050607020122013201420152016128.15156.87182.230501001502002013201420151702131630050001000015000200002500030000350002010201414172024293505101520253035402011201220132014201520162017年6月22日医药行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第5页图11.肾病中成药市场规模（单位：亿元）图12.高尿酸血症市场规模（单位：亿元）资料来源：康臣药业；安信国际资料来源：东阳光药；安信国际肿瘤药市场稳步扩张。同样是由于人口老龄化、环境污染、工作压力等原因，肿瘤药物需求稳步扩张。肿瘤药方面，2008年至2015年间我国抗肿瘤药物的市场规模稳步增长，市场规模由289.86亿元增长到970.01亿元，复合增长率为18.83%。图13.抗肿瘤药市场规模（单位：亿元）资料来源：CFDA南方所；安信国际心脑血管、肿瘤与其他慢性疾病知晓率和治疗率将不断提升。由于健康常识和体检普及率较低，目前中国心脑血管、肿瘤和部分前期症状不明显的慢性疾病知晓率和治疗率还非常低。举例来说，目前已知道的糖尿病换这种仅有25.8%的患者得到治疗，而在进行治疗的患者中，血糖得到良好控制的仅有39.7%，治疗率还有很大提升空间。表1.中美两国糖尿病患者人数与治疗开支对比（2015年）患者人数年度总花销人均花销中国1.096亿510亿465美元美国2930万3200亿1.09万美元资料来源：产业信息网；安信国际6265.16638.87302.78032.902000400060008000100002014A2015A2016E2017E39982515700500100015002000201020142019E289.6356.74428.23504.26603.45710.19850.05970.01020040060080010001200200820092010201120122013201420152017年6月22日医药行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第6页另外，肿瘤方面，从下表中可以看出，患者的生存比例与发现时间的早晚密切相关。目前国内大多数癌症的诊断,一是因有“不适感”至医院确诊,二是因其他疾病至医院就诊时查出来,较少份额是通过癌症筛查或者常规体检查出来的，因此延误了治疗时机。我们认为，随着健康常识和收入的提升，癌症的知晓率会不断提升。表2.各阶段大肠癌5年生存率1期2期3期4期结肠100%92.89%86.2%18.8%直肠97.0%90.0%82.0%20.8%资料来源：日本癌症协会；安信国际表3.各阶段胃癌5年生存率1a期1b期2期3a期3b期4期生存率100%90%85%70%40%15%资料来源：日本东京大学医学部附属医院；安信国际表4.乳腺癌各阶段5年生存率1期2期3期生存率90%75%50%~60%资料来源：中国医学科学院肿瘤医院；安信国际表5.各阶段肺癌5年生存率1期2期3期4期结肠79%68%55%50%资料来源：台湾长庚医院；安信国际图14.中国体检普及率提升空间很大资料来源：爱康国宾；安信国际2017年6月22日医药行业分析安信国际请参阅本报告尾部免责声明第7页图15.中国中老年人教育水平不断提升资料来源：第六次人口普查；安信国际中国政府将致力于提升慢性病治疗率，改善患者生存质量延长患者生存时间。中国政府于2017年2月公布中长期慢性病防治计划，希望到2020年慢性病防控环境显著改善，降低因慢性病导致的过早死亡率，力争30—70岁人群因心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病和糖尿病导致的过早死亡率较2015年降低10%。到2025年，慢性病危险因素得到有效控制，实现全人群全生命周期健康管理，力争30—70岁人群因心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病和糖尿病导致的过早死亡率较2015年降低20%。逐步提高居民健康期望寿命，有效控制慢性病疾病负担。具体措施包括：i)全面实施35岁以上人群首诊测血压，发现高血压患者和高危人群，及时提供干预指导。社区卫生服务中心和乡镇卫生院逐步提供血糖血脂检测、口腔预防保健、简