医药行业专题报告医疗器械企业资本规划正当时如何估值定价及进行资本市场选择20190802广证恒生31

证券研究报告医药行业专题报告医疗器械企业资本规划正当时：如何估值定价及进行资本市场选择？2019.08.02赵巧敏(分析师)电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：A1310514080001报告摘要：⚫资本规划助力企业腾飞，估值定价与资本市场选择成难题资本规划助力企业腾飞。首先，我国医疗器械领域市场空间大。统计数据显示，2014-2018年中国医疗器械市场保持20%左右的高速增长；其次，研发投入大。近年来，进口替代是未来十年器械发展的主旋律，医疗器械领域国产化替代空间巨大；最后，资本市场助力企业获得市场推广所需资金。国内较多诊断领域都没被市场认知，市场推广需要较长的过程以及相当的资金。医疗器械企业在进行资本规划时，应结合企业产业发展需求以及资本市场周期律，决定企业在资本市场融资时点及融资金额，并根据企业每阶段的产业情况，给与预计估值。如何用正确的方式为企业估值定价以及何如选择合适的资本市场登陆成为企业首先要考虑的问题。⚫医疗器械各细分领域发展阶段不同，其间企业的估值方法应有所调整首先考虑使用PE市盈率对实现盈利、发展稳定的低值耗材、医疗设备、生化诊断、免疫诊断、POCT进行估值。其次，采用PS市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的高值耗材领域进行估值。最后，由于分子诊断行业尚未盈利的公司占比较高，建议使用DCF估值。参考同领域上市公司的PE或PS进行估值：低值耗材行业PE估计为35-45倍；家用医疗设备为30-40倍；医用医疗设备为45-50倍；生化诊断为20-25倍，免疫诊断为35-45倍，POCT为35-45倍。高值耗材行业平均PS估计为17-20倍。DCF方法无法直接对标同类上市公司，建议在有针对性地了解企业及所在的细分领域后进行现金流预测及估值评价。⚫医疗器械企业应根据各板块特点选择不同的资本市场从发行条件来看，科创板发行要求相对较高，大多数指标要求初创期医疗器械企业短期难以达到，美股发行条件最低，但募资额少；港股发行则要求适中。从估值水平上来看，科创板的估值水平及平均募资额是最高的（预计发行PS9.44倍），预计平均募资6.10亿；美国市场的精密科学估值最高达千亿市值(PS高达32倍），但其他竞争对手市值较低；香港市场大市值公司（50亿市值以上）估值及募资额较高，在香港市场企业能获得更高的估值及募资金额。建议相关医疗器械企业根据自身的融资需求以及资本市场对行业的认可度，选择适合自身、估值及流动性较好的资本市场。⚫风险提示：医疗器械行业政策性风险；科创板上市进度不及预期。相关报告1.广证恒生2019股权投资策略：结构化机会凸显，看好创新药与IVD-201901212.迈瑞医疗（300760）：医疗器械龙头厚积薄发，IVD和影像业务发展势如破竹–201812033.“技术+政策”双轮驱动国产替代，三大细分领域闪耀IVD行业–201806234.体外诊断新三板2018年报分析：净利润增速趋缓，行业“马太效应”加剧-201905215.新技术突破传统微生物检测瓶颈，NGS引领变革-201902226.新三板体外诊断行业2018半年报分析：营收同比增长24.56%，行业“马太效应”初显-201809187.和你聊聊IVD海外龙头的那些事儿-201707298.分子诊断:破解基因密码，探索生命奥秘-201709149.新三板体外诊断行业年报分析：平均净利润同比增长35.73%，分子诊断细分领域增速领跑-20180509数据支持：钟业程广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共31页医疗器械专题报告3.6.美股83%医疗器械企业在NASDAQ上市，2018年仅全球精选市场企业盈利.......................................253.6.1精密科学（EXAS.O）——近三年营收增速保持在70%以上，总市值破千亿的美股肠癌早筛标杆企业.........................................................................................................................................................................263.7.A股医疗器械领域IPO过会率..................................................................................................................................273.7.1.A股医疗器械标杆企业实力雄厚，要求较高——华大基因（300676.SZ）及艾德生物（300685.SZ）...........................................................................................................................................................................................283.8.适合自己的才是最好的................................................................................................................................................294.风险提示........................................................................................................................................................................................29敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第4页共31页医疗器械专题报告图表目录图表1.我国医疗器械市场空间巨大.....................................................................................................................................6图表2.企业在资本市场上四大问题.....................................................................................................................................7图表3.医疗器械企业资本规划框架.....................................................................................................................................8图表4.迈瑞医疗资本规划历程-从美股退市到成为创业板最大规模IPO...............................................................9图表5.迈瑞医疗实现2018年营收137.53亿元，同比增长20.09%...........................................................................9图表6.迈瑞医疗实现2018年归母净利润37.19亿元，同比增长43.23%...............................................................9图表7.医疗设备行业整体的营业收入及净利润均稳健增长（百万）.................................................................10图表8.POCT上市企业的净利润变化（百万）.............................................................................................................11图表9.高值耗材领域营收相对稳定，但净利润仍存一定波动（百万）.............................................................12图表10.高值耗材研发支出占营收的比重在2018年明显上升（百万）..............................................................12图表11.低值耗材上市公司市盈率均值变化统计（2018.4-2019.4）......................................................................13图表12.家用医疗设备上市公司市盈率均值变化统计（2018.4-2019.4）.............................................................13图表13.医用医疗设备上市公司市盈率均值变化统计（2018.4-2019.4）.............................................................13图表14.生化诊断领域上市公司市盈率均值变化统计（2018.4-2019.4）.............................................................14图表15.免疫诊断领域上市公司市盈率均值变化统计（2018.4-2019.4）.............................................................14图表16.POCT领域上市公司市盈率均值变化统计（2018.4-2019.4）....................................................................15图表17.高值耗材领域上市公司市销率均值变化统计（2018.4-2019.4）.............................................................15图表18.赛诺医疗主要财务数据.........................................................................................................................................16图表19.贝斯达医疗主要财务数据....................................................................................................................................16图表20.热景生物主要财务数据.........................................................................................................................................17图表21.企业坚持以终为始的市场选择原则..........