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科技产业自主可控之医疗器械：三因素共振，提升本土器械企业竞争力证券研究报告·医药行业深度研究1贺菊颖hejuying@csc.com.cn执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号：ASZ591发布日期：2019年9月23日科技产业自主可控之路框架与逻辑1.1OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限1.1.1万润股份1.1.2濮阳惠成1.2IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机1.2.1华特股份1.2.2江丰电子1.3产业链汇总1.化工2.1国产替代产业链一：连接器2.1.1航天电器2.1.2中航光电2.2国产替代产业链二：碳钎维2.2.1光威复材2.3国产替代产业链三：红外探测器2.3.1高德红外2.军工领域3.1为何当前急需国产替代：产业供需格局错配、贸易战卡脖子3.2国产替代三大推动因素：产业支撑、政策扶持、资金配套3.3半导体各类细分设备竞争格局与国产化空间3.4重点推荐及受益标的：A股4家公司盈利能力测算3.半导体设备4.1海外TMT4.1.1贸易战升级为“科技战”，美对中技术出口管制趋严4.1.2华为供应链替代程度梳理4.1.3华为供应链替代机会梳理4.2通信4.2.1网络设备取得长足进步4.2.2核心芯片正在加速追赶4.2.3自主创新生态正在形成4.2.4聚焦关键领域挖掘标的4.3电子4.3.1电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋4.3.25G增量及国产化推动，半导体板块迎发展良机4.3.3行业景气度有望触底反弹，带动业绩修复机会4.3.4国产替代趋势正在加速，部分子领域有望逐步突破4.3.5重点推荐及受益标的4.4计算机4.4.1国产替代产业现状梳理4.4.2国产替代现状与趋势4.4.3相关标的及空间测算5.医疗器械5.1医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振5.2关键技术突破推动产品力提升，仍有较大改善空间5.3医疗设备：监护、DR及彩超等已快速追赶5.4高值耗材：封堵器、支架及骨科耗材已快速追赶5.5IVD：化学发光、POCT处于快速替代阶段5.6重点公司推荐4.TMT2科技产业自主可控之路产业图谱推荐公司万润股份濮阳惠成华特股份江丰电子航天电器中航光电光威复材高德红外①OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限②IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机至纯科技长川科技精测电子化工1军工领域2半导体设备3产业观点①在技术封锁下自力更生，军用核心元器件与原材料获突破，军转民空间广阔②连接器行业特点与发展趋势：国内连接器企业集中度提升与产业升级是大势所趋③碳纤维行业特点与发展趋势：高技术与资本壁垒，政策与禁运推动国产化率提升④红外探测器行业特点与发展趋势：军品渗透率不断提升，民品拓展依赖成本下降①我国半导体市场供需不匹配，急需国产替代②全球半导体行业景气度有望触底回暖③上游半导体设备销售有望随之向好④我国政策、资金、市场环境三面扶持医疗器械4TMT5①医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振②关键技术突破推动产品力提升，仍有较大改善空间③医疗设备和高值耗材已快速追赶④IVD：化学发光、POCT处于快速替代阶段1.通信①我国网络设备取得长足进步，国内已涌现一批世界级优秀企业②网络设备的安全可控，除设备本体外，更为关键的是核心芯片③从网络设备到核心芯片的自主创新生态正在形成，应用从G到B2.电子①电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋②国产替代趋势下，看好半导体/PCB/面板环节成长机会3.计算机①产能不是大问题，市场已经明确，产能能够快速提升，今年底之前产业链各环节全力准备应对②基础软硬件不成熟也不是问题，Windows成熟稳定也经历了15年迭代，关键还是售后服务要跟得上1.通信2.电子3.计算机恒为科技光迅科技紫光股份和而泰生益科技华正新材TCL集团卓胜微韦尔股份闻泰科技三安光电中国软件金山办公中国长城东方通中孚信息北信源浪潮信息航天信息太极股份浪潮软件华宇软件迈瑞医疗开立医疗万东医疗乐普医疗安图生物艾德生物迈克生物艾德生物3目录1医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振42关键技术突破推动产品力提升，仍有较大改善空间3医疗设备：监护、DR及彩超等已快速追赶4高值耗材：封堵器、支架及骨科耗材已快速追赶5IVD：化学发光、POCT处于快速替代阶段6重点公司推荐7风险提示51医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振医疗器械的最大投资逻辑：国产替代6市场+技术+政策，三方共同推动医疗器械国产替代逻辑：市场+技术+政策器械替代拐点即将来临广阔的本土市场全球范围的技术静默期工程师红利及配套产业链国内产业政策支持医院采购行为变化广阔的本土市场：成长的起点国内市场空间巨大，企业拥有良好的成长基础中国医疗器械市场占全球市场的15%中国药械比偏低-4%-2%0%2%4%6%8%10%0500100015002000250030003500400045002009201020112012201320142015201620172018市场规模增长率中国医疗器械市场规模（亿元）全球医疗器械市场规模（亿元）0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000201020112012201320142015201620172018市场规模增长率数据来源：Evaluatemedtech，医疗器械行业蓝皮书7广阔的本土市场：成长的起点全球医疗器械市场：大市场成就大企业美敦力(1)雅培(3)BD(8)史塞克(6)GE(9)波科(10)丹纳赫(11)捷迈(12)百特(15)3M(18)强生(2)美国企业（11家）日本企业（2家）欧洲企业（6家）西门子(4)飞利浦(5)罗氏(7)依视路(14)爱尔康(16)施乐辉(20)奥利巴斯(17)泰尔茂(19)数据来源：彭博，中信建投证券研究发展部，注：数字表示全球排名，爱尔康原来属于诺华全球前二十大医疗器械企业分布8广阔的本土市场：成长的起点医学影像、体外诊断、心血管器械和骨科是其中最大的细分市场领域2017年全球医疗器械市场结构2017年我国医疗器械市场结构医学影像、体外诊断、心血管和骨科器械中的高端产品均为外企垄断。数据来源：Evaluatemedtech，医疗器械行业蓝皮书9全球医疗器械市场：大市场成就大企业10全球经验看：大市场能够孕育出大企业数据来源：彭博，中信建投证券研究发展部从细分领域来看：全球前十大医疗器械巨头均选择了市场空间较大的细分领域作为主营业务方向，大市场成就大企业。全球前十大医疗器械企业公司国家业务领域2018年收入（亿美元）2018收入增速雅培美国心血管、体外诊断糖尿病、神经科等30612%美敦力美国心血管、骨科、糖尿病、神经科、微创治疗等3001%强生美国微创及开放性手术、电生理、骨科等2702%GE美国医学影像、生命信息与支持等1984%丹纳赫美国生命科学仪器、体外诊断、牙科等1558%西门子德国医学影像、体外诊断等1544%史赛克美国骨科、外科、神经科等1369%罗氏瑞士体外诊断等1307%飞利浦荷兰医学影像、生命信息与支持等1185%波士顿科学美国心血管、内窥镜/外周肿瘤呼吸介入等989%颠覆性创新对跨学科的要求越来越高11全球范围看：器械行业的技术进入静默期创新涉及的跨学科医学生物学、化学电子光学机械材料计算机数据来源：中信建投证券研究发展部医疗器械行业涉及的多学科全球医疗器械行业技术发展历程12全球范围看：器械行业的技术进入静默期数据来源：中信建投证券研究发展部1901年：心电图仪1972年：第一台CT1852年：活塞式注射器1895年：伦琴发现X射线1943年：直线加速器1945年：血透仪1953年：人工心肺机首次应用于人体1958年：心脏起搏器1816年：听诊器1976年：第一台商业化PET进入临床1977年：MRI获批；第一代基因测序技术1985年：心脏除颤仪获批2000年：PET/CT成像套件生产；达芬奇手术机器人获批2003年：药物洗脱支架获批2004年：64排CT获批2008年：PET/MRI70-80年代电子医疗器械浪潮90S开始的新材料、微型计算机的普遍应用第二次工业革命推动简单诊断和治疗技术19世纪末：人工关节先驱国内拥有一定的配套产业链基础13中国具备一定基础的配套产业链数据来源：迈瑞医疗招股书，中信建投证券研究发展部，图中数字表示公司第几大供应商举例：迈瑞医疗上游供应商情况深圳市兆恒兴电子有限公司（5）：电路板世平国际（香港）有限公司（3）：电子元器件深南电路（8）：印刷电路板等中兴新地（7）：芯片等深圳市金三维模具（10）：模具等器械注册人制度试点范围不断扩大，已经扩展至21个省市CFDA制定创新医疗器械特别审批程序，加速国产优秀器械上市速度，多家上市公司受益MAH制度：符合条件的医疗器械注册申请人可以单独申请产品注册证，并委托给有资质和生产能力的企业生产。2017年开始上海试点，2018年拓展至广东、天津、福建，2019年拓展至21省市。有助于鼓励器械创新、加快器械上市、优化资源配置。政策鼓励医疗器械创新和技术升级，提高国产器械竞争力行业政策红利，中国制造迎来良好的外部环境173045645001110121920142015201620172018纳入特别审批获批数据来源：CMDE，火石创造14行业政策红利，中国制造迎来良好的外部环境政策鼓励医疗器械创新和技术升级，提高国产器械竞争力CFDA制定创新医疗器械特别审批程序，加速国产优秀器械上市速度，多家上市公司受益……批次申请人A/港股上市公司产品名称2018年第3号微创神通医疗科技（上海）有限公司微创医疗椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统2017年第9号上海微创电生理医疗科技股份有限公司微创医疗压力感知磁定位灌注射频消融导管2017年第8号微创心脉医疗科技（上海）有限公司微创医疗直管型胸主动脉覆膜支架系统2017年第2号微创心脉医疗科技（上海）有限公司微创医疗腹主动脉覆膜支架及输送系统2017年第2号上海微创电生理医疗科技股份有限公司微创医疗肾动脉射频消融导管2016年第7号上海微创医疗器械（集团）有限公司微创医疗经导管主动脉瓣膜及输送系统2016年第4号上海微创医疗器械（集团）有限公司微创医疗生物可吸收雷帕霉素靶向洗脱冠脉支架系统2015年第8号微创心脉医疗科技(上海)有限公司微创医疗药物球囊扩张导管（商品名：ReewarmPTX)2015年第6号上海微创医疗器械（集团）有限公司微创医疗分支型主动脉覆膜支架及输送系统（商品名：Castor）2015年第3号上海微创电生理医疗科技有限公司微创医疗三维心脏电生理标测系统2017年第7号先健科技（深圳）有限公司先健科技髂动脉分叉支架系统2016年第7号先健科技（深圳）有限公司先健科技植入式心脏起搏器2016年第7号先健科技（深圳）有限公司先健科技卵圆孔未闭封堵器2016年第2号先健科技（深圳）有限公司先健科技药物洗脱外周球囊导管2014年第5号先健科技（深圳）有限公司先健科技可吸收药物冠脉支架系统产品进入创新医疗器械特别审批程序的部分上市公司资料来源：各公司官网，公司公告，中信建投证券研究发展部15行业政策红利，中国制造迎来良好的外部环境分级诊疗推动中低端器械放量，国内企业需以价换量分级诊疗制度逐渐完善，中低端国产医疗设备需求增多时间政策相关内容2014.8【卫计委】国家卫生计生委关于推进医疗机构远程医疗服务的意见地方各级卫生计生行政部门要将发展远程医疗服务作为优化医疗资源配置、实现优质医疗资源下沉、建立分级诊疗制度和解决群众看病就医问题的重要手段积极推进。2015.1【卫计委】关于推进和规范医师多点执业的若干意见推进医师合理流动。通过放宽条件、简化程序，优化政策环境，鼓励医师到基层、边远地区、医疗资源稀缺地区和其他有需求的医疗机构多点执业2015.3【国务院】全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015—2020年）坚持分级分类管理，促进基层医疗卫生机构发展，着力提升服务能