医药行业科创板生物医药公司系列研究之安翰科技美年健康胃镜系统供应商产品渠道快速拓展20190325民

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：首批科创受理企业，伴随体检行业快速成长的胶囊胃镜供应商3月22日，上交所公布首批科创板受理企业名单，安翰科技赫然在列。公司依托新一代胶囊技术平台，开发出“磁控胶囊胃镜系统”机器人：受检者只需吞服一粒胶囊，1分钟左右即可完成胃部图像采集，与传统电子胃镜检查结果的一致性为93.4%。公司的主要客户为民营体检机构和公立医院，由于对连锁化民营体检机构的推广有效性更高，目前公司80%左右销售收入来自美年大健康及其加盟店。我们认为随着公司在消化道胶囊系统产品线的拓展和体检行业客户的快速开拓，公司有望保持收入高速增长。少数内资企业突破胶囊内镜高壁垒，舒适及易操作性刺激体检市场对其需求从供给端看，我国开展内窥镜检查及微创治疗的时间较晚，但普及速度非常快：根据中国医疗器械行业协会测算，2015年我国内窥镜市场规模约为156亿元，每年增速超过20%，预计2019年将达到246亿元。由于胶囊内镜的壁垒较高，国内做成规模的企业不多，主要参与者包括安翰科技、金山科技、资福技术等。从需求端看，胃癌发病率高、居民收入增加、健康理念深入，体检市场胃镜检查需求较大。由于受检者对传统胃镜接受度不高、专业医师缺乏，具备安全舒适、操作简易等优势的胶囊胃镜受到体检机构的青睐。研发立本、技术傍身，打造“磁控胶囊胃镜系统”机器人及系列在研梯队存量产品：公司十分重视高端医疗器械的技术研发。16-18年公司研发人员占同期员工总数的比例分别为20.33%、20.79%和20.77%；研发费用占营收比例分别为29.45%、28.56%和24.33%，明显高于行业平均水平。经过十年潜心研发开发了精准磁控、专用芯片等系列核心技术，打造“磁控胶囊胃镜系统”机器人，成为全球首家获得CFDA核发的“磁控胶囊胃镜系统”注册证的公司。在研产品：公司在研管线丰富，其中已经进入临床阶段的产品包括具备诊断或治疗功能的胶囊内镜如振动胶囊和胃肠动力标记物胶囊、以及具备便携功能的便携式内窥镜，为公司的后续发展打下坚实基础。受益产品普及高毛利率的耗材占比提升，公司盈利能力有望持续改善公司营收稳步提升，16-18年营收分别为1.15、1.72、3.22亿元，其中17-18年同比增速分别为49.68%、87.31%。营收主要源于内窥镜设备和定位胶囊，随着产品的推广普及，胶囊作为消耗品与设备配套使用，收入占比逐步提高，并超过设备成为最主要的收入来源：2016-2018年胶囊的收入占比分别为33.33%、52.30%、57.62%。随着新仪器持续上量，胶囊收入占比有望进一步提升。由于产能利用率提升、良品率提高、部分材料规模采购成本的下降等因素，胶囊的毛利率逐年上升，16-18年分别为60.97%、76.72%、80.65%；其收入占比提升也推动整体毛利率提升，16-18年分别为67.31%、74.42%、76.69%。公司处于发展前期、规模小、期间费用率高（16-18年分别为98.61%、86.92%、60.04%），受政府补助影响大（16-18年分别为6478、2119和3990万元），因此归母净利润波动较大（16-18年分别为2862、-1034、6594万元）。随着收入扩大、规模效应显著，公司费用率有望降低，对政府补助依赖性减弱，利润增长趋稳。公司拟募资12亿元，用于营销网络建设、消化道胶囊生产、大数据平台研发项目公司拟发行不超过4,000万股，每股面值1.00元的人民币普通股，募集资金总额不[Table_ProfitDetail][Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-33%-21%-10%2%13%18-0318-0618-0918-1219-03医药沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：孙建执业证号：S0100519020002电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：袁中平执业证号：S0100117120030电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.重点关注医保调整，后续持续关注科创产业链——民生医药行业周报201903182.自主产权核心技术管线丰富，拳头品种持续放量[Table_Title]医药行业研究/专题报告美年健康胃镜系统供应商，产品渠道快速拓展—科创板生物医药公司系列研究之安翰科技专题研究报告/医药2019年03月25日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]专题研究/医药超过12亿元人民币，主要用于互联网医院平台及营销网络建设项目、消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目、人工智能与健康医疗大数据平台研发项目以及补充营运资金。我们认为安翰科技登陆科创板上市将更能充分发挥公司的创新实力、增强公司的研发能力，并有助于提高公司的知名度和竞争力，为公司长期业务发展提供保障。现状及未来战略：以胶囊胃镜为切入点，逐步打造成健康管理中心随着公司持续在民营体检机构中扩大市场份额，并在募资后依托医联体、互联网医院的建设，有望持续拓展客户群体并加速磁控胶囊胃镜的市场渗透率，在胃部检查及胃病早筛市场挖潜上量。从研发管线上来看，产品线将逐步覆盖全消化道，功能也将从诊断、治疗拓展到实现全消化道的健康管理，不仅有利于增加公司抗风险能力，同时也有利于继续保持公司在胶囊胃镜领域的领先地位。投资建议我们建议关注科创板生物医药板块上市企业安翰科技以及主营业务为创新医疗器械且产品与业务模式相对类似的迈瑞医疗（300760.SZ）和开立医疗（300633.SZ）。风险提示客户集中风险；产品单一风险；研发进展不及预期；市场竞争加剧。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]专题研究/医药目录一、首批科创受理企业之一，伴随体检行业快速成长的胶囊胃镜供应商...................................................................4二、少数内资企业突破胶囊内镜高壁垒，舒适及易操作性刺激体检市场对其需求...................................................5（一）供给分析：内镜领域壁垒较高，国内企业尚处于成长期........................................................................................5（二）需求分析：体检市场胃镜检查需求较大，胶囊胃镜安全舒适、操作简便优势突出；临床市场磁控胶囊胃镜检查需求有望增长........................................................................................................................................................................7三、研发立本、技术傍身，打造“磁控胶囊胃镜系统”机器人及系列在研梯队...........................................................7（一）主营产品为“磁控胶囊胃镜系统”机器人，在研管线包括振动胶囊和胃肠动力标记物胶囊.................................7（二）研发立本、技术傍身，构筑核心壁垒........................................................................................................................9四、受益于产品普及高毛利率的耗材占比提升，公司盈利能力有望持续改善...........................................................9五、公司拟募资12亿元，用于营销网络建设、消化道胶囊生产、大数据平台研发项目.......................................10六、现状及未来战略：以胶囊胃镜为切入点，逐步打造成健康管理中心.................................................................11七、风险提示....................................................................................................................................................................11插图目录............................................................................................................................................................................12表格目录............................................................................................................................................................................12本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]专题研究/医药3月22日，上交所公布首批科创板受理企业名单，安翰科技赫然在列。我们认为公司依托新一代胶囊胃镜技术平台，拥有较强的创新和研发实力，是全球首家获得CFDA核发的“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证的公司。为了给投资者提供更清晰的了解公司业务框架，我们对公司的业务概况、上市产品信息、在研管线、财务状况以及未来前景等多个方面进行了梳理。一、首批科创受理企业之一，伴随体检行业快速成长的胶囊胃镜供应商安翰科技（武汉）股份有限公司，2009年12月创建于湖北武汉。公司主营“磁控胶囊胃镜系统”机器人的自主研发、生产、销售及服务。公司在体检机构渠道的销售已经取得了较大突破，产品以美年大健康产业（集团）有限公司及其加盟店为主要客户，有望伴随体检行业的快速成长而持续上量。表1：安翰科技发展历程时间事件2009年12月公司前身安翰有限成立2013年定位胶囊内窥镜系统及巡航胶囊内窥镜控制系统获得CFDA注册证2015年开始进行欧洲市场拓展2018年4月公司产品参展博鳌亚洲论坛2018年12月整体变更为股份有限公司，全称“安翰科技（武汉）股份有限公司”2019年3月科创板上市申请获受理资料来源：Wind，公司招股说明书，民生证券研究院图1：公司股权结构及参控股公司情况（截止2019年3月21日）资料来源：Wind，公司招股说明书，民生证券研究院珠海厚生吉鹏松SBCVCWEILI宁波软银新希望产业基金WENWU王孟君王永志郭涛上海虔盛济南晟丰许东拉萨新希望济南盛融上海悦璞2.01%1.88%1.69%1.50%1.45%1.13%1.13%1.11%0.84%0.84%0.84%0.75%0.75%0.55%0.17%XIAODNGDUAN吉鹏松吉朋松安康国际宁波安翰同舟郭鲁伟姜进肖国华宁波朗盛张丽大中万升上海金沙河中卫安健XINHONGWANG济南晟兴深圳厚生WEIDOU12.82%11