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中国上市公司亏损预警分析指导教师：蒋屏教授第三小组：姚纳新张菁芸孙玉妹刘宏辉张秀春谢军亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？本文运用著名的Z-score模型，对房地产行业的5家亏损公司和5家非亏损公司的财务数据进行了分析，分析结果表明，上市公司亏损在一定程度上有踪可循，第二年亏损的企业,其第一年的Z-score值4.03,Z-score值客观地反映了企业财务状况和发展潜力.摘要1引言我国公布亏损的上市公司1998年度有86家，1999年度达近百家。在上市公司大面积亏损的同时，很多公司连续亏损，1999年有47家“ST”公司，2000年达90多家，还有4家“ST”公司晋级“PT”。部分“扭亏为盈”的公司，又迎来了“扭盈为亏”，在盈亏线上挣扎。企业为何亏损？争议颇多。一般认为，亏损的主要原因有：销售业绩较差、利润率下降、费用居高不下以及资金周转失控等等。亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？是否可以通过财务数据分析进行预警呢？2研究程序和方法2.1亏损和赢利公司样本选择考虑经济性，本文仅在房地产行业中随机选取10个样本；考虑代表性，确定盈亏公司各半；考虑时效性，亏损的样本公司均是在1999年或2000年亏损；根据上述原则，选取如下10家上市公司作为样本：序号公司名称所属行业盈亏情况亏损年份1珠江实业600684房地产亏20002ST中福059219993赛迪传媒050419994ST特力A002519995ST中侨004719996深万科0002盈7世纪中天05408新黄浦6006389中华企业60067510深长城A00422.2财务盈亏指标的选择权益报酬率ROE=净收益/股东权益（公式1）权益报酬率是常用的综合财务指标之一，表明企业账上股东权益的盈利率，全面反映了企业的财务状况和盈利能力。2.3利用Z-score模型建立企业经营状况综合评价指标国外的研究表明，对于财务拮据和财务失败是可以预测的，一个著名的方法是Z-score模型。EdwardAltman通过对破产企业和赢利企业的分析，认为可结合一些财务比率来确定企业财务失败的可能。该模型为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5（公式2）X1=流动资本/总资产=（流动资产—流动负债）/总资产这一指标反映流动性和规模的特点。流动资本=流动资产-流动负债，流动资本越多，说明不能偿债的风险越小，并可反映短期偿债能力。X2=留存收益/总资产=（股东权益合计—股本）/总资产这一指标衡量企业积累的利润，反映企业的经营年限。X3=息税前收益/总资产=（利润总额+财务费用）/总资产这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的生产能力的情况，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高。X4=优先股和普通股市值/总负债=（股票市值*股票总数）/总负债这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可下降的程度，反映股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬的财务结构，同时这一指标也反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。X5=销售额/总资产这一指标衡量企业产生销售额的能力。表明企业资产利用的效果。指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好的效果。EdwardAltman对该模型的解释是：Z-score越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。Z-score模型在美国、澳大利亚、巴西、加拿大、英国、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰得到了广泛的应用。2.4样本数据的搜集和整理通过互联网，我们搜集了所有样本公司的相关年份财务报表和股票价格，重点从中提取了流动资产、流动负债、总资产、股东权益合计、股本、利润总额、财务费用、股票市值、股票总数、总负债、销售额、总资产、净收益等数据，并整理为表2。月K资产负债表资产负债表序号公司名称流动资产流动负债总资产股本股东权益合计财务费用利润总额股票总数股票市值总负债销售额净收益股东权益合计1珠江实业6006849992690904608942581206347595187039387677424756456448254103321870394008.304809543486724780-1020358375754042742ST中福0592901857549733874155110110240229440465532676229736387456-2365870612944047005.80761620269199908424-1606136761463829503赛迪传媒050441088344327236213363104753931157390234009639026907683-1904819583115739005.50278362133-52417840-566183931617944254ST特力A002545413829153439145995839945222028160032739174044614251223741272202816007.60628766081317455304-1045888902227732215ST中侨00471344458840111954213516614165861204045823075160842422539784270011204046008.931215766740218289384-1443243311391933106深万科000235233491431916148996403797749949594316519875611751515794025077550149594320014.371936123477226869080522914228720930302597世纪中天054044598303319474026748348677298082675218606264627151623459299980827008.80262608550103088074289202392404202498新黄浦60063825038905061064422999299120219751830737416945668676535119628817442851830740015.00115756249910265707659547511915508913899中华企业600675183720875383035031720150215973874750531119106144251686861321153903874751008.10824433080386797506117539287117371455210深长城A004226045512881806953164315901044123946304011291820812957914714012055923946300015.0018596795009713817381053621891122909304资产负债表利润分配表利润分配表表2：样本公司财务数据汇总表第一年第二年2.5相关数据分析第二年序号公司名称X1X2X3X4X5Z-score权益报酬率1珠江实业6006840.44630.40650.02143.22780.00563.1176-0.17732ST中福05920.15260.0294-0.18182.24200.18161.1491-1.09723赛迪传媒05040.21950.0452-0.25926.1562-0.08313.0828-0.34994ST特力A0025-0.08370.11180.06992.66260.33122.2121-0.46955ST中侨00470.13540.11260.01970.88440.13141.0457-1.03696深万科00020.39800.36940.06593.68090.56183.97690.10957世纪中天05400.51960.24930.06153.28670.21323.35860.12038新黄浦6006380.48120.39320.11826.71640.34325.88760.06169中华企业6006750.49970.36310.07813.80690.19203.83970.100110深长城A00420.25250.28160.05371.93150.30752.33790.0938第一年表3：样本公司的权益报酬率和Z-score值以Z-score为自变量，以权益报酬率为因变量，绘制散点图.从图上可以看出，散点群的分布存在配合的趋势，说明自变量和因变量之间存在直线相关的关系。进行相关系数分析，使用EXCEL软件计算得：Z-score和ROE的相关系数r=0.7780|r|=1，|r|值越大，相关程度越强。r=0.7780表明Z-score和权益报酬率之间有很强的相关性。拟合出来的直线方程：ROE=0.2563Z-1.03371图形意义：企业今年的Z-SCORE值每增加或减少一个单位，明年企业的ROE值应增加或减少0.2563个单位。当ROE=0时，房地产业企业盈亏临界点为Z-score=4.03.图2房地产业Z-SCORE比较图亏损企业（1-5）赢利企业（6-10）0.002.004.006.008.0012345678910Z-SCORE从图中可看出：亏损企业（1-5）的Z-score值赢利企业（6-10）的Z-score值。异常点：8-新黄埔，Z=5.8876，原因：X4偏大，是低风险低报酬的财务结构。异常点：10-深长城，Z=2.3379，原因：X4偏小，高风险高报酬的财务结构。3.结论上市公司亏损在一定程度上有踪可循，Z-score模型在中国也适用，可以对第二年经营状况的预测提供参考；在房地产行业,第二年亏损的企业,其第一年的Z-score值4.03;Z-score值较客观地反映了企业财务状况和发展潜力，但不能将其绝对化；4.不足只选择了房地产的一个行业，有局限性；由于时间有限，直接套用了Z-score模型，没有结合中国国情，对该模型进行优化；上市公司公布的财务数据的真实性对Z-score值影响非常大。谢谢!