科创系列从心脉医疗和赛诺医疗比较如何看国内心脏支架类医疗器械20190419安信证券25页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■事件：2019年4月11日，上海证券交易所发布：《上海微创心脉医疗科技股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》■2017年相关公司支架类介入医疗器械行业市场规模约142.8亿元：2017年我国心脏支架的终端市场规模约102.4亿元，复合增速约12.7%。2017年我国主动脉及外周血管支架的终端市场规模在40.4亿元水平：其中主动脉血管腔内介入医疗器械市场规模约10.3亿元、复合增长率高达17.2%；外周血管介入医疗器械市场规模约30.1亿元、复合增长率达15.4%。相关公司支架类介入医疗器械行业市场规模合计约142.8亿元（102.4亿+40.4亿）。■心脉医疗主要收入来源为主动脉（体循环的动脉主干）支架类产品，赛诺医疗主要收入来源为冠脉（专供心脏血液的动脉）支架类产品：心脉医疗产品线较丰富，主要产品可分为主动脉覆膜支架类、术中支架类及其他产品。公司主动脉覆膜支架类产品占收入比重较高，约82%。2018年心脉医疗收入约2.31亿元。赛诺医疗赛诺医疗主要收入来源为冠脉支架——生物降解药物涂层冠脉支架系统（BuMA），单品收入占比达91.47%，2018年赛诺医疗收入约3.8亿元。■相关公司产品在技术上与国外公司差距逐步缩小：心脉医疗的胸主动脉覆膜支架系统是全球第一个获批上市的分支型产品，可用于累及弓部的主动脉夹层的治疗，隔绝病变的同时保证了安全性；心脉医疗的术中支架系统为国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。赛诺医疗招股书披露：试验结果表明，在术后晚期管腔丢失、支架小梁覆盖率和支架内血栓等方面，赛诺医疗BuMA产品的表现都显著优于对照竞品。（相关公司招股书）■相关公司研发投入占收入比重均较高：心脉医疗2018年研发投入约4786万元，占收入比重约20.71%。心脉医疗2018年研发投入约4786万元，占收入比重约20.71%。赛诺医疗2018年研发投入约1.3亿元，占收入比重约34.17%。A股可比公司乐普医疗（300003.SZ）2018年研发投入约4.72亿元，占营业收入比约7.42%。研发费用率方面：赛诺医疗研发费用率约17.5%、心脉医疗研发费用率约12.6%，高于9.5%可比公司平均值。■心脉医疗与赛诺医疗主要客户比较，赛诺医疗客户结构预计更优：心脉医疗前五大客户占营收比重较高，2018年心脉医疗前五大客户占营收比重约34.87%；而赛诺医疗2018年前五大客户占营收比重约Table_Title2019年04月19日科创系列：从心脉医疗和赛诺医疗比较，如何看国内心脏支架类医疗器械？Table_BaseInfo新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告澜起科技拟登陆科创板，内存接口芯片小众市场盈利能力首屈一指？2019-04-15新三板日报（新三板首次做市商评价结果出炉，18家做市商获做市转让经手费减免）2019-04-15评价优秀做市商获经手费减免意义重大，做市企业及做市商均向头部集中2019-04-15三元基因—重组人干扰素营收约3亿元，同比增长约23%2019-04-14合佳医药—头孢类医药中间体供应商，2018年扣非归母净利同比增长约28%2019-04-142本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。18%。两公司的第一大客户均为：北京迈得诺医疗技术有限公司。心脉医疗对该公司的销售额约2,975万元，占心脉医疗年度营业收入比例约12.87%；赛诺医疗对该公司的销售额约3462万元，占赛诺医疗年度营业收入比例约9.10%。■心脉医疗与赛诺医疗估值比较：心脉医疗拟首次公开发行不超过1,800万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%，拟募集约6.51亿元。按招股书预计募集资金估算，心脉医疗IPO隐含估值约26亿元。赛诺医疗拟募集约2.6亿元，按招股书预计募集资金估算，赛诺医疗IPO隐含估值约14.7亿元。可比公司（微创医疗、乐普医疗、垠艺生物）平均PE约55.58倍。从相对估值角度，若成功上市，赛诺医疗、心脉医疗的估值均有提升空间。■风险提示：未能成功上市的风险，市场竞争风险、政策风险、产品研发风险、控制权变更风险3新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.心脉医疗简介...................................................................................................................51.1.相关公司支架类介入医疗器械行业市场规模约142.8亿元.........................................81.1.1.2017年我国医疗器械工业销售收入达到5473亿元........................................81.1.2.2017年我国心脏支架的终端市场规模约102.4亿元..........................................81.1.3.目前我国主动脉及外周血管支架的终端市场规模在40.4亿元水平.................101.2.相关公司产品在技术上与国外公司差距逐步缩小.....................................................121.3.心脉医疗、赛诺医疗销售模式：均主要依靠经销商..................................................131.4.相关公司研发投入占收入比重均较高.......................................................................141.5.在介入医疗器械市场，进口替代正逐步实现............................................................151.6.心脉医疗前五大客户占营收比重较高.......................................................................161.7.心脉医疗主要财务数据及与可比公司的比较............................................................161.8.心脉医疗拟募集资金约6.51亿元............................................................................182.上周市场回顾...................................................................................................................202.1.上周市场主要指数回调............................................................................................202.2.三板医药公司重要公告............................................................................................222.3.最新IPO排队情况..................................................................................................23图表目录图1：心脉医疗股权结构.........................................................................................................5图2：心脉医疗主动脉覆膜支架类产品占收入比重达82%.......................................................6图3：2017年我国医疗器械工业销售收入达到5473亿元..................................................8图4：2017年我国的PCI例数为753,142例.....................................................................9图5：2017年我国冠脉支架植入数量超过100万支...........................................................9图6：2017年我国心脏支架的终端市场规模为102.4亿元................................................10图7：2017年我国外周血管介入医疗器械市场规模约10.3亿元............................................11图8：2017年我国外周血管介入医疗器械市场规模约30.1亿元...........................................11图9：我国主动脉腔内介入及外周动脉介入手术量合计约12.5万台（2017年）...................12图10：公司采取由经销商与子公司合作配送模式，向医院进行销售......................................14图11：心脉医疗研发人员占比约28%..................................................................................15图12：赛诺医疗研发人员占比约12%................................................................................15图13：我国冠脉支架竞争格局..............................................................................................15图14：2018年心脉医疗前五大客户占营收比重约34.87%...................................................16图15：2018年赛诺医疗前五大客户占营收比重约18%........................................................16图16：本周主要指数涨跌幅.................................................................................................20图17：成交额环比情况比较.................................................................................................20表1：心脉医疗主要产品.........................................................................................................6表2：赛诺医疗主要产品............