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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款迈进医保控费大时代医疗信息化系列报告之四｜2019.3.26中信证券研究部核心观点张若海首席计算机分析师S10105160900012019年国务院进一步明确医改重点，医保支付系统全面升级与构建全国统一医保控费平台将成为重点。在医疗保障局的监督下，医改推进持续超预期。我们看好医疗信息化在主题和基本面驱动下迎来的长周期投资机会。▍投资新主题——医改进入深水区，医保支付+控费全国建设提速。2019年年初，国务院明确在今年医疗保障局将至少在加速推进药品集中采购、调整医保目录、深化医保支付改革和建立医保管理平台四个方面深化医疗改革。而从医保局的改革执行成果看，带量采购推广和调整完善医保目录工作在3月前已经取得重大突破，细则规划加速落地，下一步工作重点将聚集医保支付+控费改革。▍短期新投入——医保支付+控费信息撬动增量投入。在医保支付系统端，全国DRGs试点有望全面来临，结合医保局去年12月城市申报要求，我们判断全国城市单位试点目录即将揭晓，对应市场空间超过10亿元。而作为新的工作重点——控费平台，我们判断在DRGs试点公示后，全国级的局端采购/服务招标有望启动，短期增量空间在5-10亿元左右。综合看，2019年作为医改全面进入深水区时点，医保控费业务的全面展开将成为最为标志性事件，为中国PBM业务带来明确运营基石，新局端数据服务龙头有望确立。▍服务大空间——中期电子病历增量保底，长期PBM数据服务打造新空间。在2020年前，按照顶层要求，全国近8300多家医院需要完成电子病历升级，总信息化投入预期超过200亿元；长期看，在商保渗透率端，我国存在明确刚性提升空间，在政策支持和支付+控费系统改造落地后，2019-2020年有望迎来商保全面爆发，中国PBM机构长期看有望在数据审核、险资服务与药房服务端迎来超过220亿的增量数据服务市场。对标海外，医疗信息化行业有望迎来持续整合阶段，险资、药房、药厂与技术服务方交叉合作全面深化。▍风险因素：智慧医疗政策实施不及预期、医疗医药管制升级、巨头跨界恶性竞争加剧▍投资建议：从智慧医疗的发展阶段上看，在人口老龄化加重，社保压力持续上升的背景下，长期的投资价值逻辑稳固。2018年药改初步落地，2019年医疗机构的支付、控费改革将进入深水区，试点城市扩大与新政策破冰将持续带来主题投资机会，且在电子病历升级等刚性投入支撑下，行业龙头公司基本面成长预期明确。我们认为，智慧医疗板块将会迎来由业绩与估值双轮驱动的持续投资机会。从投资标的上看，我们建议把握两条主线。1）医院端布局优势明确，拥有广泛医院客户的信息化产品的领先供应商，受益医疗机构支付升级改革：如卫宁健康、阿里健康、创业慧康、东华软件、思创医惠等；2）政府端有明确产品优势，在金保工程拥有卡位优势，且已经批量获得控费审核业务的龙头公司：如国新健康、万达信息、久远银海等。重点公司盈利预测、估值及投资评级公司股价（元）EPS（元）PE（倍）评级2018E2019E2020E2018E2019E2020E卫宁健康14.920.190.260.34795744增持久远银海35.510.710.861.10504132增持创业慧康23.780.460.580.72524133增持思创医惠11.030.190.260.34584232增持东华软件9.130.300.360.42302522增持万达信息15.360.360.440.58433526增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年3月22日收盘价医疗信息化系列报告之四｜2019.3.26请务必阅读正文之后的免责条款部分目录控费改革政策信号明确，执行能力到位............................................................................1顶层释放明确信号，明示医保控费信息化建设重点..........................................................1医疗保障局改革执行能力到位...........................................................................................2DRGs试点推进+电子病历升级夯实控费基础...................................................................3DRGs试点走向全国，医疗服务支付改革迈出关键一步...................................................3电子病历升级，顶层+医院管理刚需..................................................................................5商业模式前瞻——基础服务空间有限，数据服务增量模式可期........................................7医保控费审核，民生基础服务，非营利性属性明显..........................................................7商保需求刚性，控费业务盈利空间广阔，数据服务存在确定需求空间.............................8国内PBM前瞻：市场雏形初现，静待商业模式试水......................................................16风险因素.........................................................................................................................20投资建议.........................................................................................................................20医疗信息化系列报告之四｜2019.3.26请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：医疗保障局将至少在四个方面加速推进医疗改革....................................................1图2：医疗保障局医保支付和监管组织框架特点...............................................................2图3：医疗保障局顶层人员架构及背景.............................................................................2图4：2018.7-2018.12医疗保障局改革措施.....................................................................3图5：DRGs简介及发展历程............................................................................................4图6：不同版本的DRGs编码体系及相关标准.................................................................4图7：以电子病历为核心的临床信息系统.........................................................................5图8：全国医院数量及电子病历水平情况.........................................................................6图9：电子病历程度和对应特点........................................................................................6图10：65岁以上老龄化人口占比.....................................................................................8图11：2013-2032年我国人口结构..................................................................................8图12：癌症：每十万人发病人数（中国）.......................................................................9图13：心血管疾病发病率.................................................................................................9图14：：2017-2027年癌症发病人数及预测....................................................................10图15：2017-2027年心血管疾病发病人数及预测..........................................................10图16：2012-2017年城镇基本医疗保险收支情况..........................................................10图17：2011-2016年新农合收支情况.............................................................................10图18：人均医疗费用与CPI增长率对比........................................................................11图19：我国20-59岁人口数目变化趋势.........................................................................11图20：2015-2018我国医保收支情况.............................................................................12图21：2015-2018我国疾病保险保费情况.....................................................................12图22：2016年各国保险深度和保险密度对比................................................................13图23：2012-2017年中国健康险密度及深度..................................................................13图24：美国健康保险控费审核服务发展历程..................................................................14图25：PBM商业模式................................................................................