金融地产行业研究部三循环周报银保监会发布健康保险管理办法国务院推出基础设施发展新措施20191117

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告2019年11月17日银保监会发布《健康保险管理办法》，国务院推出基础设施发展新措施——金融地产研究部三循环周报（2019/11/11-11/15）证券分析师马鲲鹏[e-mail]王丛云[e-mail]李峙屹[e-mail]李晨[e-mail]郑庆明[e-mail]华天行[e-mail]曹一凡[e-mail]黄颖[e-mail]葛玉翔[e-mail]研究支持许旖珊[e-mail]联系人许旖珊(8621)23297818×转[e-mail]各行业周观点及标的推荐：银行：上周申万银行指数下跌2.4%，沪深300指数下跌2.4%，板块与大盘持平。近期银行板块表现强劲，提醒投资者四季度超配银行板块。1）基本面与估值角度：三季报披露完毕，业绩增速进一步提升，不良稳定，基本面确定性向好，而当前银行板块估值仅0.88X19年PB，性价比突出。2）外部舆论环境正在纠偏：市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正，降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本，一方面监管规范结构性存款，高息揽储的囚徒困境有望打破；另一方面。MLF下调5bps继续缓解银行负债成本；3）四季度外部经济环境有望向好：金融数据预计持续改善、四季度经济数据的回暖对于银行板块估值修复极为重要。4）非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。标的推荐方面，首推组合：光大银行、平安银行、南京银行、常熟银行，长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。证券：证券行业下降3.6%，跑输沪深300指数1.1个百分点，多元金融行业下降4%，跑输沪深300指数1.6个百分点。上周券商跑输大盘主要是受宏观金融数据和外部因素影响。从业绩层面来看，上市券商三季度业绩增速为65%，高于中报，考虑到去年四季度业绩基数较低的因素，预计19年四季度业绩仍将维持在高位，全年业绩高增长确定性强；从估值层面来看，9月全面深化资本市场改革12个重点方向明确以来，政策落地节奏加快，周末再融资规则修订征求意见稿出台，放松力度较大，同时交易所和中金所拟推出新期权品种，多层次资本市场建设又向前迈出一步，有助于券商板块估值提升，尤其利好龙头券商。当前券商板块PB估值为1.49倍，处于没有明显股票质押风险情况下的最低水平，向上空间较大。维持券商“看好”评级，重点关注19年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券，其他推荐：海通证券。保险：保险行业下降1.9%，跑赢沪深300指数0.5个百分点。上周健康险管理办法出台，险企须设立专门事业部、将健康险重要性突出强调，未来保险公司的定价能力与专业优势将进一步体现龙头溢价优势；14家责任准备金覆盖率低于120%的人身险企被叫停预定利率4.205%产品，进一步体现审慎经营原则、规避利率下行带来的利差损风险。金融开放下严格监管、以保证市场健康有序发展，整体经营与利率环境较18年开门红有所改善；估值层面上，负债端在外部环境改善、内部准备充分下预期开门红提振可转正，资产端长端利率仍处于稳定区间，估值切换至2020年仅为0.62-1.12倍区间，板块处于绝对低估位置，维持看好评级，标的推荐：中长期推荐中国平安、中国太保，短期关注中国人寿、新华保险。地产：上周申万房地产指数下跌3.58%，沪深300下跌2.4%，跑输大盘（沪深300）1.18个百分点。中房股份涨幅最大，为15.7%，金宇车城涨幅最小，为-28.1%。目前A股51%的地产股处于2005年以来PE估值的0-20%区间，A/H内房股的PE比值已经达到2005年以来的历史新低水平（1.4左右），比价效应看，A股地产的配置价值已经很具吸引力，地产板块足够便宜的情况下，四季度会有短期的脉冲式上涨是确定的，可以贡献绝对收益，相对收益确实要考虑到其他行业超额收益的情况，建议关注重点布局一二线、财务状况优良的房企：保利地产、万科A、金地集团、世茂股份。建筑：上周建筑行业涨幅-4.0%，跑输沪深300指数1.6%。1）逆周期调节力度加大叠加低基数效应，预计下半年基建投资将逐步改善，有望获得估值提振，看好重大项目、重点建设区域投资效果，推荐中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。2）看好施环节景气度上行，行业建安投资加速：合同交付是企业面临的硬约束，地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中，房企竣工情况受资金影响较大，但在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善，特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显，看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共26页简单金融成就梦想目录1．动态跟踪“三循环”体系..............................................31.1金融和实体：本周1个月、3个月期限理财产品收益率环比小幅上升，9个月收益率小幅下降........................................................................................31.2金融和地产：本周销售面积增速同比上行环比下行...........................71.3金融体系内循环：本周同业存单发行利率1个月下降...................102．金融地产建筑本周板块表现........................................132.1银行：板块与大盘持平..........................................................................132.2非银：保险跑赢大盘，券商、多元金融跑输大盘............................132.3地产：板块跑输大盘..............................................................................142.4建筑：行业周涨幅-4.00%，子行业中基建国企表现较好..............143．金融地产建筑核心推荐标的及推荐理由.......................15行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共26页简单金融成就梦想1．动态跟踪“三循环”体系1.1金融和实体：本周1个月、3个月期限理财产品收益率环比小幅上升，9个月收益率小幅下降（1）居民部门观测指标：本周各期限理财产品收益率环比小幅波动，1个月、3个月、9个月理财产品收益率分别较上周变化+1bp、+2bp、-6bps至3.77%、3.97%、3.89%。货币基金收益率平均水平较上周小幅下降。19年下半年货币政策延续宽货币基调，同时会注重预调微调，基于此我们判断银行负债端维持宽松格局，银行理财产品、货币基金收益率不会呈现跳升走势，底部区域震荡将是大概率事件。图1：本周1、3个月理财产品收益率小幅上升图2：本周货币基金平均收益较上周小幅下降资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究（2）企业部门观测指标：本周直贴利率下降至2.30%、转贴利率为0%。从量来看，本周新增企业债60.5亿元。年初以来股权融资主要来自增发。图3：本周企业债发行利率下降至5.21%图4：本周直贴利率下降、转贴利率持平资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究3.63.84.04.24.44.64.85.05.2Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:9个月%2.22.73.23.74.24.7Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19货币基金7日年化平均收益率%3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5050100150200250300Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19企业债实际发行总额(亿元)票面利率(%，右轴)线性(票面利率(%，右轴))2.12.42.73.03.33.63.94.24.5May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19‰票据直贴利率(月息):6个月:长三角票据转贴利率(月息):6个月行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共26页简单金融成就梦想图5：3个月AA+企业债信用利差小幅下降图6：6个月AA-企业债信用利差稍有下降资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究图7：本周风险利差较上周持平图8：10月贷款类信托1年期和10年期风险利差持平资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究表1：1月股权融资主要来自增发（单位：亿元）IPO增发配股优先股可转债可交换债股权融资合计2016-0121,82312398102102,1582016-02401,0896946181,2632016-03711,0262003991,3462016-04371,7524022382,0592016-05691,407188161,5182016-06651,52032241,6412016-07561,4071811591,5512016-082781,21323012781,8122016-091511,920510242,6052016-101561,25913641,4922016-113078643501821,7020.00.10.20.30.40.50.609-Nov-1823-Nov-1807-Dec-1821-Dec-1804-Jan-1918-Jan-1901-Feb-1915-Feb-1901-Mar-1915-Mar-1929-Mar-1912-Apr-1926-Apr-1910-May-1924-May-1907-Jun-1921-Jun-1905-Jul-1919-Jul-1902-Aug-1916-Aug-1930-Aug-1913-Sep-1927-Sep-1911-Oct-1925-Oct-1908-Nov-193个月企业债到期收益率：AA+-AAA3个月企业债到期收益率：AA-AAA%0.00.2